3000亿市值才是天齐锂业的合理估值20230416 一、 价格与股价走势的剪刀差下面是10年来碳酸锂价格走势图：这是天齐最近10年的股价走势图：乍看之下，也没什么：哪个股票...  保险和股票哪个价格高一点

来源：雪球App，作者： 大牛股实盘，（https://xueqiu.com/1711788691/217202942）

一、 价格与股价走势的剪刀差

下面是10年来碳酸锂价格走势图：

这是天齐最近10年的股价走势图：

乍看之下，也没什么：哪个股票只涨不跌？哪个股票涨10倍后不调整不腰斩的？

大家的争议之处，在于见顶的时间点、调整的时长和幅度 与 锂矿锂盐的价格、锂矿公司的业绩 之间的对比。价格几乎可以代表利润，股价几乎可以代表估值。

就以天齐锂业为例，来分析这个剪刀差形成的过程。

二、 以天齐锂业为例

这轮氢氧化锂从12万涨到现在的48万元，股价从143元调整到最低69元。

业绩也是前一轮最高的22亿会涨现今年的132亿，股价只从60涨到现在的72元。若扣除SQM的股权市值，公司现在的市值只有700亿，对应100亿利润，只有7倍估值。

可以看得出来，基本所有的锂矿2023年PE都在10以下了，2023年个别在5PE以下。

我们不在这里讨论哪个好哪个不好，因为PE也不是唯一影响价值和股价的因素，还有扩产预期、储量等等因素。

当中长期看（25年），因为量的提升，锂矿锂盐价格回落到行业内外合理介个共识的下限时，在现有估值下，锂矿们的PE都在20以下，个别在10左右，这是不是有一定的安全垫了？

不管什么周期股，不管什么金属，价格在低位区间的时候，10-20PE都已经很不错了。

当然，在10万价格的预期下，未来几年，这些锂矿股，向下波动的幅度确实有限，向上波动的幅度，那也有限。

这么看，在10万以上的任何价格区间，能够稳定住，是不是都算利好了？

价格中枢提升，利润就提升，估值中枢也会提升。

至于短期走势，可能 还得看宁王、锂电池板块、大盘、资金的脸色。

锂矿不可能也不需要榨干整个产业链的利润，更不需要涨价到需求被全面持续地遏制，完全能够在一个产业链上下游都很接受的价格，挣到很不错的利润。

这很和谐，也很平衡，应该，也不会有人天天喊这喊那了，应该，也不会有人去采国内拿点可怜的品味0.1的锂矿了吧。

靠量的提升挣钱，在上下游都觉得很舒服的价格也能挣到不错的利润，有不错的PE和估值，是不是也可以算成长股了？

三、对锂矿的理解

机构的理解仅仅停留在最初级层次，锂矿是周期。书本与历史告诉他们，锂矿=锂+矿=妥妥的周期股。当锂矿锂盐价格涨到之前（2017）的高位，他们认为这是撤退的信号。他们把锂矿股看成了单纯的锂矿股，没有延伸，没有深入，没有格局，没有水平。

但这个是彻底的错误。

我们首先看前提条件。

首先，锂电池这个行业会被彻底颠覆吗？

理论上，锂电池在动力电池和储能这两个最重要方向的应用，可能被纳电池、铝电池、锑电池或者某电池和其他储能方式，例如氢能储能代替。但是，投资讲究时效。10年后可能发生的事情，对99.99%的投资者来说，没有意义。

更实际的是，由于电极电势最负，锂是已知元素（包括放射性元素）中金属活动性最强的，也是密度最小的金属，所以，动力电池必然是锂离子电池。

在这条路线上，无论是三元电池，包括高镍三元包括4680，还是磷酸铁锂电池，包括磷酸锰铁锂电池，还是未来的半固态固态电池，锂在其中的占比只会增加不会减少。

在肉眼可见的未来，看不到锂的大规模应用被颠覆的可能。在肉眼可见的未来，锂作为“白色石油”的名号将长期存在。

从机构对锂电池中下游的估值看，也是显而易见，锂电池在可见的未来，不会被颠覆。

从理论和实际投资来看，锂电在可见的未来都不存在别颠覆的问题。

时不时爆出的固态电池、钠离子电池、铝离子电池，要么是夸大其词的鬼故事，要么是中下游打压锂价的故意之举。

有了第一条的结论作为前提，我们来看第二条。

第二，也是最重要的，锂矿的供需趋势。

既然锂电池这个行业不会消失，锂的需求长期存在，影响锂矿锂盐的价格和厂商利润的终极力量，还是来自于供需形势。

锂电池两大下游：电动车和储能。

波士顿咨询公司曾对多种科技产品的迭代做过渗透率变化的研究，基本上符合s曲线模型。据华泰研究表明，渗透率S型曲线的加速点大概率出现在10%左右，即当某个消费品的渗透率到达10%后，渗透率就会加速，直到60%以后开始变缓。

