基金债怎么看？

来源：郁言债市

摘 要   

截至2023年4月末，3228亿元基金债涉及产业投资。将募资用途涉及设立/出资基金，或者置换前期基金出资的债券作为基金债。部分纾困债、科创债可归类到基金债，是由于可投向纾困/科创类基金。截至2023年4月末，基金债存量3693亿元，扣除465亿元纾困债后，剩余3228亿元基金债主要涉及产业投资，占比87%。

基金债发展三阶段：第一，2014年到2017年雏形期，为支持小微/双创企业发展，发改委支持发债投资基金，交易所推行“双创债”，4年合计发行233亿元。第二，2018年到2023年发展期，“资管新规”限制发债投资私募基金，但允许投资创业投资基金、政府出资产业投资基金，基金债迅速发展。同一阶段，交易所推出“纾困债”，可投向纾困基金。2018年发行357亿元，是2017年的7倍，2023年进一步上升至595亿元。第三，2023年以来的规范期。2023年基金债发行创新高，达1204亿元，2023年发行778亿元，同比减少35%。

基金债特点：高评级、长期限、募投管控强、部分可补流。第一，对主体评级要求高，AAA为主。第二，期限长，公司债与中票集中在5年、3年，企业债集中在5年、7年。第三，基金出资不能100%依赖基金债，限制基金债募资不得超过发行人出资总额的一定比例。第四，部分可以用于补流/偿还有息债务。

区域方面，发行产业投资类基金债的城投多位于安徽、四川、江苏、浙江，以高评级的国家级园区、市级平台为主。2016年到2023年4月末，城投发行产业投资类基金债934亿元。安徽、四川、江苏和浙江发行较多。安徽涉及合肥、安庆、亳州、池州，四川涉及成都、眉山，江苏涉及南京、苏州、无锡，浙江涉及宁波、绍兴、嘉兴、金华。

基金债发行人资质相对较好，对应债券收益率相对偏低。截至2023年4月末，行权期限2年内的公募城投基金债收益率多在3%以内，重庆、山东、安徽、广西、浙江存在行权期限2年内、收益率3%以上的公募城投基金债。

核心假设风险。城投投资基金有失败的风险；基金债相关政策、城投相关政策超预期收紧；城投发生超预期信用风险事件。

伴随着城投转型，城投职责逐步由传统基建类业务扩展到“城市综合运营服务商”，其中部分城投辅助地方政府招商引资，目标是带动城市产业发展，提高当地税收，降低对土地财政的依赖度。在产业投资时，基金债是重要的融资渠道之一，