股指期货交割制度全解读（二） 国债期货最后交易日交割结算价为

（1）股指期货交割量。股指期货交割量是分析交割情况的基础性指标。交割量平稳说明市场运行良好。

 随着沪深300股指期货成交持仓逐步放大和投资者的逐步成熟，交割量也呈现平稳增加趋势。交割量从最初的600多手增加到今年以来的平均2000多手，说明沪深300股指期货交割状况良好。

图1 股指期货每期交割量（2010.4-2014.12）

（2）股指期货交割结算价差。股指期货交割结算价差是反映期限价格收敛情况、体现期货现货定价效率的重要指标，受投资者交割手续费、冲击成本、流动性等因素影响。这主要是由于股指期货交割结算价的计算采用现货指数最后2小时的算术平均价，并不等同于现货收盘价。

沪深300股指期货交割日交割价差小，收敛良好。沪深300股指期货历史上价差基本位于-1.10到1.07之间，分别仅为交割结算价的万分之五和万分之三。整体而言，沪深300指数期货交割日价差较小，期现收敛良好，市场交易理性。

二、分析股指期货交割对现货指数影响的指标有哪些？沪深300股指期货表现如何？

（1）交割日股票指数价格波动性。股指期货交割日股票现货指数价格的波动程度是衡量交割结算平稳运行的另一个指标。如果因股指期货交割结算导致股票现货指数价格大幅下跌或上涨，表明有可能存在市场力量利用结算价格操纵市场。从沪深300股指期货五年多的到期交割情况来看，交割结算没有导致股票指数价格大幅波动，交割日股票指数波动率1.34%，与非交割日波动率相比，没有显著变化，交割结算制度运行良好。

（2）交割日股票指数收益率。从历史运行情况来看，在沪深300所有交割结算日中，股票指数上涨次数大于下跌次数，沪深300股指期货交割并不存在所谓每逢期指交割股市大跌的现象。

图2 沪深300股指期货交割日股票指数收益率分布图（2010.4 -2015.6）

三、近期市场走势对本期股指期货交割有何影响？

近期随着股票市场波动加剧，投资者避险需求日益增加，股指期货市场波动较大，难免引起社会对“到期日效应”的担忧。

截止7月10日收盘，沪深300、上证50和中证500股指期货成分股停牌数量分别为3、87和212只，数量占比分别为6.00%、29.00%和42.40%，权重占比分别为2.37%、18.50%和45.79%。从主要指数成分股停牌情况来看，中小市值股票指数成分股停牌比例相对较高。

表3：7月10日市场主要指数停牌情况

中证指数公司除负责指数计算和发布外，还需计算股指期货的交割结算价。三个股指期货的交割结算价均为最后交易日现货指数最后两小时的算术平均价。因此，只要中证指数公司的指数计算正常，股指期货交割结算价的计算就不存在问题，股指期货的正常运营和交割业务就不会受到影响。尤其是在最后交易日，因为股指期货现金交割，期货一定会向作为到期结算价的现货价格收敛。这时，即便指数价格失真，期货价格也一定会向其靠拢，因而期货的交易交割结算并不会受到实质影响。

四、特别交易提示：根据中金所交易规则及其相关实施细则规定，沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，即IF1507合约、IH1507合约、IC1507合约的最后交易日为2015年7月17日。最后交易日涨跌停板幅度更改为上一交易日结算价的±20%。最后交易日即为交割日，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价（计算结果保留至小数点后两位），交割手续费标准为交割金额的万分之一。