直播：买ETF的优势+ETF和LOF区别 3月8日10：00国泰基金量化投资事业部总监梁杏分享，买对股票太难？不如选择ETF。　　主要观点：　　个人投资者为什么更...  散户买股票不如买基金怎么办

来源：雪球App，作者： ETF和LOF圈，（https://xueqiu.com/2480339123/143283968）

3月8日10：00国泰基金量化投资事业部总监梁杏分享，买对股票太难？不如选择ETF。

主要观点：

个人投资者为什么更适合买ETF，而不是直接买股票？

个人投资者首先没时间，大多数的个人投资者都有本职工作，不是全职炒股的。其次，咱们个人投资者除了能看公告、看部分公开券商研究报告之外，别的比较难。你去上市公司调研也不现实，很多券商研究所研报不给个人投资者，因为它只是提供给它的买方机构的。所以，个人没有这么多资源能够把上市公司的基本面了解得清清楚楚，在投资过程中不占优势。

指数基金、ETF不会面临仓位、择时、基金经理投资风格等变化，并且透明度高、费率低，优势凸显。

ETF和LOF什么区别？

第一，仓位的区别。ETF是接近100%仓位，LOF是90%—95%。这里指的是指数LOF，主动股票LOF不在讨论范围内。

第二，ETF是场内申购和场内交易模式。LOF是场内申购+场外申购+场内交易模式。

第三，ETF的套利是实时瞬间套利。LOF的套利是T+2套利，这就是为什么LOF的溢价率能拉得特别高的原因。就像“打地鼠”，ETF是“瞬时套利”，因为多数主流ETF流动性较好，折价溢价一冒出来就打下去；LOF受到流动性、交易规则等影响，T+2才能打下去，T+2之内这个溢价率可以疯涨。

第四，ETF是实物申赎，可以用股票申购，赎回也得到股票，LOF是现金申赎。不过一般投资者无需申购赎回ETF，在二级市场当股票买入卖出即可，做市商会帮大家申购赎回。

半导体行业近期回调，后市怎么看？

三大理由看好半导体：

1．行业自身是在景气恢复的周期里。半导体大宗商品价格从去年二季度开始是一个触底反弹的阶段。

2．国产替代。以前国内的自给自足率只有10%—15%，华为等现在是在扶持国内的供应链、产业链。所以去年年底很多半导体行业的公司订单出现爆满的情况，确实存在国产替代的需求。

3． 5G通信网络的建设带来的增量需求。5G通信网络的建设过程中，半导体是上游行业，通信是中游行业，计算机是下游行业。

通信行业对应的是通信网络的建设，对应的是通信设备。通信设备是需要有半导体材料。5G手机里面需不需要植入半导体的材料？需要的。等到5G通信网络建设好了之后，下游的这些计算机行业接入比如像物联网、医疗IT化、无人驾驶、区块链，它要接入5G通信网络，它也是需要半导体的材料才能接入5G网络的。

所以，为什么5G通信网络的建设会给半导体带来非常大量的增量的需求。

半导体50ETF的代码512760，通信ETF代码是515880，计算机ETF的代码是512720，这是相关的5G产业链上面的各个行业。

以下是文字实录，未经嘉宾确认，仅供参考：

梁杏：大家上午好，我是国泰基金量化投资事业部总监梁杏，像大家看到的那样，我是一位女性基金经理，所以在今天这个特别的节日，我就来跟大家一起分享基金投资的一些话题。

今天要跟大家聊的话题叫做“不容易买对股票”。这是咱们的困惑，要么听听消息、朋友的推荐，要么就是证券公司的客户经理给咱们推荐。但是咱们买股票，老是觉得有一个庄跟咱们对着干，买了不涨，卖了就涨。这个时候属于买股票不是很好买，我们应该怎么办？我们可以去考虑买ETF。这个话题就是我们今天要聊的话题。

决定聊这个话题之前，我想了半天节日应该聊什么话题。因为女性的一个节日，本来是想聊一聊女性怎么投资理财。但是我想直播看的男观众又非常多，我要是聊了这个话题好像就把男观众拒之门外了。就决定聊我刚才说的话题。

散户买股票买不对这件事，为什么会经常买不对？

我们是作为基金公司，是专业的买股票的公司，大家听一听基金公司平时去买一个股票是怎么操作的，大家再对比来看一下基金公司是怎么操作的，可能就会比较明白为什么咱们自己去买股票经常会买不对。

我先来说一说基金公司平时去买股票是怎么操作的。

我们作为基金经理做投资管理工作的时候，会得到很多人的支持。很多人的支持来自于什么呢？是来自于我们的研究团队。我们公司光是研究员就得有20、30人，他们会按照行业区分。一般资产管理行业划分股票的行业，一般会按照申万一级或者是中信一级行业。申万一级或者是中信一级大家可能听不懂，这是一个申万宏源证券和中信证券在股票研究的领域，因为时间非常长、非常早，现在有3000多个A股的股票，需要划分到对应的不同的行业上，以便有专门的人去跟踪和投资。最早大家喜欢采用深万的行业划分标准，比如现在市场上有将近300或者300个左右的医药股，申万公司就会把这300多个医药股划分在医药行业。再比如说食品饮料股票，会把所有的食品饮料的股票划在食品饮料的行业里。这就叫做申万行业划分的标准，就是这个样子的。基金公司会按照申万行业或者是中信行业，中信行业划分其实跟申万行业划分差不了太多，不过大家现在还是用申万行业划分多一些，划分成了现在28个一级行业。基金公司会根据这一级行业的划分，有一些行业虽然也是一级行业，但是可能它的股票的投资价值或者是它的重要程度没有这么高，有的时候会一个研究员看好几个小的一级行业，也会出现。有的时候虽然是一个行业，但是比较大，也会有好几个研究员一起看，比如历史上我们医药行业就曾经有3个研究员同时覆盖，因为医药行业里还可以分7个细分小行业。

