构建基金投资组合的四种思路

随着基金的不断创新，长久以来困扰国内投资者的投资范围窄、渠道少的问题得到了很大程度的缓解。事实上，投资者可以通过基金这一工具投资国内外的多种资产类别。在基金数量剧增、类型多样的背景下，投资基金的理念和方法需要与时俱进，运用资产配置的理念来投资基金正当其时。为此，中国证券报邀请上海证券基金评价研究中心，共同推出“基金组合与配置研究系列”，从多角度来进行解析，扩大基金投资的视野，为投资者提供有效的帮助，此为开篇。

选择什么样的基金来构建投资组合，这是一个问题。在众多需要考虑的因素中，投资者自身的投资理念与基金管理人的投资理念是否一致非常关键。例如，一个不相信基金可以通过择时来把握交易性机会的投资者，如果选择了一只频繁进行择时操作的基金，二者就不匹配。投资理念听起来空洞，投资者也并不一定意识到它的存在，但它必然反映在其操作行为中。一种见解是，投资理念是对“是否可进行市场择时”以及“是否可优选证券(股票、债券等)”两个问题的看法，最终形成了做基金组合的四种不同思路。基金管理人不同的投资理念决定了其投资策略，而投资者不同的投资理念也决定了其构建基金组合的策略。

思路之一：动态配置

四种不同的投资理念

投资理念并不空洞，它可归结为对两个问题的回答：(1)成功的市场择时是否可能？(2)在某一类资产类别中选择优质证券是否可能？对这两个问题的不同回答，就形成了四种不同的投资理念。尽管这四种投资理念不一定能涵盖了所有的投资者，但必定是其中的大多数。

持动态配置理念的基金投资者相信可以找到既有择时能力、又有选证能力的基金管理人。他们相信基金管理人能够通过预测不同资产类别的短期波动进行市场择时，同时能在看好的资产类别中优选证券。国内大多数基金投资者也会持有这样的想法，特别是一些新手，他们希望基金管理人既有市场择时能力，又有优选证券的能力。很多基金管理人也乐于让投资者相信他们具有这样的能力。这种“无所不能”的基金具有强大的吸引力，也让投资者对基金产生了很高的期望。

持这种投资理念的投资者，其基金组合策略是把资产配置的权利交给基金管理人，他们只需要选择一只或者几只不同风格的灵活配置型基金进行组合就可以了。例如，可以只配置一只股票仓位灵活的混合基金，或者构建一个包括了大盘风格和中小盘风格的灵活配置基金的组合。投资者要做的是去找到那些既有择时能力又有选择优质证券能力的灵活配置型基金。国内进行广泛择时和选股的混合基金不少，那些仓位非常灵活的混合基金基本上属于这个范畴。这些基金的管理人相信自己能够通过主动的资产配置来进行市场择时，也能够在一类资产中选择到最好的证券。

这类基金采取动态配置策略，在不违反契约的规定下主动追求收益最大化。基金管理人相信，通过成功的市场择时能够回避市场的下滑，不需要担心组合的损失。因此，基金管理人把主要的资产集中在那些他们判断会获得最高回报的资产类别上，并在获得最高的回报时卖掉，转换到下一类能盈利的资产类别，如此反复操作。同时，基金管理人认为他们还能够优选证券，因此会在集中投资的资产类别中优选证券。

但实际上，进行动态资产配置的基金受到了广泛的质疑，因为大部分基金管理人因为经济环境的变化而完全改变了他们的资产组合，所以动态资产配置被认为是一种失败的方法。我们认为，动态资产配置虽然可以最大程度地提升业绩，但要做到准确的择时和准确的选证，对基金管理人来说是个极大的挑战，基金的历史业绩和操作状况也证明了这一点。不过，在国内市场上，确实也有部分基金在选股和择时上做得不错。对持这种投资理念的投资者来说，构建基金组合时，挑选基金的能力最为关键。

思路之二：分散组合

持这种理念的投资者不相信市场择时而相信优选证券，其基金组合策略是构建一个包括多种资产类别的分散化组合，以减轻不可预知的市场风险，重点关注每个类别中具有选证能力的基金。

这类投资者认为预测某类资产在短期内能超越其他资产类别是不可能的，但相信在某一资产类别中选择最佳的证券是可能的，他们更加关注基金的选证能力。例如，他们会长期持有一个包括股票类基金、债券型基金、货币市场基金甚至QDII的分散化组合，同时在每类基金中选择表现良好、具有选证能力的基金。

这一做法的好处是无论哪种资产类别获得了最高回报，投资者都会有一定的比重参与到该类资产中；坏处是无论哪种资产表现最差，他同样也在其中投入了一定的比重。这类投资者不会获得让人惊喜的业绩，但可获得一个合理的回报。大多数专业的基金管理人和投资顾问也持有这样的投资理念，更注重选证而不是择时。在国内公募基金领域，很多基金管理人也逐渐意识到了持续的择时成功是很困难的，他们逐步地把投资管理的重点转到了基金的选证能力上，在操作中保持股票仓位的稳定，并