兴证策略：A股机构化推进 长牛正在路上 保险资金进入股市的风险

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

从十五年投资者结构变迁史看A股长牛【兴证策略|“A股长牛”系列申篇】

来源：XYSTRATEGY

文章要点

★基金、保险社保、外资是我国机构投资者的主力

剔除一般法人来看，基金保险等投资机构的合计占比曾在2007年接近35%的高点，但之后占比逐步萎缩，2015年时合计只占20%，2016年起出现回升的态势，2023Q2合计占比约30%。具体机构来看，2014年以来基金占比约10%，保险、社保和境外投资者合计占比约15%，其他机构占比约5%。

★全球视角：A股市场稳定性仍然较低

全球主要股票市场比较来看，从换手率和波动率的角度而言，A股市场稳定性仍然较低。2017-2023年，沪深300指数平均年换手率接近120%，创业板指更是达到了280%，相比之下全球其他主要股指的换手率大部分处于40%-90%附近，美国道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数近三年平均年换手率仅为31%、45%和64%。从风险收益的角度来看，2017-2023年沪深300指数上涨24%，平均年波动率达到19%，创业板指下跌8%，平均年波动率达到25%，从全球范围来看，相较于其实现的收益而言，A股市场的波动率较大。

★美股经验：机构化提升夏普比率，助推长牛

以各种类型投资者持有的股票市值占比来看，美国市场从1945年至今经历了较为成功的机构化进程。1945年，个人投资的持股市值占比接近100%，经过70多年的发展之后，2023年末美国个人投资者持股市值占比已经降到了38.4%。从图形上也可以看出，美国个人投资者的持股市值占比的下降速度是比较均匀而且缓慢的，没有在短时间内出现剧烈的变动。

养老金、共同基金、ETF和外资构成美股市场机构化的历史，期间标普500指数的夏普比例均出现了上升趋势。在美股市场个人投资者持股占比稳步下降的背后，是美股市场上的机构投资者得到了充分的发展。具体来看，机构投资者的持股占比则出现了3次较为明显的增长阶段。

（1）70年代至80年代中后期，养老金的持股市值占比由10%提升超过25%；

（2）80年代至金融危机前，共同基金的持股市值占比由5%提升至25%；

（3）新千年之后，ETF和外资的持股市值占比由5%提升超过20%。

★展望A股：机构化推进，长牛正在路上

机构投资者的持股相对更加稳定，平均换手率约为散户的1/4。2008-2017年间，机构投资者每年换手率基本保持在200%下方，平均为165%，个人投资者平均年换手率则接近700%，是机构投资者的4倍还多。

2013年以后，A股的换手率和波动率与市场投资者结构存在密切的关系，散户化则加剧市场波动，机构化则提升市场稳定性。2016至2018年间，个人投资者的持股市值占比从78%下降至72%，机构投资者的持股市值占比从22%上升至28%，投资者机构化程度得到了一定的推进。与此同时，全部A股年换手率从500%降至200%附近，年波动率从50%降至10%-25%的良性区间。

从个股角度，我们也可以得到相印证的结论。随着机构持股比例的上升，股票换手率和波动率均呈现出下降的态势，股价表现也较为出彩。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关