货币基金之殇：遭遇大量赎回流动性告急

记者 汤雅婷

银行间市场的“钱荒”在上周登峰造极，在持续发酵后又迅速传导至债券及货币基金市场，货币基金的爆仓传闻随之四起。

“惊出一身冷汗，忙得焦头烂额“一家基金公司固定收益部总监向记者如此形容近日的状态，“‘爆仓’并没出现，只是说资金链条上各个环节都绷得很紧，货币基金出现了一定的流动性风险。”

6月24日，天治基金发布公告，天得利货币基金偏离度达-0.5243%。面临大额赎回风险。货币基金负偏离，也就意味着该产品发生了大额浮亏。

天治天得利货基官方解释原因是：近来债券市场收益率大幅上行，致使偏离度绝对值上升。

遭遇大量赎回流动性告急

“机构全都赎回货币基金去做回购了。货币基金现在平均收益4%左右，而隔夜拆借可以做到12%以上，8个点的利润差，他们不可能不走。”一位基金经理坦言自己管理的货币基金自6月以来就遇到了一些赎回压力。

一家大型基金公司固定收益部总监向记者表示，机构赎回基于多种原因，一些融资购买货币基金的机构迫于还款压力不得不赎回的；一些机构投资收益率更高的其他产品，再加上目前形势让一些机构判断货币基金可能产生风险，因此选择提前出场。

此外，一些个人投资者也开始撤离，由于资金市场吃紧，目前部分银行短期理财产品已经达到历史性的高收益。银行普遍在最近上调了理财产品收益，目前部分股份制银行和城商行的1个月保本理财产品年化收益率可达到7%左右，显然远比货币基金有竞争力。

业内人士称，个别货币基金面对的净赎回比例可能超过50%，而20%～30%的净赎回比例很普遍。在这样的情况下，市场传言称，部分基金流动性管理出现问题，北京、上海、深圳等地均有基金公司被传有“暴仓危险”。

“我们也听到了一些传闻，但是到现在为止我们公司所有产品运行正常，没有任何问题。”工银瑞信[微博]基金固定收益总监杜海涛表示。工银瑞信因为固定收益赎回压力较大，而成为传闻热点。

而另一家被传言所笼罩的公司——上投摩根也否认了货币基金可能面临流动性危机的说法。上投摩根管理着全上海地区最大的一只货币基金。“我们的货币基金合同规定的久期就比其他公司产品短，所以不可能通过将久期放得太长来追求收益。”该公司总经理助理杨怡说。

货币基金“挤兑”银行

那么通常来说在遇到超过了预期的赎回时，货币基金会如何应对？

天弘增利宝基金经理王登峰向记者介绍：第一，会保证资金稳步到期，尽管不知道什么时候会有赎回，但是一定会平稳配置资产到期，安排一定的现金比例；第二，进行回购融资，就是将债券质押给银行、保险等金融机构融入资金；第三，把手头上流动性比较高的资产卖出去，卖债券是可以收回一定的流动性的；第四，提前支取银行协议存款。

目前货币基金投资比重最大的是协议存款，一般在50%-90%。实际上，受银行吸储等因素影响，大部分基金公司在6月末会安排大量存款到期，应对基金赎回压力。

但受“钱荒”影响，今年的流动性比往年更紧张。近期银行间市场利率不断上升，机构赎回压力也迅速增加。因此很多货币基金此前准备的流动性并不足以应付短期的赎回潮，再加上有不少机构的协议存款是安排在6月末才陆续到期，近期货币基金的流动性已明显告急。

“如果在出售完可出售的债券之后依然还有大量赎回，协议存款又没有到期的话，货币基金将不得不限制持有人赎回，或者提前向银行要求赎回协议存款。”一位基金经理指出，这两种情况除了影响货币基金收益率之外，还将加剧市场恐慌情绪。

“为应对赎回，货币基金的最优选择就是取定存。”上海一位货币基金经理说，货币基金主要是定存和短融，短融即使不计成本也很难卖出，而取定存则不会损失收益。因为考虑到流动性风险，货币基金存在银行的定存基本都有提前支取条款，“确有需要”时可以提前支取，且利息按约定年化收益结算。

记者了解到，为提前支取定存，一家大型基金公司正和一家以个人业务著称的股份制银行闹得不可开交，由于资金不能及时到账，双方甚至扬言法庭见。深圳一家大中型基金公司在一家以理财业务著称的股份制银行也取不出钱来。而一家总部在北京的股份制银行甚至已经口头表示不准提前支取。

一家基金公司人士称，即使“特别小心客气”地跟银行打交道，也会遭遇诸多借口推迟时间，譬如，需要基金公司提供“确有需要”的书面文件、需要总行审批流程、领导出差签不了字等等。

“银行也就是拖几天，钱还是会给的，而且货币基金的钱会同时放在多家银行，并不是每家银行都没钱，所以，机构的赎回一般都能按时到账。”深圳一家大型基金公司固定收益人士说。

谨防系统性风险出现

货币市场基金是一种投资于货币市场上短期(一年以内，平均期限120天)有价证券的一种投资基金，主要投资如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券(信用等级较高)、同业存款等短期有价证券。

由于这些货币市场基金投资的范围都是一些高安全系数和稳定收益的品种，所以对于很多希望回避证券市场风险的企业和个人来说，货币市场基金是一个天然的避风港，在通常情况下既能获得高于银行存款利息的收益，又保障了本金的安全。

货币基金会出现“爆仓”的一个重要原因是负面偏离度较高，机构投资者大额赎回，基金的现金资产不能满足当时的赎回要求。

货币市场基金偏离度指货币市场基金以“影子定价法”和“摊余成本法”这两种定价方法结果产生的偏离，表示其实际组合价值和计价价值产生的偏差。

货基日常是按摊余成本法计价的，这种方法是在买入之后按照固定的利息计价。但是因为所投资的货币市场的一些产品价格会随着市场的波动而波动，比如利率下降会使得一些债券的价格上升，上升之后它的实际价值上升了，但是按照摊余成本法计算其收益水平不变，所以此时要采用另外一种方法，叫影子定价法。

一位基金业分析人士指出：“如果资金继续紧下去，比较大的可能是货币基金产生杠杆、久期、偏离度等指标不符合证监会规定的情况。”

根据证监会规定，当货币市场基金偏离度超过0.5%时，必须要公告，且要提出解决办法；如果偏离度介于0.25%到0.5%之间，可以不单独做临时公告，但是在定期报告里要做出说明。

“大规模赎回的情况是较普遍的，但系统性‘爆仓’暂时还未出现。”前述固定收益部总监对记者表示，资金面紧张确实考验基金公司货币市场基金对流动性管理的能力，要引起足够重视，防止进一步风险。