金价大涨金饰骤冷 探访深圳水贝揭产业链求生路 财新数据通 金价急涨利好黄金相关的金融投资产品，但金饰行业却因消费需求下降而入冬，上市零售品牌营收下滑，上游生产批发环节...  深圳黄金批发商家电话号码

来源：雪球App，作者： Passion启航，（https://xueqiu.com/5780378715/141179133）

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金价急涨利好黄金相关的金融投资产品，但金饰行业却因消费需求下降而入冬，上市零售品牌营收下滑，上游生产批发环节利润率走窄。搏杀中各个业态和企业打法不一，降人力则是共同的求存选择

【财新数据专稿】（记者 任蕙兰）2018年起金价急蹿，遏制了消费者打开钱包的冲动，周大福（01929.HK）、周大生（002867.SZ）等金饰大品牌也不免业绩下滑。肃杀气氛传递到上游，全产业链都在激烈竞争中搏杀。

一边是，“古法金”、“3D硬金”、“5G金”等足金新概念纷至沓来，万变不离其宗，是用更少的金打造更时尚的款式，博取消费者欢心。另一边，K金、珠宝镶嵌产品分流了足金的购买力，有望在高金价背景下逆袭。在金价上行还看不到顶的当下，谁能走好这步棋？

金价高企，大品牌营收齐降

2018年中，国际金价开启上涨周期，从2018年8月1168美元/盎司最高涨至1566美元/盎司，涨幅达34%。今年9月开始金价回落，11月底在1460美元/盎司附近徘徊。上海金从2018年中270元/克一路飙升，最高上攻至369元/克，今年11月底稳定在330元/克上下，涨幅达22%。

随着金价不断上涨到达高位，消费者对金饰的购买欲下降，陷入观望状态。“金价涨了，但消费者买黄金的预算不会一下子上升，比如本来准备花1万元买个镯子，不会提高到1.5万元，会再等等看。”一家金饰批发企业人士表示。

世界黄金协会报告称，第三季度全球金饰需求同比下降16%至460.9吨。地缘政治和经济的不确定性导致消费者情绪低迷，加之高涨的金价，抑制了全球主要市场的金饰需求。

消费者捂紧钱包，对金饰行业销售冲击明显，主要品牌零售商出现不同程度营收下滑。

A股珠宝首饰行业12家上市公司，三季报有7家营收增速为负，只有2家增速在10%以上。即便是龙头企业也感受到市场寒意，周大生（002867.SZ）拥有3375家门店，以加盟为主，三季报营收上升7.59%，归母净利润上升22.31%，弱于市场预期，相较2018年营收和归母净利润增速27.97%和36.15%，降幅明显。

港股上市的重要金企周大福（01929.HK）、周生生（00116.HK）、六福集团（00590.HK）等情况也类似。周大福3000多家门店，以自营为主，10月中旬发布今年三季度经营数据，内地和香港市场黄金同店销售分别同比下降15%和49%；珠宝镶嵌首饰内地销售持平，香港下降35%。整体同店销售内地和香港分别下降增长7%和42%。

周大福指出，两大市场的黄金产品同店销售均有所下跌，由于销量减少所致。季内国际平均金价较去年同期高21%。“中国内地、香港及澳门于季内的销售表现受到宏观环境的不明朗因素以及国际金价上涨的不利影响。”

周生生虽仅534家门店，但在业内以精品著称。2023年上半年总收入同比略降0.2%至95亿港元，母净利润同比上升1.6%至6.15亿港元，也差于市场预期。珠宝零售额占总收入的92%。周生生财报指出，2023年下半年不确定的环境可能会成为主要挑战。7月和8月的同店销售在中国大陆和香港均较为疲弱。

六福集团1957家门店，其中内地1894家，也以加盟为主。六福集团2023财年第二季度（2023年第三季度）零售业务同店销售下降37%。黄金产品和珠宝首饰产品的整体同店销售分别下降43%及25%。内地和香港市场同店销售分别下降25%和39%。下降原因同样是“金价高企和宏观经济环境欠佳。”

正如老凤祥（600612.SH）2018年财报所指，全国珠宝首饰行业经历了过山车似的转折。上半年一度出现整体业绩恢复性增长态势，进入下半年却重现疲态，整体业绩归于平淡，经营困难已经成为业内许多珠宝企业的现状。“国内珠宝首饰业仍末摆脱底部徘徊等外部严峻环境。”

2023年这一趋势仍在延续。

零售端寒意加剧上游搏杀

近年金饰销售低迷，除周生生以外，大部分品牌零售商均采用委托加工模式，降低自有工厂设备等固定资产投入，减少人力成本，以较灵活的生产模式根据市场景气度调节供应量。

金饰市占率最高的三家品牌老凤祥、周大福和周大生，因出货量大，都采用委托加工模式。老凤祥财报披露，黄金产品自产占比35%，委托加工占比64.91%；镶嵌类产品自产占52.47%，委托加工占47.53%。周大福在武汉、顺德等地设有自营工厂，但仍需要大量代工厂供货，产量占比在50%左右。

