黄金管家预计2017年人民币金价有望摸高310

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2017年黄金市场走向何方？3月1日一份由黄金管家研究院出具的名为《黄金市场2017展望》报告在汤森路透EIKON终端首发。报告认为在新的一年中，黄金市场将以“宽幅震荡为主，价格中枢逐渐抬高”的趋势，表现出多空交织的新局面。

据了解，这份《黄金市场2017展望》是由国内知名黄金企业黄金管家所辖的黄金管家研究院联合多家金融机构共同发布。黄金管家是互联网黄金领军企业。2016年底，黄金管家宣布继获得国内最大信托机构中信信托天使投资仅半年后，又获得知名风投机构蓝驰中国与中信信托的数千万元A轮联合投资。成立一年时间，黄金管家已经实现互联网黄金投资领域的深度布局和业务领先。

报告对2016年的黄金市场进行了回顾。在国际市场上，2016年全球主要黄金市场先涨后跌，整体是宽幅震荡走势。从全年来看，黄金以8.6%的累计涨幅收官。在国内市场上，受人民币汇率波动，导致黄金市场上机会与风险并存；另一个不可忽视的趋势是，场内成交量大幅增长，黄金投资理财趋于多样化。

报告还对2017年黄金价格的影响因素进行了分析和展望。一是美国实际利率提升，黄金价格面临头号利空因素；二是欧洲政局的“黑天鹅”风险，欧元的信用风险有利于黄金价格；三是黄金基本面乐观，投资需求已经成为黄金第一大需求来源；四是人民币汇率波动，这也使得黄金成为国内外投资者都需要关注的额外机会。在此多空交织的预期背景下，黄金管家预测，2017年黄金价格将上攻310。

详细市场分析和研判，请参考报告原文

附录：

黄金市场2017年展望：

价格中枢有望抬高，人民币金价有望摸高

黄金管家研究院  张盈盈

一、2016年黄金市场回顾

（一）国际黄金市场及主要资产表现回顾

2016年，全球主要黄金市场先涨后跌，整体是宽幅震荡走势。与2015年连续下行的走势相比，2016年黄金价格的交投区间企稳并小幅上移。2016年黄金市场的波动率保持在十年以来的历史低位，年化波动率在大部分交易日都在10-20%之间，其中，受英国脱欧、川普当选美国总统等黑天鹅事件的影响，6月底至7月初和11月初整个黄金市场的波动率都有明显上升。

国际黄金价格22天移动平均年化波动率

数据来源：世界黄金协会，黄金管家研究院

2016年全年，黄金以约8.60%的累计涨幅收官，这一表现在主要资产中位列居中。大宗商品在2016年普遍上涨， WTI原油价格2016全年累计上涨超过40%，是收益最高的品种，白银、铜等金属的涨幅亦达到两位数的水平。主要货币市场中，美元虽被持续看好，但美元指数2016年仅实现3.74%的累计涨幅，当然，其在2016年末重新站上100整数关口仍然对投资者的心理冲击不小；两大欧系货币----欧元和英镑均以负收益收官，英镑兑美元2016全年累计下跌16.38%，绝大部分跌幅均来自英国公投脱欧以后，此黑天鹅事件同样对欧元造成利空影响，但程度较轻；商品货币----澳元和加元整体表现平稳，一方面是受到大宗商品上涨的利好因素带动，另一方面又受到美国加息预期的利空因素压制；新兴市场国家的货币涨跌各异，巴西雷亚尔和俄罗斯卢布双双大幅升值，这里面有一定的基数因素，而人民币则是主要新兴市场国家货币中贬值幅度最大的，在岸和离岸人民币均贬值了6%左右，这对国内所有以人民币计价的资产造成较大的利空影响。资本市场方面，上证指数2016全年累计下跌12.31%，表现远逊于黄金，而美国股市则一路上涨，并且在川普成功当选美国总统后连续两个月创新高。

