中金：当股债商走势发生分歧 哪种资产预测经济前景更准确？ 股票债券基金的风险排序用图表表示吗对吗

当股票债券商品走势分歧，哪种资产预测经济前景更准确？

8月份国内股票和利率总体呈下行态势，但商品延续强势反弹。商品与股票利率走势明显分化，反映何种预期？应当如何解读？

图表：进入8月后国内商品与股票利率走势明显背离

资料来源：Wind，中金公司研究部

我们认为大类资产轮动首先反映经济周期运行预期，因此从总体趋势上看，股票利率商品的同步联动特征非常明显。当不同资产走势发生分歧时，一般受到某些资产中的特有因素影响（例如商品供给收紧），或不同资产投资者的预期存在差异。

图表：国内股市和经济周期同向变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：10年期国债利率和经济周期同向变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：商品和经济周期同向变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：人民币汇率和经济周期同向变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

若要确认大类资产定价的经济前景，需要剔除预测准确度较低的投资者预期以及各资产特有因素的影响，历史复盘法可以提供重要线索。我们统计了过去20年大类资产超过两个月的行情，计算各资产走势一致/分歧时对PMI的预测效果，有4点主要发现：

图表：股债商资产走势划分

资料来源：Wind，中金公司研究部

*注：我们将股票利率商品的走势划分为四个不同的区间，分别为1）股票、利率和商品走势一致；2）利率与股票和商品背离；3）商品与股票和利率背离；4）股票与利率和商品背离。其中，每个区间划分时仅保留长度在两个月及以上区间，以反映资产价格变化的趋势。此外，由于在2008及2023年股债商资产同向区间内三类资产先涨后跌，总体涨跌表现并不一致，我们将其划分为同向上涨与同向下跌两类区间以方便观察。

1）一致预期