"PE超25倍我基本不买！"广发基金程琨：像企业家那样挑生意，像商人那样挑剔价格

广发逆向策略基金经理程琨

像企业家那样挑选生意，像商人一样挑剔价格，这是一位保险机构投资者对程琨的评价。

“我是做经典的价值投资，主要从两个角度出发：一是企业质量，也就是护城河；二是安全边际，也就是低估的交易价格。”

作为拥有17年证券从业经验、管理公募基金长达十年的基金经理，广发逆向策略基金经理程琨追求来源于企业价值的长期回报，把购买股票当作购买企业本身，严格遵循安全边际原则，力求购买能构建长期护城河的优秀企业。

如今，参与股票投资的方式很多，基金经理的策略也愈发多元。对程琨而言，每一笔投资的出发点都是以企业家的思维来选择生意，而非基于对市场、宏观、中观的猜测来做短期交易。在其看来，价值投资的核心来自于对护城河的理解和对基本原则的遵守，简单说就是以企业家视角理解生意，同时遵循商人苛求交易价格的基本素养。

投资就是选生意，关注谁活得更长

券商中国记者：你是从企业家的维度思考投资，重视企业的护城河。你如何判断一家公司有竞争优势，有自身的护城河？

程琨：我是经典的价值投资，主要从两个角度出发：一是企业质量，也就是护城河，每一笔投资的出发点一定是选择企业，而不是通过对宏观经济、市场风格等因素做预测来做交易来做博弈，我们希望通过长期持有优秀的企业，分享企业的长期回报；二是安全边际，每笔投资都是在有安全边际的情况下才会出手，保持和市场的距离，在市场犯错的时候，才会进行买入。

很多人把护城河等同于生意。我比较认同张磊的观点，护城河具有生意以外更宽泛和复杂的概念。在我的框架中，它由四个要素决定——环境、生意、组织、人，这四个点相互影响，形成动力，推动企业的演化。社会和经济的发展是一个变化和动态的过程，我们认为具有护城河的企业应该是在长期维度上能够有效响应变化，同时能够避免被变化颠覆的企业。

券商中国记者：刚才谈到了变化的问题。在新消费领域，品类迭代很快，有符合你选股框架的企业吗？

程琨：作为价值投资者，我们更青睐于这门生意带来的时间复利。刚才也谈到变化，我们希望生意在长期维度被淘汰的风险越低越好，生命周期越长越好。韦斯特在《规模》这本书里，举了一个很有意思的例子，莱文1997年做了关于心跳和寿命预期的相关研究，心跳和寿命遵循幂律规则：鼩鼱每分钟心跳1500次，约两年寿命，而大象每分钟心跳30次，能活75年。这告诉我们过快的代谢会带来过短的寿命，我不希望我们投的企业需要为快速响应迭代而牺牲寿命。

券商中国记者：刚才说到护城河，听起来偏主观，你在选股时有量化的标准吗？

程琨：有量化标准，比如，希望企业的ROE（净资产收益率）是在15%以上；比如估值，我希望估值便宜更好，PE（市盈率）在25倍以上的公司我基本不买。

我们追求企业经营过程中的价值创造，按照巴菲特的说法，企业长期ROE维持在15%以上已经是非常难的事情，只有极少数企业可以做到，我们希望在这类优秀的企业中找到能长期创造价值的企业。

不猜测市场风格，重在积累对企业的认知

券商中国记者：今年一季度，A股市场的人工智能赛道行情比较火爆，从基金一季报看，你的组合没有人工智能标的，你是怎么看待相关行情的？

程琨：市场起起起伏伏是常态，有些基金经理擅长不停挥棒击球，而我的能力圈不在这里。在投资过程中，我只会关心我能看得懂且价格合适的生意。

券商中国记者：很多标的在低估值时偏左侧买入，经常容易买早了，买入之后股价还会进一步下跌，这种情况怎么避免？

程琨：短期买卖点的选择比较难。我想强调的是我们的交易不是基于猜测价格的拐点作为出发点的，做交易时我们