火出圈！今年以来超九成盈利，机构宠儿，“固收＋”标配，可转债基金：保底神话还能撑多久？｜可转债基金（上）

既能跟涨又能抗跌的品种，心动吗？

作者 | 破浪

编辑 | 小白

今年，二级市场表现再现极端分化，只有AI、中特估等少数几个板块“接着奏乐接着舞”，传统大白马目前已是血量不足、面黄肌瘦。

一向爱抱团的基金表现也是不尽如人意，据Choice数据显示，偏股混合型基金今年来仍亏损1.22%，同期沪深300指数跌幅0.2%（注：如无特别说明，全文数据截止2023年6月21日）。

在这种情况下，近期，一个小众的投资品种——可转债基金出圈了，原因是今年来超九成可转债基金实现盈利，这在当前这种脆弱的行情下可谓是颇为亮眼。

集思录可转债等权指数以2017年12月29日的1000点为基点，截止2023年6月21日，指数点位来到2037.65，涨幅103.8%，年化14%左右。

亮眼的回报主要来自于2023-2023年，期间转债市场走出了三年牛市，等权指数涨幅114%。

随后2023年在权益市场的冲击下，指数迎来7个点的回调，展示了较强的抗跌性，今年来集思录可转债等权指数涨幅4.1%。

总体来看，经过三年的牛市行情后，近一年多时间来转债市场整体处于历史高位震荡，中位数价格走势与之同步。

（制图：市值风云APP；来源：集思录）

从溢价率来看，受内外部因素影响，权益市场在2023年4月底形成一个深V。此时可转债平均溢价率及中位数溢价率也双双达到历史最高，分别为66%、52%。

目前这一数据分别为51%、40%，有所下降，但位置仍不低。

（来源：宁稳网，截止2023.06.21）

可转债——是“债”更是“股”

关于可转债，市场上给的最多的标签应该是“下有保底，上不封顶”。也正是这一特点吸引了不少资金追捧，而且这是一种T+0交易品种。

可转债是上市公司一种重要的融资方式，近些年来颇受欢迎。尤其是2017年的再融资新规使得定增融资渠道受限后，越来越多的公司将目光转向可转债。

随后每年新发转债数量急剧上升，转债市场进入一个蓬勃发展期。

（制图：市值风云APP；来源：集思录）

具体而言，可转债全称是可转换公司债券，意思是除作为普通债券外，持有该债券的投资者，还可以在规定的时间内按照约定的转股价，将手中债券转换成上市公司的股票。

这就表明可转债是一种具备“股权融资性质”的债券融资，其本质就是一个“债券+看涨期权”的集合体。

前者对应的是“下有保底”，投资者手中的转债会像普通债券一样每年收到利息，并且到期时上市公司需要还本付息；

后者对应的是“上不封顶”，转债背后正股若持续上涨，转债的转股价值就会上升。

债券融资不仅有每年支付利息的压力，还有到期偿还本金的压力。

上市公司相对更偏好股权投资，反映在可转债上就是有促进转股的动力，毕竟凭本事借的钱，大伙都不想还。

据历史数据统计，已退市的近400只转债的谢幕方式，大多以触发强赎、大比例转股结束，仅个别可转债正常到期赎回。

这里涉及到可转债非常有特色的一点：发行人和投资者的利益诉求一致。

一般而言，正股价上涨超过转股价130%时，才能达到强赎条件，进而促进转股，因此上市公司有动力推动正股价格上涨或转股价下修。

而此时持券的投资者也能享受到期权价值上涨带来的收益，毕竟那点票面利息，不夸张地说塞牙缝都不够。

强赎时，转债已有30%涨幅，促进转股后，当“债主”转换成“股东”，上市公司就顺利完成了股权融资，投资者和上市公司实现双赢。

凭借这种进可攻、退可守的特性，转债近年来也成为基金产品的重要组成部分。

对债券基金而言，转债更显“股性”，常被视为债券基金的增强策略；

对于权益基金而言，转债仓位更显“债性”，可用于降低股票波动。

据中国基金报报道，可转债已逐渐成为“固收+”基金的标配资产。目前有近8成“固收+”基金配置了转债，持仓市值超过1700亿元，且未来还有进一步上升的空间。

（注：专为注册制服务的市值风云APP）

比如风云君之前分析过的张翼飞，其管理的安信稳健增值混合A（001316.OF），除了将大比例资金投向金融债外，还有三四成会用于配置可转债。

（注：专为注册制服务的市值风云APP）

值得一提的是，即使有着债性保底，可转债本质上还是一种上市公司的“信用债”，存在信用风险。

我国自1992年首只宝安转债发布来，一直保持的是零违约记录，这也一直被转债投资者津津乐道。

然而，随着注册制的到来，上市公司退市逐渐常态化，其背后的可转债也迎来一波信用风险冲击。今年5月，搜特、蓝盾转债等因正股退市面临强退，零违约或将被打破。

（注：专为注册制服务的市值风云APP）

这也意味着转债的“下有保底”正在被挑战，以前对于低价转债，大多投资者想的是大不了就到期赎回。

但如今时代巨变，可能你盯着人家的利息，人家看上了你的本金。

那么问题来了，怎么预防或识别这种背后“有毒”的上市公司呢？答案很简单，习惯用市值风云APP，下单之前搜一搜啦！

不敢说能帮你赚多少钱，但一定能帮你避不少雷！风云君已经写退市超70家上市公司了，而且注册制下，上市公司退市的脚步还在继续加快……

（注：专为注册制服务的市值风云APP）

机构持有市值占比近四成

近年来新增转债数量虽不断扩容，但相关基金规模远低于债券型或权益型基金，可以算是一个小众市场。

据集思录数据显示，目前市场存量转债数目达496只，存量规模8480亿，纯粹的可转债主题基金（基金全称中包含“转债或可转换债券”）合计480亿左右，在债券型基金中占比不足1%。

2017年对可转债而言是非常有意义的一年，除再融资新规外，可转债也迎来信用申购改革，意味着投资者无需预缴申购资金便可进行申购新债，极大降低了个人投资者参与网上申购的资金成本，可转债进入“全民打新”时代。

不仅如此，转债市场逐渐丰富起来后，可选择性和流动性也得到