黄金与美元的“桥” 实际利率的视角

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来源：中国货币市场

内容提要

从美元和黄金更为根本的价格决定框架入手，寻找作为二者关联的“桥”，可以对二者定价机制和负相关性有更为深入的理解。笔者认为，由于黄金挂钩10Y美债实际利率，而美元挂钩1Y美国/ROW实际利差，故二者的负相关性不稳定，会伴随期限利差、美国与ROW经济增速的相对值而波动，涉及经济周期、美联储货币政策转向等。理解二者定价机制与相关性对判断当下所处宏观经济周期位置、现阶段市场交易的重点都具有参考性。

一、现象与研究话题

从历史数据看，黄金与美元大部分时期呈负相关波动。

第一种很直观的解释是“定价货币”现象：黄金以美元为定价货币，定价货币走强会导致被定价物黄金的价格下降，这也常被用来直接解释其它大宗商品价格与美元的负相关。此外黄金的货币属性，也是对于美元信用泛滥的潜在替代，从而二者有负相关性。

第二种解释深入一些，当货币政策正常化时期，美国经济基本面数据走强时，美元指数往往走强，而黄金作为避险资产会走弱，二者负相关。但这种解释也较为局限，因为美元指数表达的是美国相对欧洲、日本等一篮子发达经济体的汇率，是一个相对值，而不是美国单边的绝对值。

由于两种解释都有一定局限性，黄金与美元也有负相关性较弱，甚至正相关的阶段。