周大生经营模式更“轻”，类似于平台化运营。加盟商直接从公司指定供应商处选货，指定供应商和加盟商自行结算货款，周大生向加盟商收取“品牌使用费”。选货季来临，在深圳水贝，多家金饰批发商都设立了“周大生加盟商选货专区”。

普遍化的代工模式下，零售端的寒意直接传导至上游黄金生产、批发企业，加剧上游环节的竞争，利润率走低。

深圳有全国最大的黄金批发市场和生产基地，这里的供应商为各大黄金零售品牌供货，包括老凤祥、周大福、周大生、老庙黄金、菜百、中国黄金等。深圳黄金珠宝行业协会人士介绍，深圳占到上金所实物黄金交易量70%，上金所在水贝设立的一个黄金实物交割点，一年提货量达1100多吨。

在深圳罗湖区水贝市场，有珠宝商业主体12000多家，大部分是黄金饰品批发商。零售商来水贝的批发展厅选货，分销到全国各地。一些大型批发商有自己的工厂，周大福等大品牌零售商不会去展厅，而是直接向工厂下单。

生产商一般采用来料加工模式，零售商或大型批发商下单，将黄金原料运到工厂，提取制作完成的金饰。生产商利润较薄，一个普货素足金手镯，加工费仅3-5元/克，如果加上古法金、拉丝等复杂工艺，工费在10元/克左右。金镶紫檀、手绘珐琅等高级工艺工费再往上浮。

大零售品牌在产业链中居于强势地位，往往会压账期，提升生产商财务成本。“大品牌议价权比较大，好一些的月结工费，小品牌日结工费。”一家生产企业表示。

“生产端的毛利率只有10%左右，净利率更低。”另一家足金生产商表示，“一个素金吊坠，从注模，倒模，拉丝，抛光要七八道工序，但只有1-2克重，工费不到20元，但花的人力成本很高。”

批发端利润水平也类似。批发商以上海金交所每日金价进货和出货，利润主要在于工费加成，比如生产端工费在3-5元/克的普货素金手镯，在批发展厅价格在8-9元/克，平均在成本工费上再加3-5元/克。

多家企业表示，批发商毛利率略高于生产商，但净利率更低，因为财务成本较高。商场里一个零售门店的黄金货值在500万左右，而在水贝，铺1亿货的批发展厅比比皆是。批发商要囤积大量黄金，资金占用庞大。

“批发商一般利润低，财务成本高，主要靠跑量，实力大的批发商才能生存，小企业做不了。”深圳一家平台型黄金批发商粤豪珠宝人士表示。

在销售低迷环境下，零售商选货更严苛，上游生产商和批发商需要各出绝技，在激烈竞争中胜出。

大品牌零售商召开选货会时，各家供应商将最新样品展示在品牌面前，接受遴选。品牌会对特别中意的款式“封板”，相当于买断这个款式的使用权，这一款将不会在其他竞品柜台中出现。“落选”的款式会出现在批发展厅，供小零售商和加盟商二次挑选。能不能做出“爆款”成为供应商竞争力所在。

“过去品牌商认可你的工艺，会把设计图纸给到工厂，你能按图纸做出来就可以。随着竞争越来越激烈，现在生产商要有自己的设计能力，做出新颖的款式让品牌商去选。”深圳一家大型生产批发企业百泰集团负责人表示。为了提升设计能力，百泰经常通过举办比赛的方式遴选优秀设计师，再收入囊中。

另一个竞争思路是打造IP，金饰开始走文创路线。一是购买热门IP，比如故宫就是各家珠宝品牌争相合作的IP。粤豪珠宝今年推出了故宫“乾坤”主题手串。二是打造自主IP，比如德诚珠宝推出的尚美东方系列，运用蝙蝠、燕子、如意等东方元素，被中国黄金和一家上海老字号选中。

“供应商品牌的设计是幕后英雄，整套设计给到零售品牌商，他们可以标自己的品牌，不用打我们的logo。”一位供应商人士表示。

一些批发商、生产商也会有疑问，被品牌商挑中的货能不能代表消费者口味。“我们是满足品牌商的喜好，不是满足消费者的喜好。你自己觉得再好的款，到不了消费者面前，连试错的机会也没有。”

为了突出重围，一些实力较强的上游生产商试图延伸产业链，试水零售。百泰集团和德诚珠宝都有天猫旗舰店，直面终端消费者。但这些尝试都较为低调，生产商都不愿去刺激品牌商的神经。“一些品牌对这块还是会很敏感，六福集团遴选供货商的标准之一，就是没有自有品牌。”一位生产企业人士表示。

