黄金价格影响因素的实证分析*

滕永平， 薄艳婷

(沈阳工业大学 经济学院， 沈阳 110870)

摘 要：以研究现阶段黄金价格主要影响因素为目的，先结合黄金价格与影响变量以往走势对影响因素进行定性分析，然后基于相关理论筛选出现阶段影响黄金价格的主要因素。选取2001年1月—2016年3月的月度数据，建立向量自回归模型进行实证分析。研究发现：该阶段通货膨胀率与黄金价格呈不相关关系；美元指数和美国联邦基金利率与黄金价格呈负相关关系，其中美元指数对黄金价格影响最为显著；道琼斯工业指数和原油价格与黄金价格呈正相关关系。

关 键 词：黄金价格；影响因素；向量自回归模型；通货膨胀率；美元指数；联邦基金利率；道琼斯工业指数；原油价格

随着黄金投资产品的多样化，黄金市场已经成为金融投资市场的重要组成部分，受到个人及机构投资者的青睐。由于黄金的特殊属性，投资者开始将黄金作为投资组合的一部分。对现阶段黄金价格的影响因素进行分析，对投资者具有借鉴意义。

关于黄金价格影响因素的研究，国内外学者得出了很多具有实证意义的结论。已有研究主要从多因素角度对长期影响因素进行分析。冯辉、张蜀林(2012)选取1981—2011年数据，分4个区间考察黄金期货价格决定要素，采用二变量及面板数据回归方法分析，结论是长期内黄金价格决定要素为GDP、美元指数、利率、美国经济状况[1]。周舞舞(2013)选取1998—2007年黄金月平均价格为研究对象，通过建立OLS模型和基于黄金价格异方差的GARCH模型进行分析，得出石油价格、通货膨胀率、美元指数对黄金价格影响较为显著，其他影响因素只在某一时间内显著的结论[2]。杨楠、方茜(2013)选取1975年1月—2011年12月的月度数据，通过建立滚动VAR模型得出结论，指出不同阶段黄金抗美元贬值避险能力不同[3]。

对于西方研究人员来说，金本位制、黄金的非货币化以及黄金市场的发展与之距离较近，所以不管是在理论研究方面还是在实际操作方面，对黄金及黄金市场的研究成果较多。国外主要研究成果既有全面考虑影响黄金价格因素及相关性的研究，也有针对单个因素对黄金价格的影响研究。Levin和Wright(2006)利用协整检验法，分别从长期和短期两个角度研究了黄金价格的决定因素，其研究表明：长期内黄金价格与通货膨胀呈正相关关系，虽然可能出现暂时偏离，但迅速回归；在短期内，美元汇率和利率水平反向推动黄金价格波动，而物价水平对黄金价格有助涨助跌的作用[4]。Graham Smith(2011)选取1991—2001年月度数据进行分析，研究表明股票与黄金有明显的替代关系，两者的价格变动趋势相反，其他金融资产与黄金价格走势大多呈反向关系[5]。

从以往的研究看，很少有研究对影响变量进行检验筛选以及通过研究给出当时起最主要作用的影响因素，因此投资者不能侧重于某一个或几个在当时环境下最有参考价值的影响因素对黄金价格走势进行判断。因此，