黄金首饰行业之老凤祥研究报告：享黄金首饰腾飞红利 黄金股票前景分析报告

1.1. 国内黄金首饰龙头，销售网络遍及全球

老凤祥是创始于 1848年的中国民族黄金珠宝品牌，历史悠久，规模渠 道和品牌价值领先。公司以黄金珠宝首饰为核心，主营业务覆盖三大产 业，包括以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业、以“工美”知 名品牌为代表的工艺美术品产业和以“中华”商标为代表的笔类文具用 品产业。公司集“研发、设计、生产和销售”于一体，拥有完整的产业 链，截止 2023 年末共计拥有营销网点达到 4450 家，包含以中国香港地 区为主的海外银楼 19 家。

老凤祥在发展历程中经历多次重组与股权变更，跨越三个世纪经典历久 弥新。公司最早可以追溯到创建于清朝道光二十八年（1848 年）的老凤 祥银楼，楼址设在上海南市大东门，称为“凤祥银楼”。伴随着 20 世纪 的动乱与朝代更迭，老凤祥于 1948 年关门歇业后被中国人民银行收归 国营，1996 年重组为上海老凤祥有限公司。1998 年，中国第一铅笔股份 有限公司出资控股上海老凤祥有限公司，2009 年更名为老凤祥股份有限 公司，并通过增发收购黄浦区国资委持有的上海老凤祥有限公司 27.57% 的股权及上海工艺美术有限公司的 100%股权形成覆盖三大产业的业务 布局。

珠宝首饰是公司核心业务，以黄金产品为主，品类多元化。珠宝首饰占 老凤祥收入比重约 75%，拥有多元化产品线，以黄金为主要品类，覆盖 黄金、白银、铂金、钻石、白玉、翡翠、珍珠、金镶玉、有色宝石、珐 琅、红珊瑚等多品类首饰，凭借完整的产业链能力，从源头采购到设计、 生产、销售层层把控，在传承传统工艺的同时积极开拓新品。

黄金交易业务近年来占比提升，2023 年占比 25.2%，主要目的是抵御黄金原料价格波动风险，包括黄金和铂金现货全额交易、黄金延期交收交 易、黄金租赁交易和黄金远期交易等。

老凤祥市占率稳居第二，近年来渠道稳健拓展。公司凭借较高品牌知名 度，以加盟模式快速拓展销售网络，截止 2023 年末，老凤祥共计拥有营 销网点达到 4450 家（含海外银楼 19 家），全年净增 557 家，其中自营银 楼 180 家，连锁加盟店 4270 家。

1.2. 市场化改革，“双百行动”增添动能

20 世纪 90 年代末，上海老凤祥有限公司设立职工持股会，职工以现金 和历年工资结余形式出资入股，后实施自然人（石力华、张盛康、辛志 宏等在内的经营者和技术骨干）持股。截至 2018 年股权改革前，职工持 股会和自然人合计持有老凤祥有限公司 21.99%的股权，其中职工持股会持有 15.99%，自然人持有 6%。职工持股最初增强了经营技术骨干的积 极性与主观能动性，但随着老凤祥的发展，职工持股股权固化问题逐渐 显现。

“双百行动”优化股权结构，激发企业改革发展的内生动力。2018年8 月，公司被纳入中央国企改革“双百行动”企业名单，引进中国国新控 股有限公司全资子公司——国新控股（上海）有限公司为战略合作伙伴， 并由国新上海公司统筹协调，发起设立总规模 30 亿的老凤祥专项基金， 受让上海老凤祥有限公司职工持股会及自然人经营者 21.99%的股权。同 时，石力华等 38 名经营技术骨干以所得股权转让款的 50%（合计 4.74 亿元）认购老凤祥专项基金，打造利益共同体。

推行职业经理人制度，持续推进市场化机制改革。2023年初完成老凤祥 钻石加工、珠宝玉器公司和中铅公司 3 家不同类型企业的职业经理人聘 用和签约工作，开启老凤祥加快推进市场化经营机制改革试点的工作。 预计 2023-2023 两年内将再增加 20 家二级及以下级次的企业实行职业 经理人管理模式，健全公司考核、激励和评价机制，完善选人用人和薪 酬分配制度。

截至 2023H1，上海市黄浦区国有资产监督管理委员会持有老凤祥 A 股 股份 220,171,793 股，占老凤祥总股本的 42.09%，为公司控股股东、实 际控制人。 2023 年，公司拟申请将已发行的 206,008,134 股境内上市外资股（B 股） 转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易，变更为在 香港联交所上市的境外上市外资股（H 股），原 B 股投资者可行使现金 选择权或将继续持有的股份变更为 H 股。目前，公司已申请将 B 股转为 H 股。

2.1. 国潮崛起，民族珠宝品牌备受关注

黄金珠宝具备刚需、投资与可选消费三重属性。黄金珠宝行业历史悠久， 最早可追溯到皇室专用的饰品，而后逐渐走向大众，并在社会发展变迁 中被赋予