行业发展高毛利品类

金价高企，抑制了足金金饰的消费需求，部分购买力被分流到K金、镶嵌等产品——款式时尚，用金量相对较少，而零售品牌也更愿意力推这类工费更高、能提升毛利率的产品。在金价上行背景下，非足金产品正迎来一波发展。

K金是黄金和其他金属融合而成的合金，用金量少、成本低，又可配制成各种颜色，且提高了硬度，不易变形和磨损。素K金首饰批发端工费在30-40元/克，镶嵌类产品则工费更高，而且镶嵌类产品一般是一口价。

从周大生财报来看，2018年素金产品毛利率在19.92%，镶嵌类产品毛利率则达到25.96%。今年上半年素金首饰毛利率22.90%，镶嵌首饰毛利率提升至27.89%。

镶嵌类首饰营收比重高的企业，利润水平也更高。在市占率最高的三大品牌中，周大生非足金产品营收占比最高，2018年素金产品营收占比23.34%，镶嵌首饰占比63.30%。老凤祥2018年437亿营收以素足金为主，占比近80%；镶嵌类占比13.38%，K金占比2.73%。周大福2023财年素金产品占比47.84%，K金、铂金和镶嵌产品占比26.92%。三家之中周大生毛利率最高，达33.99%，远超老凤祥（8.24%），也高过周大福（27.91%）。周大生净利率在16.55%，也高于老凤祥（3.57%）和周大福（7.01%）。

从营收来看，近年也是K金、镶嵌类占主导的品牌业绩表现更好。周大生2018年营收增长27.97%，远高于老凤祥（9.98%）和周大福（12.69%）。

一些以素金为主导的品牌也在调整产品结构，发展K金、镶嵌类产品。老凤祥素金产品营收占比从2013年的90.07%逐年下降至2018年79.2%。企业2018年财报中提到，公司持续调整优化产品结构，其中镶嵌首饰、彩宝、珍珠等非黄金类首饰销售同比增长4.54%；K金类首饰同比增长28.29%。

周大福黄金产品占营收比重连续两个季度下降，从去年四季度64%下降至今年第二季度54%。镶嵌类从20%提升至26%，K金铂金从12%提升至14%。

但是，品牌从素金向K金、镶嵌类产品转型，也并非一路坦途。首先，K金和镶嵌类产品周转较慢。“足金首饰人们一年可以买几件，镶嵌类产品比如钻戒，可能很多人一辈子就买一件。”一位行业人士指出。

东吴证券研报指出，黄金具有保值投资功能且市场价格较为透明，作为中国市场的主力首饰品类购买频次高，周转速度较快；镶嵌类产品单价高，且受到产品款式流行趋势变化、营销力度、婚恋等特定需求的影响，客户购买频次较低，周转速度相对较慢。周大生、周大福的存货周转天数均在250天以上，而老凤祥的存货周转天数则仅为72天。

其次，如果K金、镶嵌类产品滞销重新生产，成本比较高，而素金首饰回收融成金水，浇筑其他造型成本较低。因此K金镶嵌类款式市场试错成本较高。

周大福在2014年-2015年前后大力发展K金、镶嵌品类，进展并非一帆风顺。2015财年企业镶嵌类营收占比达27.04%，K金铂金占比达14.40%，两者相加达40%以上，远高于历年水平。但2015财年、2016财年业绩不及预期。这两年营收分别下滑16.96%和11.96%，归母净利润分别下滑24.94%和46.09%。相较2014财年营收增速34.78%、归母净利润增速32.09%的业绩不可同日而语。

此外，周大福2016财年净利率仅为5.26%，是近十年最低值，主要受累于新产品发展不及预期。与此同时，2015财年存货周转天数攀升至321天，同比增加45天，原因在于镶嵌式珠宝存货流动相对缓慢以及销售表现疲弱。

之后周大福K金、镶嵌类产品发展趋于稳健，营收占比逐年下滑，2023财年镶嵌类产品占比为18.28%，K金铂金营收占比降至8.64%，两者相加仅26%。而企业净利率回升至7.1%。

另一方面，随着金价上涨，消费者更愿意选择显大、但用金更少的足金款式。也让硬金产品热起来。

硬金主要分两种工艺，一种是电铸法3D硬金，改变黄金结构，提升硬度和韧性。另一种是今年流行的5G工艺，在原料金水中加入微量化学物质，提高黄金硬度。硬金仍是99.9%足金，但有K金的硬度光泽，可以做出更薄、更复杂的造型。记者走访水贝金企，几乎每家都会演示将硬金手镯往地上砸，证明硬度。

