两位指数基金经理详解建仓路径 基金经理迟迟不建仓怎么办

广发邱春杨：去年末成立时，广发沪深300基本上用了4个交易日就建仓完毕

易方达林飞：如短期出现调整，就会加快建仓

黄婷

编者按：

今年，指数基金的发行达到了高潮，并成为股市持续上涨的动力之一。

指数基金如何运作，如何建仓，大量新增的指数基金如何影响行情的走向？

本期对话，CBN就此采访了两位指数基金的基金经理。

巴菲特曾说过，“不买指数基金是你的错”，他曾在伯克希尔公司的一份年度报告中写道：“成本低廉的指数基金也许是过去最能帮投资者赚钱的工具，但是大多数投资者却经历着从高峰到谷底的心路历程，就是因为他们没有选择既省力又省钱的指数基金，其投资业绩要么是非常普通，要么是非常糟糕……”

今年上半年市场中，指数基金成了最大的受益者之一。指数基金经理是如何看待市场，他们在建仓的时候会考虑哪些因素？为此，CBN记者分别采访了广发沪深300基金经理邱春杨和易方达深证100ETF、易方达50指数基金基金经理林飞，林飞也将管理易方达沪深300指数基金。

基金连续发行强化市场趋势

CBN：伴随着市场上涨，指数型基金也频频发行。指数基金频发增加了入市资金，对未来成份股和大盘会有哪些影响？

邱春杨：一两只指数基金建仓并不会影响整个市场的运行趋势，一个200亿的基金在当前这么大的市场容量下不足以起到改变市场趋势的作用。但是指数基金在建仓的时候，短期对市场会有所影响，在市场上涨的时候，指数基金发行增加了入市资金，为市场提供了活水，会起到强化趋势的作用。体现在上半年的市场中也是如此，基金连续的发行建仓，也让市场上涨得更为坚定。

但指数基金的建仓对具体成份股的影响则是微乎其微的。毕竟目前流通市值这么大，而且指数基金建仓的时候要将资金等比例分摊到各个成份股上，市值越大的成份股分摊到的资金越多，因此个股受到的冲击非常小。

林飞：对指数基金的增量资金买入成份股带来的直接影响，市场不应该有过高的预期。以沪深300为例，目前300个成份股日均成交总量在1200亿～1600亿，就算较大规模指数基金建仓也提供了足够的流动性。第二，指数基金通常也有一个建仓期，基金发行结束并不意味马上大规模买入，会结合市场的承受力有一个时间的选择。第三，指数基金是分散投资，即使规模较大的指数基金，对于结构均衡的指数而言，各个成份股分配到的资金比例其实是相对有限的。

指数基金密集发行对市场带来的应该是心理层面的影响。但这方面的影响则不容易估计，不同氛围的市场可能有不同的影响，不一定就是市场期望的单方向的影响。

指数基金一般快速建仓

CBN：指数基金的建仓需要考虑哪些因素？

邱春杨：指数基金建仓主要考虑两点。首先是平均建仓成本。指数基金建仓期为3～6个月，建仓的速度主要取决于基金经理对未来市场的判断。比如，基金经理如果判断接下来市场会暴涨，一般就会加快建仓，如果判断市场涨得没那么快或者可能还会面临下跌，这个时候建仓就会相对慢一些。

相对于主动型基金，指数基金的建仓速度一般都会快一些，这也跟指数基金的特点有关。指数基金只有在建仓期可以灵活操作，建完仓之后就不能动了，所以指数基金在建仓的时候会重点考虑平均建仓成本，尽量争取在低位的时候建完仓。

第二，指数基金有跟踪误差的压力。虽然指数基金有建仓期，但对跟踪误差的评价是从成立时算起的。尤其是在市场上涨的时候，指数基金如果建仓慢的话，会面临双重风险，一是踏空一波，二是跟踪误差加大。如果是套牢，最多只是亏损，但跟踪误差不会加大，所以如果不是对市场未来下跌有很大把握的话，指数基金一般都会倾向于快速建仓。

而不同的基金经理建仓的方式也不一样，有的是按照整体比例进行平均配置，也有的基金经理会选择建仓时先配置大市值的股票，在建仓期，这些都是基金经理的权限。

CBN：易方达沪深300指数基金正在募集，作为该基金的基金经理，林飞你会选择何种建仓策略？

林飞：建仓的时候主要会考虑三点。首先，会根据基金的规模和相应成份股的情况作出安排，尽量做到低成本建仓。二是在时点的选择上，指数基金属于被动建仓，契约上规定建仓期有6个月，但在目前的情况下，我们会根据市场短期的波动情况对建仓的速度进行调整。比如说短期内市场出现了一波调整，提供了买入机会，我们就会加快建仓。第三，建仓的时候还会在结构上作考虑，对于前期上涨过快的行业、板块我们会将其建仓期延后，而对于一些我们认为短期调整得比较充分，或者认为后期会上涨的行业则会加快建仓，通过这两方面的结合来回避短期波动的风险。