大家之前如果有看过我的直播，我之前讲过疫情对医药行业和生物医药行业的影响，我详细讲医药行业包括什么细分行业，生物医药包括什么细分行业，大家可以找一下原来的直播来看。

基金公司去做股票的研究、投资、管理的时候，首先基金经理会得到来自研究员的支持，研究员会按照一级来配研究员，我们公司历史上可能像医药行业会配3个研究员，但是有一些可能比较小的一级行业，我们可能也会一个研究员。基金公司做这件事情是全职在做，我们的工作是做这件事情，但是很多个人投资者只是坚持去做一下这件事情，咱们有时间比如说上班中午休息的时候打开股票界面看一看，研究一下股票行情走势，看一下它之前涨了多少，这个涨幅，一个月涨了30%、50%，我希望它下个月也能涨30%、50%，我就去买了。这样的心态对不对？这个其实是非常危险的，因为你并不了解这只股票到底为什么涨，它后面还能不能涨。

基金公司在做什么事情呢？我们基金公司就是去做了解这个股票为什么涨以及它未来能不能涨，会有很多研究员做这件事情。

研究员按行业划分好了以后怎么办？这个研究员就要开始开展工作了，就要去研究每个行业的生命周期、上下游产业链和行业的竞争格局、它内部每个龙头企业和每个非龙头企业，每个企业在它的行业里边的位置是什么样的，他就要把这件事情搞清楚。搞清楚的方式有很多，他可以去研究这些上市公司的公告，可以去研究这些上市公司实际的情况，就是现场调研。他还可以得到其它的支持，比如证券公司研究所的支持。

证券公司研究所是一个什么样的存在呢？有点像一个外挂的存在，是给基金公司的研究员和基金经理提供服务的。在我们行业里边，因为他是有钱的一方，证券公司的研究所叫卖方，因为他们是要为买方提供研究服务的，他要做的事情也很多，他要去跟董秘、上市公司保持一个非常好的关系，有一个很好的相互沟通和交流的机制。基金经理和研究员想要去这个上市公司看的时候，又不认识董秘，就要通过证券公司的分析师牵线搭桥，带着他去看或者介绍他去看，给他介绍基本的情况。买方卖方服务运作的情况大概就是这样。

基金公司作为机构，有的是全职工作的基金经理和研究员，天天想这个股票会不会涨，未来还能不能涨，给多少价格是合理的，天天算这些事情。我们还有外挂支持，就是证券公司的研究所。我们还可以去上市公司调研，去上下游产业链调研，我们还可以访谈各种各样的专家。

个人投资者首先没时间，大多数的个人投资者都有本职工作，不是全职炒股的。

其次，咱们除了能看公告之外，还能做什么？你去上市公司调研，人家接待吗？不接待。你去找券商研究所，你想要它的研报来看，它给你吗？有的可能会给，也有的很多是不给的，因为它只是提供给它的买方机构的。

个人投资者在一个股票面前能够获取的信息优势其实是相对来说比较有限的，咱们没有时间也没有这么多资源能够把上市公司的基本面了解得清清楚楚。这个也是为什么咱们作为个人投资者在买股票的时候非常容易去听消息的，听股评老师怎么说的。但是大家知道股评老师其实是在玩弄一个概率，他跟你说这个股票明天会涨，他跟另外一半的人说明天会跌。如果明天涨了，你就相信他了，他会一直不断地跟你这么说涨跌涨跌，有几轮之后，其实你就会很你就会相信他。说得不准的，那些人就不理他了，你就成为他的客户。很多股评家是玩弄概率的学问。

所以，投资者去买股票没有太多信息优势。

我们会发现，如果我们以通过买基金的方式去买股票，很多的基本面研究和股票的投资选择就是由基金经理和研究员一起，基金经理在研究员的帮助下会做出投资的决策。但是我们有的时候会看到基金的持有人里，除了个人投资者之外，有的时候还会有一些别的机构在买，而且还是一些投资管理机构，比如保险、银行理财子公司等。为什么一些机构也会去买基金呢？有的时候大家也想不明白。理论上来说资产管理机构不都是很厉害的吗？不都是像我刚刚说的有基金经理、研究员、券商的服务、研究所的服务去支持大家去买股票的吗？为什么有一些机构投资者也会去买基金？也要借助基金公司的基金经理、研究员、券商研究所一整套链条的服务去完成他的投资管理工作呢？就要说到资产管理机构里也会有一些区分。有一些保险公司或者是其它类别的资产管理公司，非常喜欢通过买基金去配置股票资产，而不是直接去买股票。为什么？因为像一些大的资产管理公司，它的管理规模和它的人手是不完全匹配的。比如像一些资产管理公司，基金公司非常全的，会有基金经理，会有研究员，像我们公司就有将近30个人，是按照行业分类，每个行业都会有人去跟踪，去覆盖其中的重要的股票。但不是所有的资产管理公司都会这么干的，比如说有一些资产管理公司可能只有几个研究员，它覆盖不了这么多股票。咱们知道现在A股市场已经3000多个股票了，比如说一两个研究员，或者说几个研究员，它是不可能覆盖得了3000多只股票的。所以，这些资产管理公司其实也没有办法说完全地去买个股，因为它的研究支持的程度是不够的。在这样一个研究支持力度不足的情况下，他去买这个股票，他其实很容易跟很多个人投资者一样，因为他得不到有价值的信息的支撑，就只能主观判断了，这就很危险。因为你不知其然，也不知其所以然，就比较危险，也会变成“听消息”买股票”的格局。

