从LME镍期货“逼仓”危机看金融基础设施风险管理 金融期货合约在上海期货交易所交易吗

——基于社会责任与经济效益失衡的视角

浙江大学国际联合商学院法律与金融研究室

导语：金融基础设施（Financial Market Infrastructure，FMI）是为各类金融活动提供基础性公共服务的系统及制度安排，在金融市场运行中居于枢纽地位，是金融市场稳健高效运行的基础性保障，具有很强的公共属性，应当以社会责任为先。但是，无论是公司制还是会员制的金融基础设施却天生具有很强的追求经济利益的动机，无论是为了会员还是股东的利益，往往以经济效益优先。近期发生的LME镍期货“逼仓”危机的根源就是金融基础设施片面追求经济效益，放松风险管控，导致社会责任承担不足。从中我们可以汲取经验，在金融基础设施的治理中应当以维护系统性金融安全为导向，履行社会责任优先，兼顾经济效益，统筹推进“布局合理、治理有效”的金融基础上设施体系建设。

事件回顾：2月24日，俄罗斯宣布在顿巴斯地区开展特别军事行动，俄乌冲突爆发。随后美国、欧盟、英国、日本等先后宣布对俄制裁，受制裁影响，俄镍供应受限，原本就处于低库存的伦镍市场存在潜在逼仓风险。3月7日伦敦金属交易所（LME）镍期货交易发生多头逼仓空头危机，在短短的两个交易日时间里，镍期货价格从2.9万美元/每吨的价格暴涨250%，3月8日盘中甚至一度冲破10万美元/吨关口，刷新LME成立145年来的价格飙升纪录。由于LME通常不为交易品种设置涨跌停板，所以比较容易出现客户保证金不能按交易所要求的比例覆盖敞口，需要大额补缴保证金的情形。3月8日中午，财新网等媒体报道，国内不锈钢龙头企业青山控股持有较多LME镍期货空头仓位（据媒体报道约为20万吨）、面临爆仓风险引发市场关注。3月8日晚间，为控制市场异常波动所带来的的风险，LME紧急宣布至少在3月11日前暂停镍交易，将镍交易保证金要求提高一倍，至4808美元/吨；并取消所有在英国时间3月8日凌晨00:00或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易。受到LME镍期货暴涨的影响，上海期货交易所（SHFE）的沪镍合约也在3月7日-9日三个交易日连续涨停，因此，上期所于3月9日收盘后，发布关于暂停镍期货部分合约交易一天的通知，并将涨跌停板幅度和交易保证金比例调整为17%和19%。3月9日晚间，媒体报道，被逼仓的青山控股已通过以高冰镍置换筹齐了可用于交割的电解镍现货。3月15日，青山控股发布公告称，已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。3月16日，LME恢复镍期货交易，并将最大涨跌幅设置为5%，但开盘即触发跌停随后将涨跌幅扩大至8%，随后又扩大至12%。镍期货价格的极端波动导致参与套期保值的生产企业以及交易商面临巨额保证金追缴要求（Margin Call），如发生大面积违约，则有可能会导致LME的巨额损失，进而引发系统性风险。

此次逼仓危机背后，既有极度紧张的供需基本面、市场对俄罗斯镍出口受制裁的担忧，也存在有客户利用LME交易风控规则缺陷，恶意逼空的行为。