最近连续大涨的原油基金能买吗？兼谈原油基金投资价值 原油是与我们生产生活最息息相关的 大宗商品 之一，却也是价格波动最大的大宗商品。2023年4月原油负值交割的“奇迹”记忆... 

来源：雪球App，作者： 懒人养基，（https://xueqiu.com/2356382715/212904314）

原油是与我们生产生活最息息相关的大宗商品之一，却也是价格波动最大的大宗商品。

2023年4月原油负值交割的“奇迹”记忆犹新，此后一路上涨：2023年底布伦特原油突破50美元；2023年继续高歌猛进，10月份突破80美元之后略有调整；进入2023年后继续强势上行，2月份突破了90美元大关。

2月23日突发的俄乌冲突给不断上涨的原油加了一把火，布伦特原油价格短短几天连续冲破100和110美元大关。

情绪真是一个莫名其妙的东西，原油负值交割时，人们悲观到极点；而原油的不断大涨却让人情绪亢奋、趋之若鹜。

2023年3月2日，嘉实原油（QDII-LOF）和易方达原油（QDII-LOF）收盘价相较上日净值分别溢价10.63%和9.42%。

我们来看全球石油储量及供求基本面。

1、根据BP公司发布的《BP世界能源统计年鉴 2023》数据，2012-2023 年，全球石油探明储量整体呈上升趋势，但整体储量变化并不明显。

2023 年，全球石油探明储量为 17324 亿桶，与 2012 年相比上升了 2.81%。

2023年全球静态储产比53.70，相当于如果没有新的探明储量还可以开采53.70年。

作为不可再生资源，一边开采、一边勘探，这么多年来并没出现探明储量下降反而微升的局面，总体来说储量较为充足。

2、2023年全球石油产量8839.1万桶/天，全年产量大约322.62亿桶，，近10年石油产量年均增幅为0.61％。

2023年全球石油消费为8847.7万桶/天，全年消费322.94亿桶，近十年年均增长0.2％。

从供需情况来看，全球生产增速高于消费增速，总体能够实现供需平衡。

3、据EIA（美国能源信息署）原油供需数据，2023年全球原油市场总供给9559万桶/天，总需求为9690万桶/天，供需缺口达到131万桶/天。

这是2023年以来油价持续上涨的主因。同时也是2023年油价持续下降后各产油国达成限产协议主动减产的结果。

4、2023年，随着OPEC增产和美国产量逐渐恢复，以及需求增速减缓，全球原油供需缺口将会收窄并转向宽松。

根据EIA对全球原油供需的预测，2023年原油产量预计增至1.0093亿桶/天，原油需求预计增至1.0046亿桶/天，2023年全球原油供给过剩约达470万桶/天。

在通胀压力不断增加的情况下，美联储缩表和加息动作将使流动性持续收紧，原油金融溢价将有所回落。

叠加原油基本面边际转弱预期，2023年油价运行中枢存在下行预期。

5、中长期视角，在碳中和背景下，化石能源需求将不断降低，新能源、清洁能源替代是大趋势；因而原油基本面转弱，油价下行可能是大趋势。

但需求替代仍需要相当长一段时间来兑现，如果供给端减量过快，短期也可能出现阶段性供需失衡的局面，从而推升油价。

所以，原油价格仍然存在大起大落的、无规律的周期循环。

6、突发的地缘冲突可能会加剧供需失衡局面，对油价造成短期扰动，但并不会从根本上改变全球原油供需基本面。

综上所述，原油供求基本面不支持原油价格长期走强，也不支持油价长期维持在高位运行。

俄罗斯为世界第三大产油国和第三大石油出口国，其原油出口量占世界原油市场份额超过10%，而天然气出口则占全世界市场份额的四分之一左右，对全球油气价格具有重大影响。过去十多年，俄罗斯的石油出口较为稳定、变化不大；而地缘冲突影响的主要变量就是俄罗斯的石油出口。