刚刚大家听我说完就知道，个人投资者和简单人员支撑不足的这种资产管理公司和基金公司去买股票的区别在哪里了。基金管理公司有投研人员，是一个团队协作的结果，他去专职、全职去研究股票这件事情。它买一个股票的时候，会希望知道它为什么涨起来，也希望知道它未来能不能涨、能涨多少。当然这些是估计的，他们了解了这个股票的基本面之后给了一个测算的结果，当然不可能完全一模一样。现在大家比较认可科技股这个方向，基金公司的基金经理和研究员就要在科技股的这个方向里挑出来他们觉得比较好的这个股票，去给它一个空间。

这就是个人投资者、一般的资产管理公司和基金公司去买股票的区别。

很多时候会买基金，不管是个人投资者还是其它一些资产管理机构，像保险、银行理财子公司、券商资管之类，他们都会通过基金去完成股票的配置。通过基金去完成股票的配置还会有一个好处，比如个人投资者如果买到一个股票，它突然爆雷了，其实是非常倒霉的，因为大多数个人投资者不会买很多股票，只会买几只股票。但是一个基金其实至少会买上几十个股票，就要看指数基金跟的这个指数，有的时候指数里可能会有50个、一百个股票，像一些主动管理的基金也会有30个股票，多的可能有70、80，50、60只股票，这是根据基金经理的投资覆盖半径决定的。

只买几只股票的情况下，假设你买了一只股票爆雷了，你就会很痛苦，连续跌停你甚至都卖不出去，天天看着资产萎缩还没有办法。如果你买的是一只基金，少的也有20、30只股票，多的可能有100只股票左右。这样的情况下，假设你买的一只股票，即便是它的权重股爆雷了，你的损失也会小很多。

这是买基金的一个比较好的作用，会有专业的研究员帮你覆盖所有的股票，你也不容易爆雷。当然比如你买中了2、3只股票，它可能赚钱的概率也会比你买基金大得多。但是很多个人投资者因为没有信息上的优势，你在听消息、听股评或者是听你的客户经理给你推荐的情况下你去买中一只对的股票的概率还是比较小的。所以，经常会出现感觉我买了它就不涨了，我卖了它就开始疯涨，狗庄跟我对着干，有这个感觉。你在买基金之后就会比较少有这种感觉了，因为基金会相对来说获取的是一个平均的收益或者说如果它表现比指数好的话，它获取的就是一个超越指数的收益，它获取的不是个股的收益了。这是一个比较大的区别。

所以，大家在买股票、买基金的时候，可能会有一个不一样的认识，因为这些股票也好、基金也好，它其实背后运作的原理就是我前面说的，对投资者来说只是工具，帮投资者实现投资理财目标的工具。大家在挑选工具的时候，最好是能够跟自己的风险承受能力匹配的工具。

说一下风险承受能力的事情，我从业13年，我看到过各种各样的投资者，很多投资者会是在市场非常好的时候进来，进来了之后会希望有一个非常好的收益的预期，但是大家要知道，风险和收益是成比例的，它能涨得特别高，它也就能跌得特别狠。所以，有的时候他会听推荐，不管是谁给他推荐的，反正有人给他推荐，推荐一个涨得非常好的基金，他就进去了，有的时候它也会跌得比较多，这时就会非常难受。是不是？像这种情况下应该怎么办呢？

首先，知道自己能够承受多大的涨跌幅。

其次，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。比如我就是一个胆子非常小的人，我其实之前就是一个买货币、买余额宝的投资者，只是听人家说这个ETF赚得非常多，我也想去搭一波快车，结果狗庄跟我对着干，我一上车就开始套我。你知道它涨得非常高，就一定有可能跌得非常多。如果你不能承受非常多的跌幅，但是你又非常心样样性，怎么办？做少一点，你有10万块钱，你可能买1万块钱，就算跌10%，对你来说也就是跌1000块钱。1000块钱对你10万的本金来说是1%的亏损，你的亏损程度就会慢慢降低。如果你连1%的亏损都承受不了，你确实只能买余额宝了。

所以，大家要搞清楚自己的风险承受能力，做一个对应的资产配置。这是非常重要的，这是今天讲的基金的基础课。因为平时都是专门讲ETF，今天我想半天，还是给大家讲基础课比较好一点。因为我前面几次直播，有的问的我的很多问题都其实还是比较基础的。

我们再来说一说买主动基金和买ETF的区别。

基金主要是主动管理的股票基金，因为ETF其实也是基金的一种，ETF现在绝大多数都是被动的。指数的ETF和主动的管理的股票之间的区别，主动的其实就是基金经理可能会在研究员的支持下去给基金组合买股票。被动的我们其实是怎么操作的呢？比如证券ETF、军工ETF、半导体50ETF，都是会先有一个指数，这个指数不是随随便便搞出来的，都是分好行业，再在行业里边挑前面最大的一些股票合在一起，编成一个指数，在这个指数里边，ETF帮你配了这些股票。比如证券ETF，非常简单，它跟的就是所有证券公司，没有什么概念上的模糊，直接买的40多只股票，都是证券公司，它不分大小，只要是证券公司就把你放进来，所以证券ETF就是专门去买所有的证券公司。特征非常鲜明。