2016年全球主要资产表现

数据来源：Wind，文华财经，黄金管家研究院

（二）国内黄金市场回顾

1、人民币汇率波动：机会与风险并存

2016年，国内黄金价格依然一如既往跟随国际金价走势，从趋势上来讲，国内金价和国际金价的相关系数依然接近100%。除了国际金价以外，人民币汇率是2016年影响国内金价及国内黄金投资收益的最重要因素。

从2016年10月到12月，随着人民币兑美元的加速贬值，国内即期黄金价格与国际即期黄金价格的价差拉大，国内金价对国际金价的升水大幅高于历史平均水平，最高时曾一度接近12元/克，这为内外盘套利交易贡献了一次非常好的机会。在不考虑资金成本的情况下，在境外买入并同时在境内卖出同等市值的黄金，即使剔除人民币贬值的因素，仍然可以获得较高的无风险收益。

人民币汇率的剧烈波动同样造成了国内期货（远期）和现货（即期）黄金价格的价差扩大（因为期货价格反映了人民币未来贬值的预期），期货价格的升水幅度达到数年来的最高，这同样为国内的期现套利提供了非常良好的机会。买入上海黄金交易所黄金现货延期合约的同时在期货市场上卖出期货合约，加上两个合约的杠杆效应，无风险收益还会被放大。

人民币汇率贬值导致国内金价大幅升水

数据来源：世界黄金协会，WInd，黄金管家研究院

人民币汇率贬值导致国内远期金价大幅升水

数据来源： WInd，黄金管家研究院

不过，人民币汇率的波动在短期内也有可能会影响到黄金的投资收益，这是与机会并存的风险，尤其是当人民币出现剧烈的升值时，可能会出现国际黄金价格上涨而国内黄金价格不涨的情况。

2、场内成交量大幅增长，黄金投资理财趋于多样化

2016年全年，国内的两大场内黄金交易所—上海期货交易所和上海黄金交易所的交易量大幅增长，其中在上海期货交易所交易的黄金期货合约的成交量较2015年增长近40%，而上海黄金交易所的主力品种黄金现货延期合约的成交量更是较2015年翻了一番多。场内黄金交易量的增长一方面凸显了普通投资者对黄金投资和交易的关注度再度升温，另一方面，场内交易的增长与各类场外黄金投资工具的创新和发展密不可分。

2016年两大场内黄金合约成交量大幅增长

数据来源：上海黄金交易所，上海期货交易所，黄金管家研究院

2016年，创新型的黄金投资及理财产品可谓呈爆发式增长，这些产品解决了传统黄金投资理财面临的一个或多个痛点，例如黄金资产传统上不产生中期现金流（即黄金不能生息）、黄金价格下跌可能导致黄金资产贬值以及实物黄金交易成本高等。从中短期来看，这些新产品的诞生，不仅会令黄金交易和理财更加平民化和普惠化，也会改变整个黄金产业的格局。而从长远来看，国内黄金产品的创新将有利于提升国内黄金市场的广度和深度，增强中国黄金产业的国际影响力。

二、2017年黄金价格影响因素分析及展望

（一）美国实际利率上升：黄金价格面临的头号利空因素

无论是基于黄金本身特有的货币属性还是历次黄金大周期的历史实证研究，我们可以发现，美国的实际利率水平是决定黄金长期走势的重要因素，二者呈负相关走势，这是因为美元和黄金同属全球避险资产，而美国的实际利率上升意味着持有美元的收益上升，即持有黄金的机会成本上升，所以投资者会更倾向于持有美元，反之则倾向于持有黄金。因此，要判研2017年的黄金市场走势首先要明确的是2017年美国实际利率将会如何变化。美国实际利率的走向取决于两个因素：第一是美国短期货币政策和长期财政政策，第二是美国的通胀率。货币政策和财政政策分别影响美国名义利率曲线的短端和长端，而名义利率减去通胀率即为实际利率。我们通常用美国的通胀保值债券（TIPS）收益率作为衡量美国实际利率的基准，因为这类债券的本金与美国消费者价格指数（CPI）挂钩，本金部分定期随CPI指数进行调整，收益率随本金变动。在美国财政部现在发行的不同期限TIPS中，5年期的TIPS收益率与黄金价格的负相关性最为明显，长期相关系数达到-80%以上。从数据的角度解释，当5年期TIPS收益率下降时，黄金价格有80%以上的概率会上涨，反之则有80%以上的概率会下跌。

