卖方研究正临多重困境：万八佣金有待终结，分仓模式屡被敲打，未来谁为研究买单？多家券商开单转型 期货分仓合法的吗

2023-01-06 

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卖方研究正临多重困境：万八佣金有待终结，分仓模式屡被敲打，未来谁为研究买单？多家券商开单转型

券商行业正处于行业大洗牌浪潮中，卖方研究正面临巨大挑战。

 

如果说去年新财富评选暂停引发了行业震动，促使卖方研究反思二十年来的商业模式；那么近期传出监管要下调分仓佣金率，则引发了行业恐慌。

 

业内人士普遍认为，虽然降佣金传言被辟谣，但监管下调分仓佣金率则大势所趋。银河证券研究院院长刘锋表示，买卖双方正在进行激烈博弈，目前来看，占主动权的应该是买方即机构投资者。可以预见的是，下调佣金率会对卖方研究未来的格局产生巨大影响。

 

为什么会券商行业会形成以研究换佣金的商业模式？这些年来存有哪些异象？倒逼转型的形势有多紧迫？未来该怎么转型？日前，券商中国记者专访银河研究院院长刘锋，他对卖方研究的整体逻辑进行深度剖析，并对卖方研究的转型路径提出建议。

 

卖方研究存三大异象

 

一是重视研究“服务”胜于研究分析能力本身，热衷获取各种特殊渠道的信息  

 

券商研究所成立之初的主要任务就是对内服务，但当时券商研究所定位不明晰，为自营或资管部门提供的研究报告不受重视。

 

1998年，行业确立了以研究换佣金的商业模式，研究所开启了对外服务赚取基金分仓收入的打法。公募分仓佣金成为二十年来券商研究所最主要的收入来源。

 

“为什么散户的佣金率下降这么厉害，机构投资者交易佣金一直没有降价，就是因为其中含有对研究服务的‘溢价’。当机构投资者在券商开设席位，就会与券商签订研究服务协议，会在协议中注明佣金中含有研究服务费用。”刘锋对券商中国记者表示。

 

回溯历史，最初时，卖方研究是和国际基本接轨的，在许小年等人开创卖方研究那个年代，卖方研究着重基本面分析，研究方法也是国际行业通用的研究逻辑和定价模式，买方机构也会对卖方研究做出自己的判断；由于基金经理有业绩考核压力，再加上市场和制度均不太规范，卖方研究逐渐变异，关注点逐渐偏离国际正统，不再特别关注研究能力，倾向于通过“路演”和“调研”上市公司等方式获取研究报告之外的各种非正式信息和判断等等，因此出现了一些不规范的现象。

 

“这里面有机构投资者、研究员以及定价机制和业务逻辑等多方面的原因。”刘锋表示。

 

二是买方机构要求卖方提供附加服务，“协商”对研究佣金再分配  

 

刘锋表示，买方除了给卖方的研究服务分仓交易佣金外，有时还会要求卖方提供其它的一些附加专项“研究”服务，双方再“协商”对研究佣金进行再分配，引发一些利益冲突现象。

 

这些附加服务往往都是所谓研究服务在广度和深度上的延伸，如数据整理，金融工程，基金销售投顾服务等等。由于这些附加服务有时更能直接帮助公募基金拓展业务，反而更容易获得佣金“派点”。

 

有时候，基金公司对一些附加服务承诺给券商的交易额或佣金甚至比其一年的实际能实现的交易总额还高，这就造成了所谓的佣金“欠费”现象。

 

有公募基金人士对记者表示，去年权益交易行情不好，造成一些公募基金的交易额未达预期，形成了一部分的佣金“拖欠”。

 

三是明星分析师薪酬过高，定价机制有问题  

 

明星分析师高薪是众所周知的事情，知名分析师重金跳槽也屡见不鲜。

 

业内一直有说法称，不计年终奖和其他提成收入，新财富第一名的基本薪资是每年500万元，第二名300万-400万元，第三名100万-200万元，第五名在100万元左右。对于“顶级”的宏观和策略分析师，其年薪甚至上千万。

 

当前各大券商研究所重金招募头部分析师的举动也很常见，且在内部修改人员考核标准。有大型券商研究所人士对券商中国记者表示，按照修改后的考核制度，表现好的分析师拿到的薪酬不会低于按新财富评选标准确定的薪酬。

 

刘锋认为，明星分析师市场价格高得离谱，也是行业一大怪象，“他们为客户带来的经济价值不一定有那么大，不应该有这样大的市场价值，