半导体50ETF就会先把这个行业搞清楚。半导体行业还会分自己的上游、中游、下游。上游里是什么东西呢？是产品和设备。中游是设计和制造。下游是封装和测试。这个指数编制的逻辑就是把整个上中下游先盘一遍，按照行业的细分，选股票的前50名，这样一个逻辑编出来。大家听完就知道，主动股票一直在不停地换，但是指数基金一般来说定好怎么去买股票的逻辑之后，它就会按照这个逻辑一直去执行。我们绝大多数的指数都是半年调整一次，为什么半年调整一次？因为有些股票可能过了半年会有新的股票上市，可以纳入指数里边。有一些股票可能会变了它的性质，比如以前有一些股票可能是做别的事情的，最近又收购了一个什么相关的行业或者是自己转型，股票的性质就会变，你就需要把它剔出去，所以半年会做一次这样的事情，重新看一下哪些股票符合咱们指数的标准，就会把它放进来。

所以，主动权益的股票基金和被动的股票基金的逻辑其实是不太一样的，主动股票基金理论上来说可以天天换，当然基金经理不会天天换的，因为天天换的话，换手率会非常高，成本会非常高，被动指数基金一般半年调一次仓，主要看你还符不符合指数编制的标准。

很多主动基金听着名字都非常泛，比如像什么XX基金公司XX蓝筹基金，蓝筹基金是个什么？就是买的都是大蓝筹。现在指数基金其实会非常鲜明，比如说最早可能大家知道有沪深300指数(4138.507, -68.22, -1.62%)(4138.5072, -68.22, -1.62%)基金，那就是买前面所有的沪深300的股票。现在我们看到越来越多的是行业的指数基金、行业的ETF，比如像半导体50ETF、证券ETF、生物医药ETF，一听名字就知道它是干吗的，主动权益基金、主动股票基金和被动ETF的一个非常大的区别就是ETF特征会更鲜明，透明度会非常高。我们知道主动股票基金一般是一个季度公布一次季报，比如像3月31号是一季度截止，这个季报什么时候能看到？要到4月底才能看到。4月底才能看到3月31号的持仓，4月底看到的时候基金经理是不是已经调掉了你是不知道的，但是指数基金，基金经理买什么股票你是一清二楚的。为什么？因为基金经理有跟踪误差的限制，只能按照指数的权重、指数编制的所有的股票以及它的权重老老实实地去买，因为他有跟踪误差的要求。你想知道他买了什么股票，你就去看他的指数成分和权重就可以了。指数和权重有的人问，我要去那里看呢？指数公司的官网是可以看的。现在国内比较多的还是中证指数公司、深证指数公司，半导体50用的是中华半导体指数，这是一个香港的指数公司，大的股东是上海交易所、深圳交易所、香港交易所，可以去上中华指数公司的网站上去看，也可以上中证的指数去找它。为什么？因为中华指数公司的很多业务是被中证指数公司托管的，所以大家在指数公司的网站上是可以找到这个指数的明细、权重。如果指数公司网站不太会找，没关系，可以找看盘软件。现在很多看盘软件也看能得到这个指数的详细情况。大家也可以在网上搜一下，看看能不能找到指数的信息。其实现在很公开，很容易找得到。

主动股票基金跟指数基金的区别是，主动股票基金不太知道他买了什么，因为他很晚才会公布前十大持仓。但是被动指数基金ETF买了什么，你只需要看指数的成分股和权重，你是一清二楚的。

这是它们俩不同的第二个特征，第一个特征是指数基金的风格特征会更鲜明，而且是固定。但是主动基金会变，不知道怎么变，也不知道什么时候变，取决于基金经理帮你做判断。

第二个区别就是指数基金的透明度会更高，因为你只要看它的成分股就知道他买了什么。

第三个费率的问题。主动基金的费率一般是1.5%，像ETF，我们家的基本上都是0.5%，主动股票基金的三分之一的水平。所以，费率差距还是比较大的。

最后，效率。指数基金的效率非常高，指数基金基本上要求像ETF的仓位都是接近100%，普通的指数基金或者是联接基金、LOF基金、场外的这些普通的指数基金仓位基本上都是90%—95%之间。但是主动股票基金是可以在80%—95%之间波动。如果主动股票的基金经理看好市场就会顶到90%以上，如果不看好市场，就会放到80%。但是他的看法有可能不一定对，比如他比较保守的时候，但市场还在涨，你就会发现它的涨幅就没有那么高。所以，历次的大牛市里，我们去看涨得非常好的基金都是被动的，尤其是ETF涨得非常好。今年以来半导体50ETF到2月25号的时候曾经最高涨到67%，在市场上基本上就是一骑绝尘了，主动基金也是赶也赶不上的。所以，它的效率确实很高。