硬金工费较高，毛利率高于素金。比如5G金饰批发端工费30-40元/克，零售端很多是一口价。而且硬金生产自动化程度较高，一些大品牌商会在自有工厂设置硬金生产线，素足金委外加工。老凤祥财报指出，“东莞生产基地全力提高自产比例和精品比重，研发了5G的手镯、吊坠和项链等产品，这些产品具备足金高成色高保值与K金款式时尚轻奢的优点，引起了客户的高度关注。”

不过足金“新秀”5G金发展也存在隐患。“目前5G金生产缺乏行业标准，一些小厂在金水中添加的化学成分，可能对人体健康不利。行业亟待出台安全生产标准。”一位世界黄金协会人士表示。

全产业链压降人力成本

人口红利消退，人力成本提升，对大部分传统制造业的负面冲击，这也发生在黄金生产加工领域。尤其在金价高企需求疲软的当下，行业毛利率趋窄，全产业链都在努力压降人力成本。

金饰生产是典型劳动密集型行业，人力成本是制造端面临的普遍压力。“一个熟练工的月薪在3500元-5000元。学徒刚来前几个月，工厂是亏的，因为坏件率很高，他的环节做坏了，前面的工序都白费了。学徒差不多半年可以上手，但很快就跳槽了，熟手容易被其他小厂挖走。”一家生产工厂负责人表示。

另一家生产商峰汇珠宝以足金精品著称，旗下有3个工厂，一个工厂约400人左右，共1000多名工人。“这两年很多工人离开这个行业，不是在各家工厂转来转去，而是彻底转行，行业人力缺口很大。”峰汇珠宝的一名负责人表示。为了提高工人稳定性，厂方模仿外企办公室文化增加员工福利。比如在生产车间外辟出一块“茶歇区”，提供三种口味的茶饮，包括一款适合女生生理期的红糖姜茶。

但更有效的解决方式，是用智能制造代替一部分人工生产环节。几乎每家黄金生产工厂都有CNC数控设备。“我们现在30%机械化加工，70%靠手工。未来希望做到40%手工，60%数控设备生产。”峰汇珠宝负责人介绍，同一件金饰，智能制造成本在7元左右，人工在10元。智能制作能有效降低成本。

此外，智能制造的产品更适合电商渠道销售。上述峰汇人士表示，智能制造可以确保同一款产品，每一件重量误差在0.02克范围内。电商渠道销售的产品大多是一个款式一口价，这就要求每一件克重精准。

行业内一些高新技术企业已在试水全自动生产。智未来是一家研发C2M（消费者对制造商）技术的黄金制造企业，成立于2015年。智未来深圳工厂有十几台自动化生产设备，十几名员工大部分本科、研究生毕业，负责操作数控设备，只有两名一线工人。一只手镯从原料到成型全由机器完成，耗时约半小时。工厂手镯日产量为400-500只，每周产金量达10公斤左右。目前已经给德诚珠宝、老庙黄金等下游批发商、品牌商供货。

智未来负责人介绍，工厂下一步将尝试消费者定制。企业会将戒指定制平板电脑布在北京菜百等零售门店，消费者通过平板电脑选择戒指圈型、花纹和刻字，后台自动根据计算价格，消费者在线支付，下单到工厂，戒指加工完成配送到消费者手里。

“全自动生产不难，难的是柔性生产线，就是生产你要我做的款式。大批量订单，每件款式都不同，各种花纹、刻字，一条生产线都能实现。”智未来负责人介绍。“很多传统生产商也在观察我们，如果我们技术发展成熟，他们就可以引进，大规模代替人力生产。”

不过，目前智未来全自动生产的5G手镯工费在高位，约30元-50元/克，传统硬金手镯生产端工费仅10元-20元。“我们可以做到工费更低，但先要收回投资，也不想扰乱行业价格。全自动生产可以做到比传统工厂成本更低。”上述负责人表示。

另外，柔性生产线只能制造最基础的戒指和手镯，不能生产吊坠、手链等复杂款式，也无法代替珐琅手绘等复杂工艺，金饰智能制造全面替代人力生产为时尚远。

压降人力不仅发生在上游生产端，下游零售端也在向这一方向努力。周大福已在零售终端布局无人售卖机。消费者只需用微信扫码即可打开柜门，取出黄金饰品进行试戴。如果对款式不满意，可以在15分钟内重新放回柜中。如果没有按时放回柜中，系统会自动从微信扣款，若余款不足则会影响开柜人的信用记录。

除了无人珠宝售卖机之外，周大福还推出了类似麦当劳点餐机的智能云柜台。消费者可以通过点击屏幕查看饰品的放大图样，然后选择是否订购。订购完成后，消费者可以选择将饰品邮寄到指定地址，或到指定的周大福门店现场领取饰品。

周大福人士表示，无人售卖机主要投放在几个大中型城市的周大福门店以及机场贵宾厅。主要是不用导购服务，节省人力成本。