另一方面，地缘冲突到底是趋于紧张还是趋于缓和无法预测。

如果局势趋于紧张油价可能继续飙升，如果趋于缓和，那么最近一周左右油价的飙涨就会失去基础，有可能大幅回落。

如果此时追涨买入原油，隐含的假设就是冲突加剧，更像是一种赌博，大概率会是风险大于收益。

我们来看看近十年原油价格走势图。

如前所述，虽然油价中短期走势与全球美元流动性高度相关，存在金融折溢价问题，但油价的长期走势受控于供需基本面：近十年产量平均增速0.61%，大于消费平均增速0.20%。

所以，从2013年以来，一直到2023年4月，油价实际上是处于长期下降通道里的。

2013年以前成立的原油主题QDII基金超过10年大多仍然亏损严重，2011年成立的信诚全球商品、华宝标普油气，2012年成立的国泰大宗商品迄今为止净值接近腰斩，2023年4月份的时候更是亏损超过80%。

2016年成立的原油基金易方达原油和南方原油目前是盈利的，但在2023年底仍然还是亏损的。

而2017年成立的嘉实原油稍好一些，成立以来的盈利达到了32.39%，如果扣除今年以来两个多月的涨幅28.45%（截至3月1日），截至2023年底的盈利也就所剩无几了。

无论是投资于2011年和2012年，还是投资于2016年和2017年，想要实现盈利都没那么容易。

所以原油主题基金投资难度是很大的。

而当前的原油价格与2013年的高点大体相当，要想通过投资QDII原油主题基金获利的难度更大、胜算更小。

我因为持有大类资产配置的理念和想法，所以对商品和黄金一直也是比较关注的。

我曾在2023年3月份原油价格大跌的时候在场外“抄底”过国泰大宗商品、嘉实原油和南方原油，没多长时间浮亏就超过了30%。

但是，因为外汇额度不足的问题当时的原油基金完全停止了申购，记不准确了，当时基本上油价低于30美元好像在场外都没有买入机会，所以有相当长一段时间场内相对场外溢价达到了惊人的60-80%。你没看错，我也没写错，溢价达到了60-80%。

所以我当时果断从场外转到场内卖出，由场外浮亏30%左右反而在场内实现了8%左右的盈利。

之后我再没有介入过原油基金，但成了一名冷静的看客。

后续的观察发现，原油QDII基金还有一个损耗是很惊人的，那就是子基金原油期货多头持仓的移仓，也就是多头持仓到期之前要换仓到新的合约上去，而商品期货天然升水（期限更远的合约更贵）。商品期货升水的道理很简单：因为商品有仓储成本，你要在未来通过期货获得实物就省去了仓储成本和提前购买实物资金占用的成本。

所以每移仓一次就有一次损耗。我们看到原油价格涨起来了，但原油基金的涨幅落后不少。也就是说，在40美元左右买的原油QDII，等原油重新涨回到40美元的时候，你会发现它还远远没有回本，可能需要等到50多美元才能实现盈亏平衡。

国泰大宗商品实际上也是主要投资原油子基金的QDII，2012年5月3日成立时，布伦特原油价格为116.08美元，基金成立成净值为1元；到了2023年3月1日，布伦特原油价格为104.97美元，为初始成立时的90.43%，但国泰大宗商品2023年3月1日的净值为0.4090，仅为初始净值的40.90%。

简单比较就知道，国泰大宗商品的损耗超过了净值的一多半，但除了合约移仓耗损外，也有管理费等其它方面的长期耗损。

过去有一种观点认为，北美页岩油的开采成本大约在50美元左右，这也是业界公认的油价盈亏线，所以油价不太可能长期停留在50美元以下。

换言之，油价低于50美元就可以抄底。

但现在看来，如果用我们现有的QDII产品抄底，这个确定性是不够的。

一方面有移仓损耗，另一方面有外汇额度不够导致限购甚至停止申购低位买不够仓位的问题。

所以比较安全的“抄底”原油的时机应该在40美元以下，而且一定以半年左右定投周期来给这种“抄底”保个险。

如今，双碳目标和新能源来了，前面的抄底逻辑可能也要与时俱进，油价真到了40美元可能还得斟酌斟酌。