它的效率除了表现在仓位高之外，还有一个是表现在它资金的使用效率特别高。我们知道ETF的申购和赎回跟普通的基金的申购、赎回是不一样的。咱们买一个普通的基金常规的操作是打开银行的app或者是到银行柜台，或者是到蚂蚁、天天、理财通上面去输入代码买，这个钱会通过买的这个平台，过2、3个交易日提交到基金公司的基金经理的手上，基金经理就可以用这个钱去买股票了。ETF不是这样玩的，ETF是实物申赎模式。真正意思呢？这个实物是什么呢？你买的股票ETF，你在二级市场上，把这个股票ETF当成股票买卖的时候，后面会有做市商帮你做申购，申购ETF之后再卖给你，是这样一个机制在运作。做市商去跟基金公司申购这个ETF的时候用的是什么呢？用的是股票。大家有没有听出来区别？ETF基金经理在知道这个ETF被申购的时候，这个ETF其实已经自动把股票买上了。这就是为什么ETF可以始终保持仓位在接近100%的原因。因为人家是拿股票来申购的，申购极限仓。尤其是在上涨的市场里，申购上去了的时候，因为一直在涨，申购上去的时候，股票同时也到位，这个涨幅是可以保持，可以接得住、跟得上。我们想一想一个普通的主动股票基金或者是咱们ETF的联接基金，咱们在网上去买它的时候或者是在银行柜台买它的时候，会出现什么情况呢？这个资金是T+2才到基金经理账上或者是T+3，如果每天都在涨，会发生一件很可怕的事情，基金经理或者是这个基金跟不上指数的涨幅，跟不上市场的涨幅。你让基金经理拿什么买股票呢？这个钱为什么没到账呢？因为你买股票的渠道和基金公司需要交收有一个时间，这个钱转移到基金经理管理的这个基金的账户上是需要时间的，这个时间一般是T+2或者T+3，取决于这个渠道和基金公司之间交收的效率。但是ETF没有这个时间差，基本上市场特别好的时候ETF能够跟得上，但是联接基金或者是主动的股票基金有时跟大幅申购赎回来的时候就不好跟了。反过来也一样，我国刚才说的是上涨的时候比较好，跌的时候ETF当然也会跌得稍微多一点，因为它比普通的股票的基金要高一点点，以及赎回的时候就会出现因为仓位高，下跌的时候跌得也会相对多一点。

这是ETF的效率和主动基金的效率之间的区别。

这是主动股票产品和ETF的区别。

有人听了半天可能也不知道ETF是什么东西，我们来说一说ETF。ETF的全名是“交易所交易基金”，它是带“交易”两个字。所以，它很多时候的操作方法跟普通基金都不一样。ETF买起来就跟买股票一样，怎么买股票就怎么买ETF，怎么卖股票就怎么卖ETF。像证券ETF，你去买中信证券也好、华泰证券(19.920, -0.54, -2.64%)也好，是敲它们的代码。一样，你就敲证券ETF的代码512880，现在是1元钱左右。你买股票是100股起，买ETF也是100份起，这里的份就等于股票里的“股”。假设证券ETF现在1块钱，你敲了512880，它就会跳出来之后，你买100份起，就意味着你只要花100块钱就可以买证券ETF了。你卖的时候也是一样，你就敲代码，因为在你的证券公司app里直接点“卖”就可以了，操作跟买卖股票是一样的，这是ETF跟所有的基金都不太一样的地方，它是可以交易的。所以，它的买卖方式跟买卖股票一样一样。

绝大多数的ETF都是被动的，都是跟踪指数的，美国会有很少部分的主动股票ETF，我们国家未来可能也会有，我们现在有上报一个指数增强的ETF，它会跟传统的ETF有一点区别。但这是后话，以后再说。我们现在说的ETF基本上国内目前都是被动的。被动的ETF就会有一个指数，你可以跟着这个指数去买，指数的涨跌幅是什么样的，你未来的ETF涨跌幅可以根据指数过去的表现做判断。

ETF有一个指数，指数是股票篮子的结合就是ETF，你买卖它跟买卖股票一样，ETF和主动基金的区别也说过了。

ETF可以做一二级市场的套利，一二级市场的套利就是咱们作为普通投资者，在二级市场上买股票，做市商在一极市场去申购，卖给咱们的运作模式，这一块还是比较重要的。很多投资者搞不懂，我们接下来花一点时间说一下这一块。

ETF和LOF圈微博后台会经常有人来问我各种各样的问题，最近问的比较多的就是ETF的申购赎回，或者是ETF的规模是怎么扩大的，通过ETF的“瞬时套利”机制，瞬时套利这四个字非常重要，也是ETF和其它很多基金的区别。

买ETF像买股票一样，如果一级市场只看二级市场的存量，它就是一个固定的数量，但是它每天会变，是因为每天都会有申购和赎回，申购和赎回会怎么样引发呢？是这么一个关系。咱们在二级市场里，目前假设固定有这么多份额在流通，但是比如说这个ETF像前段时间512760半导体50ETF特别受欢迎，因为它一直在涨，半导体行业非常好，它的规模就一直涨。我们这个半导体50ETF最高540亿的规模。这个规模怎么起来的？就是因为它非常受欢迎。本来的份额只有这么多，大家都想来买，需求已经超出了这个份额里大家愿意卖给它的，怎么办？就会出现轻微溢价，512760现在是2.1元钱左右，可能就会有人愿意出2.102的价格买它，就会比2.100的价格高出三分之一左右。这时做市商愿意帮忙做这个申购，卖给需求多出来的这部分客户。因为原来的投资者也不愿意卖给他，原来的投资者也觉得半打体50ETF的前景特别好，不愿意卖。不愿意卖怎么办？做市商帮忙。因为你稍微有一点点微微的溢价就能cover做市商帮你去做市的成本，做市商帮你做市是要成本的，人家也有各种各样的成本，也要养人，也要养系统，只要千一的成本就愿意帮你做。因为他用股票申购了ETF，是不是规模就增加了？反过来也一样，比如最近因为半导体50ETF出现了调整，大家又不喜欢它，最近有的人在卖它，也有的人在抄它的底，但是现在卖的人可能比抄底的人稍微多一点，就会怎么样呢？就会出现轻微的折价，价格就会稍微低过半导体50ETF实际的价格，这时折价，做市商又会出动，会帮你把半导体50ETF接走，帮你赎回。他赎回ETF会得到一揽子股票和深圳市场的资金，再帮你把上海的股票卖掉回收现金，就可以完成这个套利的流程。