挪威是全球范围内电动车普及最早且渗透率最高的国家，其电动车渗透率曲线有一定的参考意义。

2013 年挪威电动车渗透率为 5.7%，此后开始加速，2008-2013 的 5 年间挪威电动车渗透 率从 1%以下提升到 5.7%，而 2013-2018 的 5 年间渗透率从 5.7%快速提升到 49.1%。此后两年继续加速，2023 年渗透率超过 70%。

回顾2023年，中国新能源乘用车终端销售总量呈现连续大幅上涨态势，一季度的43.19万辆销量，市场渗透率为7.96%，到三季度时，销量增至75.22万辆，市场渗透率也提高至15.80%。2023年2月新能源汽车国内零售渗透率达21.8%，确实在加速，但离50%的渗透率还有很远距离。

但最重要的是，全球电动车渗透率2023年是8%，2023年将迈过10%达到12%，也就是说：中国的电动车刚迈过启动期，进入加速期；全球的电动车即将迈过启动期，稍候将进入加速期，还有5年的高速发展期；中国的电动车发展速度快于全球平均水平，整体产业链竞争力处于全球领先水平。

这个结论，要记住，后面还有用。

至于储能，根据CNESA 的保守预计，2023 年累计装机规模为5790.8MW，电化学储能累计规模2023-2025 年复合增长率为57.4%。民生证券预计2023-2025年储能新增装机量（除5G应用外）分别为13.05、29.11、47.92、103.46GWh。新增装机量的21-25年年复合增长率约104.5%。

可以说储能还在1-10的启动期，总量暂时还不大，但增速更客观。

锂矿还有两大下游：消费电池和传统工业。

引用国金金属对下游的估算，后面要用。

动力电池锂价每涨10万，磷酸铁锂整车成本上升3807元，锂成本占比涨1.7%；三元整车成本上升5363元，锂成本占比涨1.6%；电动自行车、电动工具锂成本占比分别涨1.2%、0.5%。根据国金电新组观点，预计22年全球新能源车产量1000万辆，按照22年供给70万吨LCE，剔除掉其他领域锂用量，预计仍可满足900-1000万辆新能源车需求。

消费电池锂成本占比不到1%，基本不受影响。锂价每涨10万对应其成本占比抬升比例不到0.1%。锂价上涨对3C产品价格、需求基本没有影响。

储能电池对价格敏感度高，后续影响需观察。锂价每涨10万，储能锂成本占比涨2%-3%。储能企业普遍对价格敏感度高，但行业处于快速成长期，市场空间大，企业参与程度较高，目前需求占比较低，后续涨价影响和传导途径仍需观察。

传统工业需求部分无法替代，预计最多影响3万吨LCE。玻璃工业品需求受涨价影响较大，除了微晶玻璃等必须用锂外，其他品种减产可能性大；陶瓷中锂成本占比不足1%，影响有限；锂基润滑脂在锂价50万/吨对应锂成本占比超过30%，但皂基替换难度较大，锂基仍占据主导地位，不易减产。预计锂价上涨最多影响3万吨传统部分需求。

看看招股研究社的数据：

2023-2024 年随着全球新增产能的陆续投放，锂供应短缺不超过 10 万吨，2025 年随着新能源汽车快速渗透，销量将大幅提升，供需缺口扩大至 29 万吨。

至于锂矿价格高反噬需求。首先，锂价每涨10万，磷酸铁锂整车成本上升3807元，三元整车成本上升5363元，就算再涨30万，理论上磷酸铁锂整车成本上升11421元，三元整车成本上升16089元。

2023年12月，Model 3后轮驱动版价格上涨1万元，Model Y后轮驱动版上涨2.1万元。2023年3月10日和15日，特斯拉在5天内，Model 3高性能版与Model Y长续航版两次合计提价2.8万元，Model Y高性能版两次合计提价3万元。

比亚迪在3月15日发布涨价通知称，受原材料价格持续大幅上涨影响，比亚迪汽车将对王朝网和海洋网相关新能源车型的官方指导价进行调整，上调幅度为3000-6000元不等。这已是比亚迪今年内第二次涨价。在今年2月1日，比亚迪旗下部分车型曾涨价1000-7000元。

甚至，五菱宏光MINIEV都涨了4000-8000，起售价可是28888 的。

其它我就不列举了，基本上所有的品牌和车型都在涨价。

然而这是不是就反噬了需求，销量下滑，消费者不认可电动车了呢？并没有，3月的销量已经出来了，头部电动车品牌销量同比仍然是100%的上涨，电动车仍然是一车难求，提车等待时间从一两周到一两个月不等。

你以为真的是成本上涨，电池厂整车厂亏到受不了，不得不涨价？

哪有这么良心！

由于技术的发展和规模化，很多电动车零部件成本是即将下降或者已经下降了，BMS成本在下降，机构件成本在下降，隔膜成本在下降，电解液非锂材料成本也是下降的，不管是电池还是整车，涨价不仅能覆盖原料上涨，甚至还能推高利润！

