美股十年牛市复盘及对A股的启示：对标十年美股，展望A股长牛 日本债券收益率十年牛市

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来源：未来智库

（报告出品方：西部证券）

一、牛市驱动力：盈利or估值？

2007 年美国爆发次贷危机，引发了美股全面下跌。2007 年 11 月开始，美股三大指数进 入下行通道，2007 年 11 月至 2009 年 2 月期间，标普 500 指数、纳斯达克指数和道琼斯 工业指数累计跌幅分别为 52.6%、51.8%和 49.3%。从 2009 年 3 月份开始，美股开始反 弹，并就此开启了长达十年的牛市，2009 年 3 月至 2023 年 12 月期间，标普 500、纳斯 达克和道琼斯工业三大指数累计涨幅分别为 339.5%、551.2%和 304.1%。该期间内标普 500、纳斯达克指数收益率也是大幅领先于世界其他主要指数，如德国 DAX（244.7%， 同期累计增幅，下同）、日经（212.6%）、法国 CAC40（121.2%），恒生指数（120.0%）、 韩国综合指数（106.7%）等。

股价增长一般来源于盈利（EPS）增长与估值（PE）提升两方面。资产的价值归根到底 来源于该资产可以获得预期现金流，对于股票来说，盈利是股东现金流产生的源泉，估值 的扩张也是提振股价的重要因素。估值方面，根据 DDM 模型，假设所有的利润均用于分 红可推出：PE=1/（ERP+RF-g），这说明估值水平主要受到风险溢价（ERP）、无风险利 率（RF）和持续分红率（增长率）（g）三者共同影响。因此