我刚才说的这个流程都是在一秒钟或者是非常短的时间之内就能瞬间完成的。这是ETF的瞬时套利的机制。

最近有一个情况，新基建、老基建，尤其是老基建比较火。最近这个事情很多人问我，我在这里说一下。有一个基建的LOF基金也是上市交易的。LOF这个品种跟ETF相比有什么区别？

一个区别是仓位不一样，ETF的仓位最高是接近100%，但是 LOF基金不一样。ETF是纯场内的， LOF是场内+场外同时在一个基金里存在。刚才我说了场外主动权益的基金最高仓位只有95%，所以第一个大的区别，仓位是不一样的。第二个大的区别LOF是可以做场内申赎和场外申赎，ETF只有场内申赎和场内交易。就是因为LOF的效率没有像ETF那么高，LOF因为有场外的份额，它的资金申购了之后也是基金经理T+2、T+3才可以用，所以在市场非常好的时候也是赶不上ETF的涨幅，所以它在市场里没有那么受欢迎。没有那么受欢迎的情况下，LOF的流动性日常其实不太好。最近因为25万亿和后来34万亿、35万亿的事情出来之后，基建就非常受欢迎，但是市场上没有基建的ETF，只有钢铁ETF和煤炭ETF，但是有一个基建的LOF，就会出现一个什么情况？大家一窝蜂买基建的LOF，导致它出现一个非常高的溢价。

刚刚我为什么要强调ETF的瞬时套利的模式？因为在ETF市场里，除非是流动性非常差的ETF，完全不受欢迎的ETF。但凡是一个稍微受欢迎一点的ETF，你去拉它的溢价试一试，马上有做市商套利者分分钟帮你把ETF套光了，不可能有一个好的ETF的溢价率的。但是LOF不一样，因为先天它的流动性不会像ETF这么好，LOF容易出现什么情况？大家一买多了以后，很多投资者其实不太懂这些交易基金的东西就买，买完了之后就会把LOF的场内溢价打得特别高。比如我刚才举的基建LOF最高的时候到达过百分之十几，但是投资者不懂，觉得基建能买就买，无脑买，买完之后溢价率特别高。这时这些套利者就会割韭菜，套利者怎么割韭菜？会申购这个LOF，再卖出去。但是他为什么能割到这么高的韭菜呢？是因为LOF的申购需要T+2才能卖出。大家知道，它不是实时的。ETF因为实时，只要冒头就打你，跟打地鼠一样，溢价率分分钟就会收拾得非常好。但是LOF不一样，打地鼠是T+2才能打下去。其实大家知道，拖后了两天之后，溢价率其实就不是那么好打下去的，不像瞬间，只要冒头就打。过了两天，这个溢价率就跟小树苗一样长上去了。所以，做套利的人蛮喜欢套LOF，因为套利难度没有像ETF那么高。ETF但凡要套利，是要求非常高的速度的，机器系统效率要求非常高，起步门槛也要求非常高。ETF一般都是100万份起，就算一个ETF的价格是1块钱，100万份也要100万起。但是LOF不需要，好多LOF的申购门槛非常低，1000、100元都可以。所以，LOF的套利理论上是人人可做。但是ETF就不是，它是非常高门槛。为什么大多数的二级市场的个人投资者也好，很多机构投资者也好，都是在二级市场上直接去买，因为反正会有做市商给你做，做市商也不会赚到你太多钱，争夺就是挣个千分之一，只是帮你操作，挣帮你买卖股票的成本，是这样一个机制。

LOF很容易出现比较大的溢价，所以大家如果一定想去做基建的投资的话，我就建议大家做场外的申赎，不要去买场内的LOF。为什么？场外申赎就不上市交易，就没有溢价率一说。如果你去买，就很容易成为贡献溢价被套的韭菜。这里还是有一个比较大的区别。

今天希望能够给大家讲解了之后，大家能够避免一下这里边的小坑。这是比较重要的。

给大家讲一下买ETF的性价比。

1.ETF分宽基ETF。什么是宽ETF？跟踪沪深300、跟踪中证500、跟踪创业板的，跟踪大指数的都叫宽基ETF。买宽基ETF是最简单的事情，你去买ETF，对应的就是沪深300、中证500或者创业板，你看好创业板就买创业板的ETF，看好沪深300就买沪深300的ETF，这是比较简单容易做判断的。

2．主题的ETF。主题ETF是什么呢？比较火的科技是一个主题，5G是一个主题，很多投资者可能也不想买宽基，就觉得现在这个主题挺热的，我可以参与一下投资，就去买。科技ETF和5GETF是什么呢？它是会跨好多个行业的。比如科技ETF就会有医药、半导体、通信、计算机。5GETF也会有通信行业，会有计算机行业，也会有电子行业，就会比较杂。但是比较方便大家不用做太多的方便就去买，性价比基本上也还是可以的。你虽然不懂它里面是什么，但是你听这个名字，你知道它大致是什么，你可能也会去买。这个也是一种。