美国实际利率与黄金价格高度负相关

数据来源：美国财政部，黄金管家研究院

从2014年开始，“美联储要加息”的话题就一直是悬在黄金头上的一把“达摩斯克利剑”，市场一直对美国短期实际利率上升有强烈预期，2016年黄金价格的每一轮阶段性调整基本都与美联储加息预期升温有关，而2016年12月15日美联储一如预期加息25个基点并上调了对加息路径的预估后，美国的5年期实际利率反而出现了回落，黄金价格也随之企稳并反弹；而在2016年11月初川普意外当选美国总统时，其所主张的“基建+减税”的宽松财政政策则迅速推高了美国的长期实际利率。从上图可以看到，11月初后5年期的TIPS收益率不仅由负转正，并且迅速攀升到0.4%附近，而同期的黄金价格是连续下跌的走势。

展望2017年，我们认为美联储在2017年底前至少加息2次，甚至可能加息3次。目前联邦基金利率期货市场预期美联储2017年内加息两次的概率超过70%，加息三次的概率超过40%，每次加息的幅度均为25个基点。同时，美联储可能在2018年和2023年各加息3次，并在2023年底以前将基准利率逐步上调至3%的常规水平。从美国的财政政策和通胀率来看，第一，川普就任后，其提出的基建、减税、贸易保护、移民改革等政策必须首先获得国会两院的批准方可进入实质性的实施阶段，因此我们首先需要关注的是川普与国会的博弈过程，就如当年奥巴马的医改政策一样；第二，即使川普主张的宽松财政政策得以实施，其真正开始影响实体经济并真正推升美国长期名义利率和通胀率将是一个漫长的过程；第三，名义利率和通胀率的上升也是一个博弈过程，只有当二者的变化幅度不一致时，才会引起长期实际利率的变化，从而影响黄金价格的趋势。

美联储2017年加息2-3次的概率较大

数据来源：彭博，汇金网，黄金管家研究院

川普的主要政治经济主张

资料来源：黄金管家研究院

综上所述，2017年美国实际利率水平上升是大概率事件，也是黄金市场面临的头号利空因素，不过需要注意的是，黄金市场交易的是“预期”而非“事实”，黄金价格不会等到预期变成事实才作出反应。从近40年美国经历的5次较为明确加息周期看，加息前因预期效应黄金价格会承压，加息当天黄金价格大概率会波动剧烈，加息后可能会因缺乏炒作热点暂时陷入沉寂，且随后可能会逐步缓慢上行。因此，尽管黄金市场面临着利空因素的影响，但我们并不过分看空金价，相反，美联储每一次符合预期的加息动作都可能会为我们带来阶段性的买入机会。

（二）欧洲政局的“黑天鹅”风险：欧元信用受损利好黄金价格

 继2016年英国公投脱欧、意大利公投失败以后，伴随着西方民粹主义的抬头，欧元和英镑，尤其是欧元的信用根基遭到不少质疑。欧元一直被视为货币界中最重要的可以与美元抗衡的货币，而随着欧洲政局的动荡，已经有不少市场参与者预期欧元区最终将瓦解，欧元也将不复存在。欧元和英镑的信用受损有利于黄金，因为黄金是不受制于任何主权信用的终极货币，黄金所谓的“避险功能”，其实规避的正是以美元为基础的信用货币体系波动的风险。2016年，以欧元和英镑计价的黄金价格表现均好于以美元计价的黄金价格，欧元金价和英镑金价全年分别累计上涨11.34%和28.95%，涨幅均大于美元金价的8.6%，这正是欧元和英镑信用基础下降的佐证。

