四川黄金：合质金产量将归零加工费存蹊跷 会计更正毛利率“大跳水”

上世纪70年代，四川省地质矿产勘查开发局(以下简称“四川地矿局”)下属区调队的两个小勘测队发现了梭罗沟金矿点。时隔二十余年，一个勘查队重新对原梭罗沟金矿点进行勘查，初步判断梭罗沟金矿点具有良好的找矿前景。此后，四川地矿局对梭罗沟金矿进行更为详细的勘查，逐渐揭开了梭罗沟金矿的神秘“面纱”。回顾过去，四川容大黄金股份有限公司(以下简称“四川黄金”)的发展历史，系关于梭罗沟金矿的开发史。

时间来到2017年，官方信息显示，四川黄金的主要产品之一合质金的氧化矿源已经枯竭。且四川黄金披露，预计2025年其合质金产量将“归零”。在旧版招股书中，四川黄金披露合质金毛利率高于同行。上述情形是否意味着，四川黄金的合质金毛利率也面临不确定性？需要说明的是，2023年2月14日，四川黄金更新了招股书，在最新版本的招股书中，四川黄金对多项财务数据进行了“修正”。而此番修正，使得合质金毛利率上演“大洗澡”。

不仅如此，报告期内，四川黄金仅向一家关联企业销售合质金，且相较于关联方所披露的合质金平均加工费，四川黄金所披露的加工费“畸高”。值得一提的是，四川黄金历史高管曾联合矿区人员变卖超产的合质金，四川黄金矿区内控管理制度是否存在漏洞？

一、合质金产量将归零，财报更正“催生”两版毛利率

矿产资源的枯竭、生产条件的恶化以及开采成本的增加等，均会对矿山企业的发展产生不利影响。

回顾过去，早在2017年，官方信息发布关于四川黄金面临氧化矿源枯竭的经济运行困难的信息，而氧化矿正是四川黄金主要产品之一的合质金的矿源。但奇怪的是，在旧版招股书中，四川黄金合质金的毛利率远高于同行。究其原因，或系四川黄金销售的合质金产品主要是氧化矿源枯竭前的存货所致。而一旦库存消化完毕，四川黄金的合质金产品或将面临毛利率大幅下滑的风险。

“雪上加霜”的是，随着四川黄金的开采方式由露天转为地下，开采成本陡然上升，利润空间将受到进一步挤压。

1.1 合质金系四川黄金两大主要产品之一，由氧化矿加工制成

据签署日为2023年2月14日的《四川容大黄金股份有限公司首次公开发行股票招股意向书》(以下简称“招股书”)，四川黄金是一家长期专注于金矿资源开发及综合利用的企业，主要从事金矿的采选及销售，主要产品为金精矿和合质金。

而四川黄金上一版招股书还要追溯到2023年初。

据签署日为2023年2月15日的招股说明书(以下简称“2023年2月版招股书”)，2018-2023年及2023年1-9月，四川黄金的合质金的收入分别为566.1万元、2,176.5万元、3,865.95万元、0元，占主营业务收入的比例分别为1.61%、5.65%、8.4%、0。

关于合质金的生产工艺，四川黄金披露采矿阶段开采的原生矿运至选厂，经过浮选工艺得到产品金精矿；采矿阶段随采出的氧化矿运至堆浸场，经过喷淋浸出工艺得到产品合质金。

而问题围绕四川黄金这一主要产品合质金展开。

1.2 合质金毛利率高于可比公司银泰黄金，自称得益于氧化矿加工成本优势

2023年2月版招股书显示，2018-2023年及2023年1-9月，四川黄金的合质金产品毛利率分别为71.75%、74.28%、79.32%、0。

反观同行，赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司(以下简称“赤峰黄金”)、山东黄金矿业股份有限公司(以下简称“山东黄金”)、西部黄金股份有限公司(以下简称“西部黄金”)、紫金矿业股份有限公司(以下简称“紫金矿业”)、中金黄金股份有限公司(以下简称“中金黄金”)、银泰黄金股份有限公司(以下简称“银泰黄金”)、湖南黄金股份有限公司(以下简称“湖南黄金”)是四川黄金的同行业可比公司。

