比特币跟黄金的避险属性比起来具有什么优势 黄金的价格与哪些因素有关联性和冲击性呢

被圈内誉为「数字黄金」的比特币究竟是不是避险资产？究竟能不能够靠比特币对冲全球金融危机带来的风险？这是最近很多人都在关心的话题。碳链价值有幸邀请到了Dots机构投资者社区CEO郑迪、国盛证券区块链研究院分析师任鹤义、中信建投宏观固收分析师秦源，针对这些作出分享和解答。

Q1：自本周出现股票抛售以来，比特币与标准普尔500指数之间的相关性不断上升，而与黄金的价格相关性却不断下降。如果我们将比特币继续称为「数字黄金」，是否合适？

郑迪：比特币相比黄金和其他大类资产，还是个新生事物，到现在也只有10年的历史。但是黄金其实已经存在了千年。如果我们看比特币的发展历史，会发现其设计理念，其实是高仿黄金，但是融入了一些后来我们称之为“区块链”的新型技术理念，这就保证了任何人难以伪造比特币。但是不是永远无法伪造，不好说，要看新技术的发展和比特币的应对。黄金，其实以前大家也觉得很难伪造，但是现在随着掺钨掺铱的出现，假的也越来越多。甚至有阴谋论者怀疑，美国的很多储备是不是都有相当部分是这一类。在香港市场也好，内地市场也好，我们都看到这类假黄金出现的新闻。

到目前为止，比特币在防伪方面，我个人认为其实比黄金做的好。黄金要证明不是假的，还需要很复杂的技术设备和专业人士，普通老百姓难以辨别真伪。

但是在资产价格变化方面，我们可以看出，比特币的波动性还是比较大的，当然如果我们对比2013-2014年前后分成两个时间段，我们会发现比特币的波动性已经显著收窄，即便是这样，与黄金相比，仍然是波动性较大的。对于黄金来说，每天波动超过2%，都已经算是大波动，这可能是因为黄金市场现在已经非常巨大，仅现货黄金市场，总市值就达到了8万亿美元，如果考虑到纸黄金等衍生品，可能高达30-40万亿美元（实际上，这个数字没有准确说法）。但比特币现货市场实际上总市值也就不到1800亿美元，如果考虑到丢掉了300-400万个比特币，这个市值更小。即便加上衍生品市场，也不会很大，所以一个较小的资产类别，可能导致它的波动幅度也更大。

从避险属性来看比特币现在跟黄金相比，在避险属性方面还是不足的。但是避险不能一概而论，我们不能简单的认为什么东西就一定避险，什么东西是不避险的。在极端情况下，任何东西都是可以抛售，这里面可能有一些特殊的地方，比如像欧元、日元这些被借来做套息交易的套息货币，在真正大危机，很多资产被抛售的时候，它们是会大涨。所以从纯粹的避险属性来说，我个人觉得像日元、美国国债，这些东西可能比黄金的避险属性更好。

为什么这么说？因为上周五黄金下跌，我们也看到了，我个人的看法还是觉得并不是一种通缩预期的体现，我认为是市场流动性出现一些问题，那么大概率可能是美国的一些投资者，收购了太多指数的ETF。那么他们在抛出ETF，然后这些ETF可能在清场的时候速度来不及，所以会导致要在市场上借一些黄金去抛售。这个是有可能的，那么随着流动性的缓解，黄金应该重回到它强势的空间。

所以在正常情况下，黄金确实是有比较好的避险属性。但是我们也可以看到在流动性比较枯竭的时候，黄金其实也起不到真正避险的作用。所以避险属性这种东西，是一个类似神秘代码的东西，我们也不能太迷信，还是要具体分析。另外从官方数据来看，全球央行手里有3.3万吨黄金，那他们这些黄金留在手上其实是不能产生利息的，所以他们倾向于把黄金租借出去，租借给这些Dealer，然后换取一些收益，最典型的是2018年11月，我们可以看到当时黄金租赁达到了历史最高点，年化2.5%，那一部分涵盖了黄金价格的一个短期下跌。

这张图可以看得很明显，白线是黄金租赁利率，红线是金价。所以2008年11月，有些人问为什么金价先跌？因为市场上大部分人面临marketing call，被迫去借黄金，租赁招标非常高，然后就抛出。现在黄金租赁利率在13年14年比较平和的时候，基本上就是0.1到0.2。现在大概是在0.5到0.6之间。所以黄金作为流动性变现的一个手段，对避险属性存在某些侵蚀和减弱。

以上说的黄金的避险属性，也不是绝对的，但是比特币跟黄金的避险属性比起来，我们可以看看它到了一个什么样的程度。比特币毕竟是一个新生事物，而且里面存在一些大鳄，因此也可能面临短暂的抛售。特别是一些集中抛售，很容易把币价打下来，我们还记得去年二季度，比特币从3000多涨到接近8000的时候，在BitStamp交易所突然出现了一个5000还是6000个比特币的大额挂单，一下就把比特币价格拉到了6100美元左右，当时主流交易所基本上都在六千九到7000。这是比特币目前的一个比较大的问题，市场深度远远不够。

由于存在市场深度的问题和鲸鱼玩家的问题，只要有大额卖单和大额买单，比特币价格就很容易波动。例如说19年4月2号的神秘买单，大家应该都记得很清楚，1亿美元在期货交易所Bitmex参考的三个现货交易所扫货，一下子导致当天涨了20%，深度不够导致比特币暴涨暴跌，尽管现在已经收窄了很多的波幅，但是相对黄金来说还是相对不那么稳定。我个人认为，在波动性和避险属性方面比特币确实还是不如黄金那么稳定，所以现在黄金有那么大的市值，也是可以理解的。

但是我更愿意把比特币看做是走在数字黄金的道路上，目前来看，比特币是在成为数字黄金道路上走得最远的一个，也是最有希望的一个。当然，未来它究竟是不是能够成为真正的数字黄金谁也不知道，只是说有希望。

从另外一些方面来说，比如携带便利和资金转移等方面，以及不可造假，比特币在这些方面都是优于黄金的，所以我觉得确实具备成为数字黄金的一些条件。只不过它的历史还比较短，只有十年的时间，加上市场深度，还有参与的玩家相对来说比较少，真正的大钱还没有进来。即便是我们现在看到的所谓「机构投资者」灰度，其实也就是二三十亿美元的规模而已。

比特币究竟可能发展到什么样，我们要看社会对它的认同度有多高。在这里我想援引一下美国嘉信理财去年三季度做的调查：在嘉信理财开设养老金账户的千禧一代，对比特币信托灰度GBTC产品的配置比例已经达到了1.84%，比特币进入了千禧一代养老金账户十大持仓的行列。

为什么千禧一代养老金的配置很重要？他们是美国五零后婴儿潮一代的子女，我们都知道，美国现在最有钱的一批人就是五零后婴儿潮这批人，掌握了美国社会的主流话语权和财富。他们的财富转移我没有具体数字，但是根据有关报导，可能是人类历史上最大的一次遗产转移，金额高达六十二万亿美元。所以他们的子女千禧一代，将是左右资产价格变动最重要的一批人。所以他们把灰度GBTC配置到十大重仓行业，占比1.84%，毫无疑问是一个非常值得注意的动向。

所以从目前的情况来看，我个人还是倾向于把比特币定义为还没有成为数字黄金，但是走在成为数字黄金的道路上，而且还有相当长一段路需要走。要成为数字黄金，需要大家对它