债券基金这么牛，债券的收益来源到底是什么？

近期债券市场表现不俗，事实上，长期来看债券市场的表现也相当不错。以纯债基金为例，银河证券数据显示，截止2023年底，它已经连续十余年取得正收益。

那么，债券的收益都来自于哪里呢？

一

票息收益

票息收益是债券最主要、最确定的收益。债券在发行时就会规定好票息率和付息时间，在不发生违约的情况下，债权人每期会收到固定的票息，即本金与票息率的乘积。

老王：借一万块钱，票息6%，每年付你600块钱利息，如何？

老李：成交。

对于信用评级较低的债券发行人，往往会提升票息率来争取投资者的青睐。

老王&老黄：借一万块钱，票息6%，每年付你600块钱利息，如何？

老张：老王借老李的钱还没还，不如选老黄。

老王：那我给你票息8%怎么样？

老张：emmm这倒可以考虑…

同时，久期越长的债券，往往也会提供更高的票息率来弥补投资者的流动性损失。

老黄：借一万块钱，票息6%，每年付你600块钱利息，一年还本付息，如何？

老王：借一万块钱，票息8%，每年付你800块钱利息，如何？

老张：怎么票息不一样？

老王：害，我要借三年。

所以想要追求更高的票息收益，可以选择信用下沉或拉长久期，当然，这也意味着更高的风险。

二

资本利得

债券的资本利得与股票一样，都是指其价格的变化。那么，什么情况下债券价格会发生变化呢？先跟小V一起来看看债券的大致分类：

债券价格的公式是：

也就是本金与每期票息总和相加，除以相应时间下的折现率。在债券市场中，“收益率”就是指公式中作为分母的折现率。

对于利率债来说，其背后是国家信用背书，几乎等同于没有信用风险。

利率债：违约？不存在的。

因此利率债价格主要受市场利率的影响，此时：

折现率=市场利率

当利率上升，我们会听到人们说“收益率上行”，这意味着分母增大，折现到当前的债券价格反而下降。

股票：我收益率高。

投资者：哈哈哈。

债券：我收益率高。

投资者：呜呜呜。

而对于信用债来说，存在信用风险，因此信用债价格主要受市场利率和信用风险两方面的影响，此时：

折现率=市场利率+信用利差

其他条件相同时，信用评级高的债券发行人信用利差低，折现分母小，债券的价格就会比信用评级低的发行主体要高。

老王&老黄：借九千块钱，一年后还一万，如何？

老张：老王老不还钱，还是借给老黄。

老王：算了算了，借八千块钱，一年后还一万，如何？

老张：emmm好像又可以考虑了…

而如果出现信用违约可能，分子端票息不保，分母端信用利差上升，折现率提高，“双重打击”下债券价格就会发生显著下降，拖累债券收益。

老黄：借九千块钱，一年后还一万，如何？

老王：据说你的皮鞋厂要倒闭了？

老张：什么？不借了，借五千还一万也不借了！

同时，虽然市场利率是各类债券价格的重要影响因素，但是对于同一种类不同久期的债券来说，利率变化对债券价格的影响幅度也不一样。

久期有很多种，一般情况下大家说的久期是指利率变化1%时债券价格变动的百分比。即：

D即Duration，久期。久期越大，价格受利率影响幅度越大。

因此在市场利率处于低位时，未来利率上涨（即折现率变大，债券价格降低）可能性更大，大家往往投资短期债券，尽可能降低利率上涨对债券价格的负面影响。

而当市场利率处于高位时，未来利率下降（债券价格上升）可能性更大，大家会更偏好对利率变化更敏感的长久期债券，以更大化地分享利率下降带来的债券价格上升。

利率高：一般选长久期

利率低：一般选短久期

有些细心的投资者会发现，虽然久期的公式显示债券价格变动和利率变动是成比例的，但实际上债券价格变动和利率变动的图像并不是一条直线。

这是因为利率变动时，影响债券价格的不仅是久期，还有凸性。基金经理往往会结合凸性和对未来利率曲线变化的预期进行不同的组合配置，其中最常见的类型有子弹型、哑铃形、阶梯型。

当然，这里有些超纲，小V就不再详细解释了。

三

杠杆收益

债券基金可以通过杠杆操作增厚收益。有些投资者会发现，债券基金的资产总值经常大于资产净值，这往往是杠杆的作用。

老黄：借九千块钱，一年后还一万，如何？

老张：据说你的皮鞋厂生意兴隆？我借你九万，你还我十万如何？

老黄：可以，不过你有那么多钱吗？

老张：我也可以向别人借啊。

当然，杠杆和硬币一样具有两面性：判断正确对收益是“锦上添花”，判断失误可就是“屋漏偏逢连夜雨”了。

四

权益类收益

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