2018-2023年及2023年1-6月，赤峰黄金、山东黄金、西部黄金、中金黄金、紫金矿业、银泰黄金、湖南黄金，与四川黄金的可比产品类别分别为黄金、黄金、自产金、黄金、矿产金、合质金、黄金，所处的黄金产业链环节分别为“采选、冶炼”，“采选、冶炼”，“采选、冶炼”，“采选、冶炼”，“采选、冶炼”，“采选”，“采选、冶炼”。

可见，银泰黄金同样具备合质金的主要产品，与四川黄金具有可比性。

据2023年2月版招股书及招股书，2018-2023年及2023年1-6月，银泰黄金的合质金毛利率分别为58.4%、68.29%、64.44%、60.33%、57.17%。

也即是说，在2018-2023年的三年时间里，四川黄金的合质金毛利率，比同行银泰黄金高出5-15个百分点。

需要注意的是，该情形或得益于，四川黄金对合质金的采选具备一定的成本优势。

据2023年2月版招股书，2018-2023年，四川黄金销售的合质金为以前年度的存货，四川黄金的合质金系矿体表面的氧化矿冶炼加工而成。由于氧化矿加工提取难度较低，因此，合质金产品的平均销售成本较低。同时合质金的平均销售单价逐年上升，导致四川黄金合质金产品的毛利率逐年提高且维持在较高水平。

也就是说，四川黄金将合质金产品毛利率“畸高”，归结为原材料氧化矿的加工提取难度低等原因。

然而，四川黄金的氧化矿资源早已于2017年便枯竭。

1.3 早在2017年，作为四川黄金合质金原料的氧化矿源已枯竭

据木里藏族自治县政府发布的《木里县2017年1-8月工业经济运行情况》，第三部分是“工业经济运行存在以下困难和问题”。

其中的“容大矿业方面”指出：目前，氧化矿源已枯竭，已进入原生矿开采。由于原生矿品位低，生产成本高，枯水期电力紧张，汛期运输成本增加，冬季冰冻天气影响生产，火工器材供给不能完全满足生产需求等因素影响，致使采矿和选矿的生产规模上不去，经济效益明显下降。

同时，木里县容大矿业有限责任公司系四川黄金之前身。

即上述木里藏族自治县政府披露的“容大矿业”，即为四川黄金的前身“容大矿业”。

1.4 氧化矿存货均消化完毕后，合质金毛利率面临不确定性

由此可见，早在2017年，四川黄金的氧化矿源便已经处于枯竭状态。结合四川黄金披露的，2018-2023年，四川黄金销售的合质金为以前年度的存货可知，四川黄金用于销售的氧化矿，或主要系2017年以前氧化矿源还未枯竭时开采所产生的存货。

而随着四川黄金氧化矿源已进入原生矿开采阶段，是否意味着，当四川黄金氧化矿的存货均消化完毕后，其合质金产品将难以为继？进而关于该产品的毛利率也面临不确定性？问题仍在继续。

1.5 近三年仅2023年进行了合质金生产，系对低品位氧化矿回收利用而得

据2023年2月版招股书，2023年，四川黄金的合质金产量为143.33kg。

同时，2023年，四川黄金自称完成“低品位氧化矿(混合矿)资源利用”项目的建设。2023年度开始，四川黄金通过使用环保型提金剂，在保证环保、安全的前提下利用喷淋浸出工艺回收黄金资源，得到产品合质金。

由此可见，在旧版招股说明书中，四川黄金仅在2023年进行了合质金的生产。

而随着时间的推移，四川黄金的合质金产量将逐步“归零”。

1.6 四川黄金2023年2月版招股书披露，到2025年其合质金产量将“归零”

据2023年2月版招股书及招股书，2023-2025年，四川黄金氧化矿生产指标中的产量，分别为13.1吨、4.2吨、3.2吨、0吨；同时，四川黄金预计合质金金属量分别为149.84kg、42.84kg、32.64kg、0kg。

即是说，到2025年，四川黄金的合质金产量，以及合质金属量，均将降至零。

而问题仍未结束。

1.7 四川黄金逐步由露天开采转型地下开采，开采难度及成本将大幅上升

前文提及，四川黄金氧化矿源已枯竭，已进入原生矿开采阶段。而这一点在两版招股书中亦得到体现。

据新旧两版招股书(即2023年2月版招股书及招股书)，2023年至2023年，四川黄金主要为露天开采，2023年至2024年同时进行露天与地下开采，2025年矿山全面转入地下开采。

同时，随着露天开采的持续进行，开采平台海拔逐渐降低，开采同等数量的矿体需要剥离