复盘2018年股市，A股是怎样从3587一步步跌下来的？ 国际黄金涨国内黄金跌的原因分析图

三个下跌阶段中，各类主要资产价格表现情况如下：

第一，从上证综指下跌的幅度和速度看，第三次下跌（5/22-7/5）的幅度最大（-14.9%），第二次（3/12-4/23）指数下跌幅度最小（-7.8%）；从下跌速度上来说，第一次（1/24-2/9）下跌最为迅速，仅半个月时间上证综指下跌了12%。

第二，从市场风格上看，创业板在第二次下跌期间相对大盘有小幅的超额收益，第三次下跌期间创业板较主板有较大跌幅，沪深300和上证综指涨跌幅相差不大，上证50指数在第一、第三次下跌过程中有小幅超额收益。

第三，对比海外股市表现来看，三次下跌中美股相对A股均有较高的超额收益，而且年初至今美股仍然实现了正收益，只是在A股第一次下跌过程中美股下跌幅度较大（-7.7%）。

第四，从大类资产价格比较来看，国债收益率在A股三次下跌中均有所下行，但幅度不大。而相比之下，产业债信用利差波动较大，前两次下跌中信用利差均明显收窄，但5月份下跌过程中信用利差大幅走扩。

总结年初至今A股与其他资产价格的表现，A股出现了较大幅度的下跌，在全球股市中表现靠后，风格上创业板略好于主板，各行业收益率差异较大，消费医药相对较好。国债利率小幅走低，信用利差年初以来大幅走扩。

2018年1月24日-2018年2月9日 海外股市高位回调，内部风险因素累积

我们认为，年初市场的第一轮下跌主要是对内部风险因素的消化和调整，这些内部风险因素包括前期白马股的巨大涨幅、1月底时部分上市公司业绩地雷频发，在这些因素下，2月份我们看到了北上资金月度的首次净流出，而同时2月初时美股连续大跌，进一步催化了A股在1月底2月初出现的急速下跌。

1、中小创业绩地雷频发引发A股估值下杀。在经历了2017年龙头行情后，A股实现戴维斯双击，海外资金的持续流入不断推升A股估值，而与此同时市场也更加关注上市公司的业绩确定性。然而随着年初业绩预告的逐渐披露，绩差股却频频出现，中小创个股大批出现闪崩行情。 从基本面来看，业绩大幅向下修正的地雷股接连曝出（乐视、獐子岛等），中小市值公司面临商誉减值风险的大面积集中释放（如千山药机、奥飞娱乐、探路者等），根据Wind统计的上市公司商誉减值损失计算，2017年年报商誉减值损失同比增长了219%，而2016年同比增速仅为47%。绩差股的爆发进一步加剧了中小市值的抛售踩踏。除了基本面因素之外，中小创的流动性也急剧萎缩，市场上更是出现了多年不现的“仙股”，对市场交易情绪影响颇多。

2、回调风险累积北上资金首次出现净流出。A股估值的不断推升其实也意味着回调风险的不断累积，在业绩风险不断暴露的情况下，A股风险收益比下降，因此海外资金在从2月初开始加速回流。从A股互联互通资金流动来看，1月-2月资金净流入额维持在历史低点水平，2018年2月更是出现了首次陆股通北上资金净流出的现象，外资的净流出直接强化了这次下跌情绪的悲观预期。

2018年3月12日-2018年4月23日贸易战正式打响，信用收缩已现端倪

3月22日，特朗普宣布对从中国进口的600亿美元商品大规模加征关税，同时限制中国企业对美投资并购，成为了贸易战打响的直接导火索。而另一方面国内去杠杆进入到攻坚阶段，3月份社融余额同比增速10.5%，较上月大降0.7%。但由于在两会前后，政策暖风频吹鼓励创新企业回归，市场当时的关注点