资产配置中如何正确使用黄金？

“资产配置多元化是投资中唯一免费的午餐”。大类资产配置的核心在于配置低相关性的资产，以追求在尽量不减少预期收益的情况下，大幅降低投资风险。黄金与股票、债券等传统资产类别的相关性较低，理论上，在组合中加入黄金能够更好的实现资产配置的效果。我们可以通过回测数据来看一下。

这里我们选取2011年-2015年5年的美国数据回测来看，传统的60/40股债组合（股票选用标普500全收益指数、债券选用巴克莱美国综合债券指数）的年化收益率为12.0%，夏普比率为1.2。然后，我们将60%股票换成40%股票+20%黄金，组合的年化收益率为8.3%，夏普比率为1.0%。加入黄金后，不管是绝对收益还是风险调整后收益都下降了。配置黄金并没有改善投资组合，反而还拉低了组合收益。

为什么呢？

如果去看选取的这段时间黄金和美股的走势，我们发现黄金和美股的走势是完全相反的，两者的相关系数是-0.9。而黄金又是波动很大的一种资产，所以如果股市上涨、黄金下跌，那么整体上会拉低组合收益，组合的波动也并不会降低。所以，并不能简单的将黄金放入组合就一定能起到资产配置的效果。

投资组合中，不同的资产只有发挥其各自作用，资产配置的效果才能够体现。比如，有的资产主要负责提供收益（通常是股票资产，也是主要的风险来源），有的资产主要负责提供稳定性（通常是债券），有的负责提供分散化效应。

在前面的分析中，我们讲过，在出现风险事件对经济产生较大、长期的不利影响时，会触发黄金的避险特性，而这一时期，股票市场多是下跌或大幅波动的。另外，黄金能够对抗恶性通货膨胀，而这一时期，股债通常都会下跌。所以，对抗通货膨胀风险以及在风险事件导致经济出现较大下行压力时作为资金的暂时避风港，是黄金在大类资产配置中发挥的作用。也正因此，在这两种情况出现的时候，组合中超配黄金资产才是投资黄金的正确方式。