看看特斯拉和宁德，去年四季度是不是暴赚的？锂价格从3季度就开始上涨了，不信再看一季度的中游下游财报。

至于涨到80万，100万，会不会反噬需求？什么叫反噬呢？供不应求，涨价还是抢着买这叫反噬吗？这只能说明需求强硬，说明电动车的综合竞争力很强。

但锂矿就这么多，需求太大，给谁不给谁呢？低端电动车可能会有压力，但锂矿既然不能满足所有人的需求，只能满足对价格接受度高一些的人群的需求，比如中高端车。锂矿扩产了，这时候才能进一步满足低端电动车的需求。

电动车其实是一种消费降级。电动车可能目前有一些不便，但只要购买使用综合成本比燃油车低，就算锂矿价格高传导到终端电动车价格涨了，电动车还是在经济实用性上更有吸引力。这才是电动车需求暴涨的核心原因，说明电动车已经进入自驱发展阶段，而不是靠补贴和强制。

最后，现实才是最准确的，价格涨跌才是最准确反映供需关系的数字。

锂是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，因而是天生的电池金属，具备长期需求刚性。

锂的全球资源总量充裕，可肩负重任、支撑全球大规模的动力和储能应用。

但资源总量充裕≠即期产能充裕，兼具大规模聚集、高品位、便于开采的优质锂资源项目稀缺，且全球分布不均。

锂是一个低品位矿种，除了资源禀赋，提锂工艺对于成本也产生重要影响；锂是一个新兴矿种，各类提锂技术的发展潜力依然较大。

无论从理论还是现实上看：锂是史无前例的超级周期成长金属！

四、 锂矿是新能源的战略资源

我们正处于全球百年未遇的能源转型新时代。

碳中和、碳达峰从全球共识走向全球行动。能源消费电力化、电力生产清洁化，全球正迎来摆脱化石燃料依赖、向清洁可再生能源转型的时代变革（俄乌冲突只是短期扰动因素）；电化学储能等新型储能，以锂电体系为代表的化学电源是绿色变革中的基础装备；双碳目标也将深刻影响未来全球大循环、全球供应链的走向，以及工艺设计的思路。

全球新能源汽车已经从启动期进入高速增长期。

能源转型和新能源汽车，我们已经走在全球前列，具有有竞争力的产业链。如果说这是第四次工业革命的话，我们有可能凭借在这次革命浪潮中成功翻盘，引领全球趋势，将国家实力和产业竞争力再上一个台阶，成功跨入发达国家行列。

新能源和新能源汽车，可能是国运之战！

电动车目前是主战场。

什么方式最有可能赢得这场战役的胜利？

我们已经走过了补助补贴的启动阶段，在一线城市之外，大部分城市，购买电动车并不是为了补贴，也不是为了车牌，而是电动车的综合竞争力，特别是用车成本上，已经具备二楼相对于燃油车的优势。当然我说过，电动车在某种程度上，相对于燃油车来说，是一种消费降级，但起码还消费得起。电动车的消费已经进入自驱的良性循环，甚至涨价、排队也不能阻挡这种循环。

到了高速发展阶段，最高效的方式，最有可能赢的方式，还是市场化。

锂矿就是“白色石油”，在新能源的产业链条里是不可再生的战略资源，犹如煤炭石油天然气之于传统能源和传统燃油车。但由于其普遍低品位，其稀缺性和战略价值远超煤炭石油天然气。

可回收？

不管是单价高的稀有金属，还是单价低的大宗金属，金银，稀土钴镍，铁铝，哪个金属的回收产量能够占金属产量的大头？甚至说忽略不计也不为过吧。铁，人类大量使用多少年了？我国大量使用多少年了？回收流程技术成不成熟？能成为替代铁矿石的主流铁金属来源吗？

回收并不影响锂矿的紧缺型。

周期性？

万物皆周期，新能源、电动车、锂矿处于超级成长周期。资源=周期？矿=周期？是有有没有周期？铁矿有没有周期？是石油铁矿扩产容易，还是锂矿扩产容易？传统能源是不是典型周期，是不是要没落了？必和必拓一年挣100多亿美元，力拓一年挣200多亿美元，淡水河谷一年挣200多亿美元，沙特阿美一年挣1000多亿美元。多年来，无一年亏损，利润逐年上升，这既是周期？这就是没门槛，一扩产就供过于求的矿？

周期波动不影响锂矿的成长性。

锂矿是新能源时代最重要的战略资源，锂盐是电动车最重要的原料构成！

现在这个时代，我们的能源安全、原材料安全的重要性，无需多言。

三、锂矿形势严峻，应该给15倍的估值

对于百年未见的新能源时代最重要的战略资源-锂，我们的核心是要压制它的价格保障中下游的利润吗？

当然不是。我们是要用全球视野，国内锂电池产业链上下游，同心协力，在全球范围内勘探、合作、控制