CBN：广发沪深300指数基金在2008年12月30日成立，当日大盘收于1832点，在当时的情况下邱春杨你是如何进行建仓的？

邱春杨：当时整个市场比较低迷，信心也不足，我们也没有想到之后市场会一路上涨到目前的情况。但我们当时也作出了一些判断，认为当时无论是宏观经济或者是市场估值都已经是最差的时候，而且当时4万亿政策已经出来了，应该会否极泰来。在当时的市场情况下，我们认为下跌的概率较低，应该把防上涨放在防下跌之前，所以我们也用了比较快的建仓方法，用3天的时候建了80%多的仓位，之后又再加了10%，基本上用4个交易日完成了建仓，建完仓市场就开始涨了。

我认为，指数基金的特点就是要严格跟踪指数，而且当时市场很低迷，投资者之所以选择指数基金就是希望当市场上涨的时候能够在市场里面享受收益。如果低迷的时候不建仓，市场一涨就会面临双重风险。虽然在指数基金建仓期内，基金经理有权限进行操作，甚至还可以做做波段，但我认为从持有人的角度出发，没必要为了额外的收益去冒风险，这跟指数基金本身产品设计的目标也不一致。另外，指数基金操作上对合规的理解也很重要，严格按照合同的要求来做，不去冒额外的风险，其实更能够保证产品符合其设计目标，维护持有人的利益。

美国最大的指数基金先锋基金就是用“2/3×跟踪误差+1/3×超额收益”的公式来考核对指数基金经理的业绩，这个公式巧妙地说明跟踪误差与超额收益两个方面都要考虑，但是跟踪误差要放在首位。

CBN：目前市场上的指数基金分为几种类型？各有什么不同？投资者应该如何选择指数型基金？

邱春杨：目前市场上的指数基金主要分为两大类，一类是标准化的指数基金，就是完全复制指数的基金，包括完全复制沪深300、上证50，ETF是完全复制指数的基金。第二类是增强型的指数基金，这类指数基金在平常也可以买卖，在熊市的时候，这一类指数基金可以降低仓位，表现会优于标准化的指数基金。投资者主要是根据自己的喜好进行选择。

下半年A股如何走向

CBN：怎么看待下半年的市场？

邱春杨：下半年的市场不大可能会重复上半年几乎单边上涨的这种走势，但市场的主导因素会从上半年的由流动性主导转向宏观经济主导，下半年市场的走势主要取决于宏观经济恢复的速度和质量。

而宏观经济的恢复主要看内因和外因两个方面。内因上，我们之所以在这波危机中恢复得快，主要就是由于底子好，我国拥有较大的外汇储备，央企也积累了一定的利润，应对困难的能力较强。但能否从复苏走向繁荣则要看外因，要看下半年世界经济、出口能否恢复。如果出口仍然没法恢复，那么宏观经济可能还会经历一些曲折。

林飞：基于GDP、内需、出口等数据的好转，国内经济正在加速复苏，预计今年下半年将出现高增长、低通胀的格局，这是对股票市场相对有利的外部环境。短期来看，下半年国内经济将延续环比增长的趋势。此外，流动性层面还有三个有利因素在支持市场整体趋势向好，一是推动本轮经济反弹的流动性依然会持续；二是信贷增量环比将迅速下降，但全年的投放依然足以支撑经济反弹以及资产价格的上涨；三是存款活期化保证了市场资金源源不断。

目前市场环境中，可能主要有两方面的市场风险。一个是政策预期的改变，主要包括对地产、信贷等的政策调整会对市场形成一定压制。另一方则是资源品价格的过快上涨可能会抑制经济复苏的步伐。

林飞简介

林飞，经济学博士，1975年生，6年证券从业经历。历任融通基金管理有限公司基金经理助理，易方达基金管理有限公司基金经理助理，现任易方达深证100交易型开放式指数基金、易方达50指数基金的基金经理。

邱春杨简介

金融学硕士，7年证券从业经历，持有证券业执业资格证书，2001年3月至2002年10月任职于南方证券资产管理部，2002年11月至2008年2月先后任广发基金管理有限公司筹建人员、研究发展部产品设计小组组长、机构理财部副总经理、金融工程部副总经理，现任金融工程部总经理。

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