3．行业ETF。像证券ETF、军工ETF、半导体50ETF、通信ETF、计算机ETF、钢铁ETF、煤炭ETF。这些东西你会发现它的行业属性特别鲜明，它会需要你稍微得了解一点这个行业的东西，你知道你要买一个什么东西，它的门槛会相对前面的宽基ETF和主题ETF有一点门槛。因为宽基也好，沪深300、中证500，你看好股市，认为股市要涨就可以买，这是基于你的一个基本的判断，你也不需要选股。主题也是，你看好股市，你就想在里面找一个比较火的，你觉得未来能涨的主题，你买也是可以的。但是行业ETF需要你稍微了解一下这个行业是什么，可能大家就不知道5G通信网络对应的行业应该是通信行业，也搞不清楚通信行业和半导体行业、计算机行业都有什么据别。但是他如果能够稍微花一点点时间去搞清楚了之后，就会发现它的赚钱程度、性价比可能是要比宽基ETF、主题ETF稍高。比如说像半导体行业，如果大家能搞清楚5G通信产业链的建设里边，可能这个产业链最先起来的应该是半导体。为什么？因为半导体在这个产业链里面是一个上游的位置，通信是核心，是中游，计算机是下游应用。是这么一个关系。5G通信网络建设的初期应该是先利好上游行业，这是从产业链逻辑出发的。这也是去年和今年年初为什么开年以来半导体涨得这么好的一个原因，这是从产业链的逻辑出发的。大家如果能够稍微了解一点点，有可能获取一个更高的收益。这个是你的一个投入产出的情况，像宽基ETF和主题ETF的投入产出不是很难，你只要稍微知道你想买的ETF或者是你看好股市，你就可以做这个选择。行业ETF需要你在看好股市的前提下，你还要稍微了解一下这个行业，了解一下产业的先后顺序，大致有一个前途的判断，你才可以去买。但是你了解了之后你去买，有可能获得比宽基ETF和主题ETF更好的收益。是这样一个区别。

像策略ETF，smart beta ETF就相对更复杂，因为很多人理解这个市场看好不看好，从行业到个股，从宏观策略到行业、到个股的思路去理解市场。但是smart的beta的ETF不是，是用各种各样的因子去切分去理解市场的，比如红利的因子，比如质量的因子、价值的因子、动量的因子，像低波动的因子，是通过这些东西理解市场，很多的投资者搞不清楚。不光是个人投资者搞不清楚，其实我们很多的机构投资者也搞不清楚。因为基金公司是按行业分配研究员的，很多主动权益出身的基金经理、研究员也是搞不清楚这些动量、质量、红利这些因子是怎么样看待这个市场的。所以，聪明的beta ETF目前在国内规模比较小，不是那么受欢迎，它的认知也有一定的门槛。所以，我是建议大家如果有余力，比较感兴趣愿意钻研是可以钻研的。如果没有余力可以钻研到行业ETF这里，也可以获取还不错的，比宽基和主题更高风险特征的收入和回报，有这么一个可能性，你的风险收益更高一些。

这是ETF细分类别的情况。

提问：ETF联接是买ETF还是买股票？

梁杏：ETF联接基金是要买ETF的，但是我们在买成ETF之前我们也可以先买股票，再去申购ETF。

提问：ETF能做空吗？

梁杏：我们国家现在没有直接的反向杠杆ETF，就是你只去买一个做空ETF是买不到的。但是现在有很多ETF是可以成为两融标的的，只要券商的持仓，你是可以找到你的券商融到ETF，融到ETF之后你是可以卖出的。目前现实比较残酷，主要就是有股指期货的对应的ETF是可以肉的，比如50ETF、300ETF、500ETF可以融，其它ETF券商基本上不太会有太多持仓借给你，因为他借给你之后没有办法做对冲，他不可能多头持有一个ETF的券就为了融给你，你融它是为了看空它、卖掉它，就说明它有跌的风险。如果这个券商，大家都看空它，它还拿着ETF，是不是傻？所以，它必须有对冲才能融给你。目前虽然很多ETF都进入了两融标的库，但是只有有期货能对冲的ETF券商才会借给你。

提问：ETF和LOF的区别？

梁杏：第一，仓位的区别。ETF是接近100%仓位，LOF是90%—95%。这是指数的LOF，股票的LOF不在讨论范围内。

第二，ETF是场内申购和场内交易模式。LOF是场内申购+场外申购+场内交易模式。

第三，ETF的套利是实时瞬间套利。LOF的套利是T+2套利，这就是为什么LOF的溢价率能拉得特别高的原因，就像打地鼠，ETF是一冒出来就打下去，LOF是T+2才能打下去，T+2之内这个溢价率可以疯涨。

第四，ETF是实物申购，可以用股票申购，LOF是现金申购。

半导体行业我们为什么看好呢？有几条逻辑。

1．行业自身是在景气恢复的周期里。半导体大宗商品价格从去年二季度开始是一个触底反弹的阶段。

2．国产替代。像华为的巨头在全世界的泛采购量，泛半导体的采购量是3000亿到5000亿。以前国内的自给自足率只有10%—15%，因为之前确实半导体行业的质量、技术赶不上国外，所以它的竞争优势不明显。但是现在，华为现在是在扶持国内的供应链、产业链。所以去年年底很多半导体行业的公司订单出现爆满的情况，确实存在国产替代的需求。