2016年欧元金价和英镑金价表现远优于美元金价

数据来源：世界黄金协会，黄金管家研究院

2017年伊始，英国首相特蕾莎梅如期公布脱欧计划，整体立场是拒绝与欧盟藕断丝连，哪怕以牺牲英国经济为代价也在所不辞。英国脱欧将是一个漫长的过程，至少两年起步：一方面，英国政府需要思考怎么脱欧不违反英国宪法，另一方面，《里斯本条约》第50条规定英国与欧盟的谈判期限是两年，而该期限想要延长必须获得其他27个欧盟成员国的一致同意。

除了英国脱欧以外，2017年，欧洲还将迎来一大波政治选举，任何一个选举都可能成为蔓延整个欧洲大陆的“黑天鹅”事件，直接或间接地提升市场对于欧元区最终瓦解的预期。欧洲政局动荡以及其所导致的欧元信用危机是2017年黄金的重要利好因素。

2017年欧洲主要风险事件时间表

资料来源：黄金管家研究院

（三）黄金基本面乐观：投资需求已成为黄金第一大需求来源

世界黄金协会公布的最新数据显示， 2016年前三季度，黄金的需求结构中最显著的一个变化是：投资需求已经取代首饰需求成为黄金的第一大需求来源（约占总需求的50%）。尽管2016年首饰需求整体下降，但ETF、ETP等场内交易基金的份额大幅增长，同时央行和其他大型机构依然在增持黄金，尤其是中国官方的黄金储备已经从2015年的1722.5吨增加至1842.6吨，黄金储备占外汇储备的比例也增加至2.3%。

黄金需求结构：投资需求已取代首饰消费成为第一大需求来源

数据来源：世界黄金协会，黄金管家研究院

2017年，我们预计黄金供给仍将稳定，主要因为截至2016年第三季度末，全球黄金总供应量保持在1100吨左右，其中约80%的供应来自矿产金，而矿产金的勘探、投产和开采需要数年甚至数十年的时间，在短期内出现大幅变化的可能性不大。需求方面，预计总体不会有明显的疲软或大幅的下滑，我们预计：

1、投资需求在总需求中的比重会继续上升，并且依然是影响黄金价格中短期走势的直接因素。在经历了2016年第四季度的连续减持后，以SPDR为主的黄金场内交易基金（ETF、ETP）的持有量可能会逐步回暖，主要原因是欧洲地缘政治风险上升、新兴市场国家的货币贬值以及美元资本回报率增速趋稳。截至2016年末，中国上市的四支黄金ETF基金共持有约48吨黄金资产，互联网黄金类产品也逐步兴起，预计这些投资工具会成为国内个人投资者最青睐的品种。 2017年，全球央行和大型对冲基金等机构依然会是黄金市场的净买家，尤其是新兴市场国家，包括中国、俄罗斯等，为了提升本币信用，都有充分的动力进一步增持黄金储备。根据世界黄金协会的一份调查，在受访的机构中，有超过半数（56%）的机构在未来3年倾向于增加黄金储备，约有33%的机构倾向于保持现有的黄金储备不变。

全球主要黄金ETF基金持仓量变化

数据来源：exchangetradedgold，黄金管家研究院

超过半数的受访央行表示未来3年会增持黄金

数据来源：世界黄金协会，黄金管家研究院

2、首饰需求有望改善。作为全球重要的黄金首饰消费大国，印度一直备受关注，2016年下半年，有关印度将限制黄金进口的消息开始在市场上流传，然而临近年底时，剧情反转，印度媒体称印度政府将考虑把黄金进口关税从10%下调至6%。如果该消息属实，那么印度黄金的进口量将在2017年大幅回升，全球首饰需求疲软的局面也将得到改善。尽管首饰需求的改善不会对黄金价格造成非常明显的利好刺激，但其却是支撑黄金价格的重要因素。

3、工业需求保持稳定。历史上，工业需求（医疗、计算机、手表等）占黄金总需求的比重一直保持在10%左右。过去3年，尽管工业需求在总需求中的占比逐步下降至7-8%左右，但其绝对量并没有明显变化，基本保持在每年300-400吨的水平。预计2017年黄金的工业需求不会有太大变化，总体保持稳定，对黄金价格的影响中性。

