股债均衡配置 基金买货币还是债券还是股票

股债均衡配置——一种适合当下市场的投资策略

纵观今年的市场，开年以后，抱团资产出现了大幅回撤，虽说这两周以来核心资产有所反弹，但是，整体市场依然呈现出企业盈利向上和估值向下的复杂环境，在如此反复、宽幅震荡的投资环境中，投资者特别容易管不住手，出现左右摇摆，频繁换手的情况。

过去的两年是公募基金大年，然而我们必须认识到，市场出现这种持续上涨绝非常态。

年初以来，各路机构也纷纷下调了今年的盈利预期。业绩和估值的赛跑最终谁更胜一筹难以预测。

在《聪明的投资者》一书中，巴菲特的老师格雷厄姆坚持建议不论是防御型投资者，还是进攻型投资者，都需要同时配置一定比例的股票和债券，而且债券比例不低于25%。

格雷厄姆认为保有25%的债券能够让股市熊市触底时，投资者有信心不卖光手中的股票，从而在反弹中满血复活。他认为，那种全仓股票的投资者在熊市暴跌中将无限放大本金风险。

我们知道，长期来看，股市收益率要显著高于债市收益率。之前也多次分享过西格尔《股市长线法宝》中的一张1802至2002年200年来的各大类资产走势图。

从上图来看，股市一骑绝尘，完胜债券、黄金等品种。看了这张图，有些小伙伴可能要说了，那就死死拿着股票就可以了，何必再去“庸人自扰”地配置其他资产。

我个人的看法是，如果真的能够深刻认识到“不动如山”的大智慧，超长期持有优质股票，完全不择时，那么，长期也有机会获得相当不错的回报。

然而，投资最难的是克服人性。面对波动巨大的股票市场，如果不是“忘记式持仓”，很难一路看着潮起潮落而无动于衷。

且不说，市场可能会出现一些完全无法提前预测的黑天鹅。格雷厄姆就在1929年的大危机中濒临破产。每隔个几年，市场便会出现一些“这次不一样”的危机事件，这些扰动让我们很难淡定。

具体到个人，由于资金使用期限不同，风险偏好的不同，适合的策略也因人而异。

如果你是三年以上不用的资金，那么可以用来投资股票市场。如果是一年以内的短期资金，那么，安排部分资金投资于债市可能是更好的选择。

此外，每个人因性格、年龄、知识阅历而导致风险偏好各有不同。根据统计，大部分人在回撤高于30%时，心理防线便会濒临崩溃。

同时，每次大跌无不伴随着各种“鬼故事”，在各种负面消息影响下，绝大部分人很难在逆境中坚定持有。

就我个人而言，我则一直致力于将整体持仓的回撤控制在15%左右（这里的回撤针对的不是单个资产，而是全部的“可投资资金”）。

面对市场的不确定性，即使在2018年的四季度，我也没有将股票仓位加到顶格，这可能与这么多年来被股市“教训”多了，风格上趋于保守有关。

如果上升到理论高度，根据马科维茨的投资组合理论，分散持有弱相关的资产，可以在不降低组合收益的前提下，有效平滑我们的持仓波动。

综上，在基金组合中，配置一定比例的债非常有必要。

对于股债搭配问题，我们需要重点关注两个指标：

一是股票溢价率，这其实就是我们每周估值文章公布的股债收益比，通过观察股票溢价率走势，判断股票和债券的性价比，从而确定组合中股票和债类的占比；同时，可以结合着股市整体的估值水平，来确定股票持仓占比。

确定股债占比和动态平衡不仅需要专业知识、更需要长期跟踪，对于大部分身处职场的投资者来说，如果对股债搭配比例拿捏不准，利用基金投顾产品来实现对股债的配置是性价比不错的选择。

需要说明的是，这里说的“投顾”，并不是推荐你买股票、买基金的投资经理，而是获得公募基金投顾试点资质的投顾机构。

我今天想介绍的是中欧财富的一款投顾组合“经典股债全明星”。关于中欧财富投顾，我之前其实撰文写过。想了解的小伙伴可以移步到我之前的文章《一周年，携手再出发》。这里不赘述。

“经典股债全明星”是一款均衡配置了权益类基金和固收类基金的投顾策略。

我们从其业绩基准：中证综合债*40%+沪深300*60%中，可以知道，它是一个股票中枢为六，债券中枢为四的股债配置产品。这里的均衡主要体现在两个方面：

一是股债之间的均衡。该策略会结合行情变化对账户进行持续优化管理，在上行市场增配权益资产，提高进攻性；在下行市场会增配固收资产，提高防御性，力争长期超额收益可持续。

二是体现在股票持仓上的风格均衡。

回顾经典股债全明星。从2023年12月20日开始运作，截至2023年4月21日，成立以来，实现累计收益32.12%，是同期业绩基准的近1.8倍（业绩基准收益率18.08%）；最近一年的投资收益为30.82%（业绩比较基准为19.89%）。

下面，我们看看该策略的资产配比和配置明细。

看着这资产配比饼图，大家可能心生疑惑，股债配比似乎和策略初衷不符。从明细来看，除了中欧可转债有个“债”字，压根也没看到债类的影子。 说到这里，我们尝试 “穿透持仓”来自己动手分析一下这个策略的股债真实占比到底是多少？

通过简单加权计算后，该投顾组合的股票仓位在5.3成以上。

可转债是个介于股票和债券之间的品种，从收益相关性来看，可转债基金的相关性和股市相关性更高。因此，从穿透持仓来看，基金的持仓大致符合股六债四的配比，而不是呈现出的股票类占了九成以上。

这里通过简单的持仓分解，诠释了如何穿透投顾组合持仓。在实际投资过程中，我们通过业绩比较基准就可以大体判断出基金的持仓策略。

而通过以上测算，相信大家也可以看出，如果缺乏专业的金融基础知识，想要光凭借基金类型做到资产配置均衡对于个人投资者来说，是一件多难的事。

此外，单就持仓中的股票类资产来看，既有成长风格又有价值风格，体现出了较为明显的均衡风格。

今年国内货币政策的边际收紧、核心资产估值依然难言便宜，美国通胀预期引发人们对于货币政策的担忧……，凡此种种，对于今年的市场，我们不轻言熊市，但同时对风险亦带有一份敬畏之心。

而市场越是复杂，越是考验投资人大类资产配置和分散风险的能力。从这个角度，均衡投资于权益和债券市场，在上行市场中积极进取，在弱市中力争抵御风险的经典股债全明星尤为适合当下的市场。