什么是FOF？如何挑选FOF基金？

一、什么是FOF

FOF，即基金中的基金（Fund of Funds），是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。

中国证监会规定，FOF 需将 80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额，但不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，也不得持有其他基金中基金。同时规定 FOF 持有单只基金的市值不得高于 FOF 资产净值的 20%，且被投资基金（子基金）的运作期限不得少于 1 年、最近定期报告披露的规模应当高于 1 亿元。

二、FOF 的优势投资更专业

FOF 产品均由专业人员通过定量和定性等多重方法挑选并建立基金投资组合，使得所选出的基金业绩更有保障，与普通投资者相比专业度更高；

风险分散能力更佳

FOF 的投资标的是基金，相当于间接投资于这些基金所投资的股票及债券等，因此投资的分散度大大提高，使得风险能够在一定程度上得到降低；

大类资产配置更专业

与普通投资者相比，FOF 可进行更为专业的大类资产配置，如果能在合适的市场中配置风格相吻合的基金品种，则有望获得较高的超额收益；

降低多样化投资门槛

由于一些产品的投资门槛限制，普通投资者往往难以投资多只不同的基金产品，而 FOF却能为普通投资者降低多样化投资的门槛，使其能够以较低的成本投资于多只基金，大大增加了所投基金的种类，丰富了普通投资者的投资类型。

三、如何挑选FOF基金？

FOF具备两个核心能力：第一资产配置，第二，基金挑选；

FOF投资的流程一般分为自上而下的资产配置和自下而上的底层基金选择，在资产配置层面实现大类资产配置和资产内部的风格配置，然后通过底层基金的选择去实现资产配置的目的，这就要求底层基金产品的风格特征清晰且稳定。

因此对FOF的评价看自上而下的资产配置能力以及自下而上的底层基金评价能力。

大类资产配置是投资组合构建的基石。20 世纪 90 年代，Gary Brinson 等学者提出“资产配置决定了投资组合收益方差的 91.5%”，这一结论直接证明了资产配置决定了投资组合的极大部分收益。

“理性经济人”假设提出一个理性的投资者会追求效用的最大化。在相同风险水平，会选择能提供收益最大的组合。因此他们不局限于关注产品的收益，更关注风险收益比，即是否能以最小的代价获得最大的收益。

大类资产配置的优势便在于能够分散化风险，提升组合的风险收益比。通过选择不同资产构建不同资产比例的组合来构建最优的风险收益比。

因此配置能力需要专业额团队完成，一般采用量化模型，因此需要考察FOF管理人的量化模型能力，第二需要看资产配置的类别以及比例，是不是能够有比较低的相关性，来降低组合的整体风险。

FOF 是基金中基金，大类资产配置最终必须落地到各类基金的配置。因此基金筛选能力也是挑选FOF的一个重要考察方面。

基金筛选有空间，同类型基金之间收益表现存在差异。在同一时间段，由于基金经理股票选择能力以及基金行业风格等属性差异，不同股票基金之间收益差异明显；另外同样是纯债券型基金，产品之间收益也会出现一定分化，例如 2014 年基金年度纯债券基金收益之间差异可达 15%以上。

评价体系有三条基本框架：

第一，评价体系包含定量评估与定性评估。定量指标是对基金历史表现的综合考察，快速定位海量数据中的价值点，给信息降维。定性分析是通过尽调，对公募基金做更全面深入的了解，同时与定量评价结果相验证。第二，评价体系包含对基金管理人、投资经理、基金产品的综合评估。第三，评价体系包含对投资能力与投资风格的综合评估，以根据不同的市场环境进行不同类型产品的匹配。

因此，需要对FOF底层基金进行单独评价以及组合的评价。

我们构建了多因子加权模型来对基金进行业绩评价，结合基金公司、基金经理来进行综合评价，同时运用Brison来对基金进行归因分析，评价基金的资产配置能力以及基金选择能力，是否能带来稳定的阿尔法收益。

当前市场的FOF方兴未艾，包含养老型FOF在内一共有21只。其中，净值在1以上的FOF只有3只（2018/10/11），可持续性业绩证明良好的只有1只前海开源裕源FOF（长信FOF据说其净值变动有异常，可能是大额赎回支付赎回费用形成的净值提升）。大家可以关注下。

京东金融-CSBU / 财富管理部

尹辰轩 FRM @沉喧