（四）人民币汇率波动：国内黄金投资者需要关注的额外机会

2016年，离岸和在岸人民币均贬值超过5%，虽然不是无序贬值，但给人民币资产带来不小的贬值压力，在国内美元流动性趋紧的情况下，黄金已经成为国内投资者规避人民币贬值风险的重要手段。2016年11-12月，人民币兑美元加速贬值，一度逼近7的整数关口，而黄金作为一般等价物的本质也完美显现：上海黄金交易所AU9999的价格远远高于国际黄金价格，高出的价差/价格占比为2-3%，正好约等于同期人民币的贬值幅度。国内黄金市场是一个相对有效和公允的市场，国内黄金价格的走势不仅跟随国际黄金价格的变化，也隐含了人民币汇率的波动预期。

人民币黄金是国内投资者规避人民币贬值的重要工具

数据来源：世界黄金协会，黄金管家研究院

目前，各大主流机构均预测2017年人民币将贬值至7以上，即使乐观一点的机构，也认为人民币的贬值趋势还将持续至少半年。

部分机构2017年人民币汇率观点

资料来源：黄金管家研究院

在人民币贬值的大背景下，人民币黄金的配置需求会上升，即使国际黄金价格不变，因为人民币贬值的因素，国内投资者持有黄金也会获得额外的收益。当然，我们认为人民币的贬值依然会是有序的，也就是说在贬值的过程中也会有一些阶段性的升值，那么，人民币每一次短期剧烈的升值都可能会为投资者提供配置黄金的机会。

三、技术分析及结论

2017年，黄金市场面临多空因素的交织。最大的利空因素是美国实际利率的上升，但是随着美联储加息靴子的逐步落地，同时川普新政真正实施的时间及实质效果仍存不确定性，再加上2016年后期市场对实际利率的上升已经有所预期和消化，因此实际利率因素对于黄金价格的影响可能会逐缓。欧洲政局动荡，“黑天鹅”事件频发，欧元信用受损，英国经济受脱欧影响难有起色，这将利好2017年黄金价格的走势。2017年黄金的基本面可能会进一步改善，投资需求在黄金总需求中的比重会继续上升，并且依然是影响黄金价格中短期走势的直接因素。由于本币贬值压力、美元流动性趋紧等因素，各大央行，尤其是新兴市场国家央行将继续成为黄金市场的净买家。受税收政策等因素的提振，印度等主要黄金首饰消费国的首饰消费可能会回暖，而全球黄金的工业需求仍将保持稳定，对价格影响中性。

人民币汇率的波动是中国的黄金投资者需要关注的额外因素，这其中机会与风险并存。2017年人民币兑美元汇率有序贬值至7以上是大概率事件，因此人民币黄金的配置需求会上升。即使国际黄金价格不变，因为人民币贬值的因素，国内投资者持有黄金也会获得额外的收益，但需要注意的是人民币汇率在特定时期内的剧烈波动会对黄金资产的短期收益造成较大的影响。

从国际黄金价格的走势图形来看，目前月K线布林带走平，1100-1400美元/盎司可能是2017年黄金价格的主要交投区间，按照现在的人民币汇率折算，这个区间大致对应245-310元/克。

黄金年报鸣谢单位：

京东金融、腾讯理财通、蚂蚁金服、工商银行

中金公司、银河期货、汤森路透、中期国际

黄金管家研究院（Research Institute of Master Gold， RIMG）隶属于黄金管家，依托北京盈吉通电子商务有限公司运营，是从事以黄金为主题的市场研究、行业咨询、产品研发和高端培训业务的专业研究机构。

作为专业智库，黄金管家研究院的团队成员来自政府部门、国际组织、国内大型金融集团、黄金行业龙头企业及相关研究机构，具备夯实的理论基础和丰富的实战经验。研究院充分整合金融领域、黄金领域、互联网领域和学术领域的资源，以专业化、创新化、精细化和系统化为标准，致力于推进中国黄金行业创新，践行黄金行业均衡发展。

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