3． 5G通信网络的建设带来的增量需求。5G通信网络的建设过程中，半导体是上游行业，通信是中游行业，计算机是下游行业。通信行业对应的是通信网络的建设，对应的是通信设备。通信设备是需要有半导体材料。5G手机里面需不需要植入半导体的材料？需要的。等到5G通信网络建设好了之后，下游的这些计算机行业接入比如像物联网、医疗IT化、无人驾驶、区块链，它要接入5G通信网络，它也是需要半导体的材料才能接入5G网络的。所以，为什么5G通信网络的建设会给半导体带来非常大量的增量的需求？就来自于这里。因为后面你要建5G通信网络，还有后面要应用它，你都需要大量的半导体的材料。这是对半导体形成非常大的一个需求支撑的一部分。这是我们看好整个半导体行业的一个原因。我们以前会有很多直播，会专门讲这个事情，大家也可以看我们历史直播的情况。

半导体50ETF的代码512760，通信ETF代码是515880，计算机ETF的代码是512720，这是相关的5G产业链上面的各个行业。

提问：谈谈黄金。

梁杏：黄金很好，我去年底的时候当时有过一个判断，因为各个券商有的时候会找我去给他们讲讲对未来一年的判断。我去年的判断是股、债、黄金可能都会有一些机会。今年翻过年来发现黄金确实也是有一个比较大的机会。但是我当时并没有想到会有疫情这个事情出现，我当时认为它有机会的逻辑，包括股债和黄金为什么有机会，其实有一点我是这么认为的。去年和前年已经开始出现有一些国家是负利率的情况。在科技创新没有实现生产力质的飞跃的情况下，各个国家因为现在都已经到了经济增速的瓶颈，这个瓶颈要打破其实是需要科技创新来打破。没有打破的情况下各个国家只有走老路，降息、放水支持经济。当时我们认为降息这是一个全球趋势，走到负利率，我们当时有一个股、债、黄金的判断框架思路。也没想到春节会出现疫情这个事，就把我们之前设想的很多事情都提前了。所以，黄金我认为还是很不错的，它是一个做配置的非常好的资产，可以帮你分散一部分的风险。我们也有黄金的ETF，叫做黄金基金，代码是518800。

黄金的走势，最近因为美国一下降了50个bp，最近有一个比较大的往上跳。世界各国的经济发展其实都进入一个瓶颈期，其实是需要科学、科技的创新来把它提升和打破。历史上四次工业革命，它其实也都是这么发生的，其实在经济进入一个瓶颈期之后，它是需要工业革命。前面三次工业革命，就会把整个世界经济带到一个新的高度。在没有实现之前，我们认为就会通过利率的调整来实现。所以，股、债、黄金都有机会。

提问：说说新能源汽车。

梁杏：新能源汽车我们还是非常看好的，我们也发了一个，代码是159806。我们看好它其实主要是这也是未来的一个方向，国家也鼓励发展，这也是新基建的一部分。而且现在国家现在出的新能源汽车15年的规划，做得也蛮好的。这个15年规划里提到了它的保有率，现在的保有率才3%—4%，希望在2035年保有率到20%还是30%。这样对它的比例的提升或者说对整个产业拉动是非常巨大的。

新能源汽车没有那么快，最近这段时间表现得还可以，代码是159806。

提问：PE、PB的区别，ETF要关注吗？

梁杏：不是ETF要关注，是你看哪个行业要关注，现在看PB比较多的是证券行业、钢铁行业、煤炭行业，这些看PB比较多，其它的还是看PE比较多。有的时候医药会看一下DCF估值，就是DCF估值其实是一个比较主观的东西，因为里面的参数非常多，其实很多个人投资者是拍不好的。但是作为机构投资者，每家机构投资者拍出来的DCF估值也不一样。说到股票或者是说指数的估值，其实还是蛮复杂的一件事情。

现在原油是跌的，黄金是上涨的，我个人蛮看好的黄金的上涨，我觉得原油的暴跌可能也不可持续，因为有太多的国家要靠着原油活下去，比如俄罗斯、中东。油价一直暴跌的话，这些地方就会出问题。

提问：油价大跌，新能源汽车是一个利空吗？

估值短期会是一个利空，但是原油不可能持续这么低，因为这几个国家也不会干，它停产，油价就会慢慢平衡。

新能源汽车还是要看国内给的政策的支持，我认为这个政策给的空间是非常大的。所以，短期可能有一些影响，但是中期、长期的影响没有那么大，原油这个事情还是要看国家给的产业政策的支持。

提问：国产大飞机属于新基建吗？

梁杏：国产大飞机在我们的行业划分里边有一点算军工，你要说它算大基建也可以，但是它可能在行业里边算军工，在军工行业里的占比不算很高，所以它的一个拉动作用，对军工来说不是那么明显。

提问：新基建跟老基建的区别大吗？

梁杏：大。首先，目前暂时没有基建ETF，有钢铁、煤炭ETF。老基建主要就是指传统的，比像基建、建材、建筑、水泥、钢铁、煤炭，这些行业都算老基建。我们一般说地产和基建，所以房地产跟基建是一类的，你也可以算在里面。

新基建是什么呢？跟科学技术相关的，比如说像5G的产业链，半导体50ETF，通信行业通信的ETF、计算机的ETF，还有生物医药、新能源汽车，这些都算新基建。

提问：半导体50持仓情况多久公布一次？

梁杏：基金都是季节包括公布一次持仓，但是ETF或者是指数基金，它是有指数的，它的指数每天的权重、每天的持仓大家是可以在指数公司网站或者是在看盘软件上看得到，每天可以自己去看一下。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

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