有关架构那些事儿：美元PE基金组建与投资干货分享

作者：顾宁

来源：看懂经济 

纽约时报近期透露，近几周中美双方已就解决贸易战的协议大框架达成一致。随着3月24日美国司法部长巴尔在给国会的信中公布了特别检察官穆勒调查报告的正式结论，确认美国总统特朗普没有“通俄”的消息，据信特朗普正敦促美国贸易谈判代表尽快同中国达成贸易协定，以在2023年总统选战开始前于国际舞台上取得巨大胜利进而提振股市，为争取连任创造有利条件。美国经济各项指标向好，叠加美股持续攀升的趋势，笔者近期也明显感到美元金融市场回温，越来越多的金融圈的朋友在表达搭建美元基金的意愿，还有些已经对看中的标的启动了尽职调查的准备工作。但在开始具体法律文件准备之前，笔者发现大家其实对同一个问题存在困扰– 架构！ 

架构，其实不是一个纯粹的法律问题，还要综合考虑税务、交易特点等等因素。还好，笔者也不是一个纯粹的律师，在私募股权基金公司多年主持法务及合规工作的经验积累，使得笔者可以以法律工作者的视角出发，较全面的审查和考虑基金架构问题。得益于此，笔者有幸可以将自己对于相关问题的经验分享出来。

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一、“黑话”列表 

在开始讨论之前，先把一些讨论中会用到的定义列出，以便后面讨论时提高效率。业内大神可自行略过本段。 

GP = General Partner，普通合伙人

LP = Limited Partner，有限合伙人（笔者更愿意称其为“投资人”或“金主”）

Manager =基金管理人或者基金管理公司

Advisor = 基金顾问公司

Management Agreement = 基金管理协议

Advisory Agreement = 基金顾问协议

LPA = Limited Partnership Agreement，基金协议

Cayman = Cayman Islands，开曼群岛，也有人译为凯门群岛或盖曼群岛，是英国在美洲加勒比海地区的一块海外领土

BVI = British Virgin Islands，英属维尔京群岛，也有人译为英属处女群岛，也是英国在美洲加勒比海地区的一块海外领土

SPV = Special Purpose Vehicle，特殊目的公司，用于投资特定项目而设立的公司

Portfolio = 被投资公司 

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二、常见美元基金架构图 

既然是架构，最直观的方法自然是用图标的方式来展示。下面便是常见的美元基金架构图，里面蕴含着笔者多年经验与心血，里面图形的形状、线条的虚实和实体的颜色都是有特殊意义的。有需要的朋友不妨保存下来。下面将逐步解析每块部分的功能、搭建的考量以及成本。

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三、形状、颜色与虚实线条 

律师做的图，很少随性而为。图中不同的形状，图形不同的颜色以及线条的虚实都代表着不同的含义。 

先说形状：图中的椭圆形代表着自然人，而三角形和长方形则代表着法律实体。但都是法律实体，三角形和长方形也代表着不同的组织形式。简单说，图中的三角形，代表着“合伙制企业”，而图中的长方形，则代表着“公司制企业”。区分这两者的最大的意义在于税务考量，而用图形区分这两者的最大受益者是税务师。笔者跟税务师聊天的过程中了解到，在税务师的眼中，三角形代表一个企业时对于他们就是两个字-“穿透”，即利益不会在这个主体留存，而是由它上面的合伙人直接享有。因此原则上不会在“三角形”层面产生税负。而“长方形”的公司制企业则不同，利益留存在企业里。如果需要将利益给到股东，是需要走分配流程的，而分配流程则意味着税负。这也就是为什么美元基金大多以“有限合伙”作为其组织形式的原因。 

再说颜色：图中一共有三个颜色，蓝色代表“Fund相关主体”，黄色代表“LP”或者说“金主”，橙色代表“被投企业，即Portfolio”。蓝色的基金相关主体，可以理解为“基金的组建与运营者所控制的主体”，这里包括基金主体本身，包括基金的运营者GP、Manager和Advisor以及他们的拥有者Founders，还包括用于投资的一众SPV。 

接下来说线条虚实：这个相对简单，图中的虚线代表仅存在合同关系，而实线则代表存在着权益关系。所谓的“权益关系”，可能是持有股权，也可能是持有有限合伙的份额，这里就不做详细区分了。大家可能会很快发现，怎么没有基金最重要的协议LPA呢？其实这背后暗含着一个预设，即实线所代表的权益关系一定通过相关方签署某种形式的“合同”而存在的。 

最后多说一句，笔者在每个法人主体名字下面都加了一个方括号，里面写的是这个主体的注册地。这个信息也很有用，后面会有详细分析。

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四、三位一体：GP、Manager与Advisor 

在国内操盘PE基金的从业者