私募江湖（二）：债券基金策略机构

该策略类似于公募基金对于债券的投资，目前也是私募债券机构中最主要和占比最高的策略，其投资对象是交易所和银行间的信用和利率债，部分机构擅长于对信用债的研究，通过行业筛选、信用下沉等方式赚取超额收益，部分机构擅长对利率曲线的判断，偏好于做波段交易，总之各有千秋。

2、债券品种细分策略

（1）、高收益债：高收益债券又称为垃圾债，目前已经成为了债券品种中一个独立的子策略。高收益债券主要指由评级在投资级以下或不具有评级的公司所发行的债券，往往具有较高的违约风险，为补偿其信用风险一般具有较高的收益。如果投资机构能够较好地进行债券的筛选和组合的话，高收益债的收益不仅能够覆盖风险，还可能获得巨大的投资利润。不过由于市场规模、市场结构、投资者的接受度等因素，该策略的产品规模整体较小。

（2）、可转债/可交债：可转债/可交债，是指在一定时间内可以按照既定的规则转换为指定股票（即“正股”）的债券，因此兼具债性和股性。传统可转债基本上为公开发行即公募的形式，可交换债可以分为公募可交换债和私募可交换债，两者在发行门槛、监管要求、流动性等方面都有着显著差异。相比公募可交换债，私募债的条款设置更加多样化，更加灵活，发行条件也更宽松。目前，针对可转债或者是可交债的私募基金债券产品已经较为普遍。

3、债券衍生品策略

（1）、国债期货：国内国债期货的发展可谓是一波三折。二十世纪九十年代初期，我国债券衍生品市场起步，1992年12月，上海证券交易所推出了国内第一批国债标准合约。不过当时我国金融市场的市场化水平很低，现货市场规模小，无法对期货市场形成有效约束，1994年下半年开始，国债期货投机之风盛行，交易异常火爆，第二年就发生了“2.23”，“3.27”国债期货风波，为了控制局面，中国证监会于1995年发出紧急通知，停止了国债期货交易。

2013年随着各方面条件的进一步成熟，国债期货交易重启。2013年9月6日和2015年3月20日分别上市了5年期国债期货和10年期国债期货，其中5年期国债期货（TF），可交割国债是合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债，10年期国债期货（T），可交割国债是合约到期月份首日剩余期限为6.5-10.25年的记账式附息国债。

目前使用国债期货进行投资的方式有两种：a、趋势策略。国债期货本质上是一个利率期货，可以根据对利率债市场的整体判断来进行相应的操作，看多时做多国债期货，看空时做空国债期货。b、套利策略。常见的国债期货套利策略有期现套利、跨期套利、跨品种套利和收益率曲线套利。

（2）、利率互换（IRS）：2006年2月，央行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，正式开启了我国的利率互换品种，而经历了2年多的时间，2008年2月人民币利率互换交易正式开始实施。利率互换市场最主要的参与机构为中资银行、外资银行和券商，虽然无官方数据，但无疑银行是利率互换市场最主要的参与者，目前也有多家私募机构开始参与利率互换市场，虽然规模不大，但也是创新的尝试。

4、类固定收益策略

分级A、资产证券化等类固收投资工具。除了传统的债券外，一些类固定收益的投资品种，目前也被一些私募机构纳入了投资范围，如分级A虽然不是债券，但是却有着类似债券的特质，如有期限分级基金A份额类似于有期限债券，永续A类可以看做含看跌期权的永续浮息债。不过，2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布，规定公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级，而过渡期将于2023年年底结束，因此分级基金或进入消亡倒计时。此外，部分私募债券基金投资范围中涉及到了资产证券化品种，也会在一定的阶段参与投资，如投资蚂蚁花呗ABS等。

5、宏观对冲策略

宏观分析是债券投资中非常重要的一个环节，因此擅长债券投资的基金经理对于宏观环境也有较为深入的把握，因此部分债券投资经理开始转型做宏观对冲策略，将债券资产作为大类资产中的一个类别进行考虑。

6、量化债券策略

所谓量化债券策略，指的是部分有量化背景的私募机构会从定量的角度去对债券相关指标（财务指标、量价指标等）做一定的筛选，通过量化模型，评估模型结果和市场的差异，买入被市场低估的债券，卖出被市场高估的债券，或者是做一些债券间的套利等。

7、债券plus策略

目前也有很多私募在使用债券打底，附加别的子策略的投资方式，可叠加的子策略包括股票策略、CTA策略、套利策略、股票中性策略、期权策略等，由于可添加的子策略比较的繁杂，我们统称为债券plus策略。通常，同一私募旗下包含多个策略团队的机构会采用这样的方式，一方面是为了拓展产品线吸引不同风险收益偏好的客户，另一方面也想通过多策略的方式增厚组合收益；

2.2私募债券策略主要机构

整体来讲私募基金中以债券策略作为主要策略的机构数量并不是特别的多，不过考虑到债券资产本身低风险、机构化的特性，因此以债券策略为主要策略的私募基金普遍管理规模都比较大，且合伙人基本上前期都有金融行业从业背景。考虑到