不抗通胀、又高风险？黄金的正确投资姿势来瞧瞧 说到投资黄金，大家会想到的是：“避险”、“抗通胀”、“低风险”、“资产配置”这些黄金的特性。当你利用这些特性去投资黄金的...  黄金与股票债券等传统资产相关度较低正确吗为什么

来源：雪球App，作者： 诺亚财富，（https://xueqiu.com/1840730569/151620995）

说到投资黄金，大家会想到的是：“避险”、“抗通胀”、“低风险”、“资产配置”这些黄金的特性。当你利用这些特性去投资黄金的时候，效果或收益却不理想，这些都是大大的误解。之前小编在《黄金涨到头了吗？》，对黄金的“避险”特性给出了详细解说，本篇将进一步给出对于黄金特性的正确理解以及黄金的正确投资方式。

供稿源 | 诺亚研究工作坊（ID：Noah_Research）

核心观点：

⚑ 黄金并不抗通胀，而是抗恶性通胀。当经济在底部企稳，由通缩转向通胀预期的时候，金价往往与通胀水平表现出正相关性。

⚑ 从长期收益率和波动率来看，黄金则属于高风险资产，而非像债券那样的低波动资产。

⚑ 虽然整体上黄金的回报率较高，但是并不适合长期投资：一方面，黄金的周期特别长，跨周期投资收益低；另一方面，如果在错误的时间、以过高的价格买入，会面临被套数十年的风险。

⚑ 对抗通货膨胀风险以及在风险事件导致经济出现较大下行压力时作为资金的暂时避风港，是黄金在大类资产配置中发挥的作用。

 基于黄金可以避险、防通胀的考虑，常规的理解黄金可能是一种相对安全的资产。若从长期收益率和波动率来看，黄金则属于高风险资产，而非像债券那样的低波动资产。

1970以来，以美元计价的伦敦现货黄金年化收益率为8.7%，年化波动率达到19.1%，最大回撤高达67%；与此相对，标普500全收益指数的年化收益率为9.2%，年化波动率为18.1%。长期数据显示，黄金完全是一种高风险、高收益的资产。

我们在《黄金涨到头了吗》中讲黄金和实际利率的关系时，提到过黄金类似于一种现金资产，如果其他资产回报率上升，那么黄金相应是下跌的。金融市场很多时候是交易的一种预期，是靠预期推动的。所以说，哪怕其他资产的回报率还没有上升，但市场有一种上升的预期，黄金也是下跌的。而预期又是经常大幅变动的，所以黄金的波动率也会非常高，金价走势也时常表现为急涨急跌。

虽然整体上黄金的回报率较高，但是并不适合长期投资：一方面，黄金的周期特别长，跨周期投资收益低；另一方面，如果在错误的时间、以过高的价格买入，会面临被套数十年的风险。如果以一轮牛市顶峰价格明显达到或超过上轮牛市顶峰为标准，自70年代布雷顿森林体系破灭之后，黄金在历史上有两轮明显的长牛市和长熊市。第一轮牛市从1972年到1980年，每盎司黄金价格从布雷顿森林体系时代的35美元涨到了850美元；之后是漫长的熊市来临，金价一路下跌到1999年的250美元附近，二十年间下跌了70%之多。而后黄金在千禧年重入第二个长牛市，直到2011年迎来牛市高点达到1920美元/盎司；再之后就是下跌至今近十年尚未新高的熊市阶段。

黄金的这种长周期性导致跨周期投资收益较低。如果从黄金1980-1990年的熊市十年平均价格中枢大约400美元，到2010-2023年熊市十年平均价格中枢大约1400美元来计算，30年的年化回报率是4.3%。这与承担较高的波动率明显是不匹配的。而在此期间，标普500的年化收益率是8.5%，收益优势较为明显。

黄金的超长熊市也使得忍受的煎熬时间太长。比如，在2013年4月份疯狂“抢金”入市的中国大妈，经过长达7年的时间刚刚解套。如果你不幸在2011年的高点位置投资黄金，到现在为止还将是亏损的。

“资产配置多元化是投资中唯一免费的午餐”。大类资产配置的核心在于配置低相关性的资产，以追求在尽量不减少预期收益的情况下，大幅降低投资风险。黄金与股票、债券等传统资产类别的相关性较低，理论上，在组合中加入黄金能够更好的实现资产配置的效果。我们可以通过回测数据来看一下。

这里我们选取2011年-2015年5年的美国数据回测来看，传统的60/40股债组合（股票选用标普500全收益指数、债券选用巴克莱美国综合债券指数）的年化收益率为12.0%，夏普比率为1.2。然后，我们将60%股票换成40%股票+20%黄金，组合的年化收益率为8.3%，夏普比率为1.0%。加入黄金后，不管是绝对收益还是风险调整后收益都下降了。配置黄金并没有改善投资组合，反而还拉低了组合收益。

为什么呢？

如果去看选取的这段时间黄金和美股的走势，我们发现黄金和美股的走势是完全相反的，两者的相关系数是-0.9。而黄金又是波动很大的一种资产，所以如果股市上涨、黄金下跌，那么整体上会拉低组合收益，组合的波动也并不会降低。所以，并不能简单的将黄金放入组合就一定能起到资产配置的效果。

投资组合中，不同的资产只有发挥其各自作用，资产配置的效果才能够体现。比如，有的资产主要负责提供收益（通常是股票资产，也是主要的风险来源），有的资产主要负责提供稳定性（通常是债券），有的负责提供分散化效应。

在前面的分析中，我们讲过，在出现风险事件对经济产生较大、长期的不利影响时，会触发黄金的避险特性，而这一时期，股票市场多是下跌或大幅波动的。另外，黄金能够对抗恶性通货膨胀，而这一时期，股债通常都会下跌。所以，对抗通货膨胀风险以及在风险事件导致经济出现较大下行压力时作为资金的暂时避风港，是黄金在大类资产配置中发挥的作用。也正因此，在这两种情况出现的时候，组合中超配黄金资产才是投资黄金的正确方式。