“画线基金”广发多因子是如何炼成的？ 话说因为今年的市场震荡分化，引无数前两年的“牛基”竞折腰，于是乎，也不知道从什么时候开始，市场上突然流行起一类叫做“画线... 

来源：雪球App，作者： 小5论基，（https://xueqiu.com/4354731086/206764192）

话说因为今年的市场震荡分化，引无数前两年的“牛基”竞折腰，于是乎，也不知道从什么时候开始，市场上突然流行起一类叫做“画线基金”的产品，简单来说就是：基金不仅能在净值上屡创新高，同时净值的波动幅度又相对较小。

胡适说“醉过才知酒浓，爱过才知情重”，我想说“震荡过才知稳健的重要”，所以今天我们就来讲一只“画线基金”——广发多因子（002943）。

先来看看基金的收益回撤情况图体会一下：

从收益率的角度来看，基金在上述区间的收益率为284.97%，折合年化收益率47.36%；从风险控制的角度来看，基金在上述区间的最大回撤为-23.67%，这个最大回撤发生于2018年。

光看这一组数据，我估计有些人可能会得出一个古天乐版本的“平平无奇”，所以我换个角度再给大家看下：

上图展示的是广发多因子历史上创新高所需的（自然日）天数（蓝色线所示）。

因为我估计大家对一些诸如平均数、中位数等没啥概念，所以直接给大家看些更有概念的概率数据。

从历史数据来看，投资广发多因子这只基金：

3天内创新高的概率为62.57%；一周内创新高的概率为79.22%；一月内创新高的概率为92.68%；三月内创新高的概率为96.81%；半年内创新高的概率为98.58%；9个月内（确切数据为244天）创新高的概率为100%。

这个创新高概率可以说是非常厉害了，厉害到我忍不住算了一下这只基金2023年以来的季度收益率（因为主动基金的波动率一般都较大，所以一般来说，对“固收+”基金我才会去算季度收益率）。

不算不知道，一算确实吓一跳：这只基金自2023年以来的总共11期季度收益率竟然只出现过一次负收益，而且快要结束的第12次季度收益为正的概率依然很大。

鉴于这几年来市场整体偏暖，高收益率的基金其实为数还不少，我们再上一张散点图来做一个全面的比较：

上图是全市场偏股主动基的年化收益/最大回撤散点图。

从图中可以看出，2023年至2023年12月13日，广发多因子的年化收益率确实不是最高的，最大回撤也不是最小的，但是两者结合起来不仅妥妥位于最佳的第一象限，全市场能“出其右上者”仅有2只。

上图则是全市场偏股主动基的年化收益/波动率散点图。

从图中可以看出，广发多因子的年化收益率不是最高的，而其年化波动率也不是最小的，但是两者结合不仅妥妥位于最佳的第四象限，全市场能“出其右下者”更是仅有1只。

对比至此，我讲一句“由此足见这只基金攻防俱佳的超强综合能力”应该不为过吧。

那么，广发多因子这只“画线基金”又是如何炼成的呢？

我们不妨基于其近四个季度的十大重仓情况来一窥究竟：

这个表格所包含的信息还是很多的：

首先，从仓位管理上来看，基金经理在总体淡化择时的基础上，也会通过灵活的择时来降低组合的波动。

广发多因子是一只灵活配置型混合基金，基金合同规定其股票仓位为0%-95%。

在实际的运作中：

一方面，基金经理倾向于通过较高的权益仓位来获取更高的收益，以上图展示的大类资产配置图为例，基金的平均股票仓位在85%左右，最高的几期甚至接近“满仓”的95%；

另一方面，基金经理也会通过一些仓位择时操作来降低组合的波动。

比如2023上半年，疫情爆发的高峰时期，市场的不确定性较大，2023年2季报显示的权益仓位仅为66.60%。

进入2023下半年后，疫情逐渐得到控制，产品的权益仓位快速提升。2023年3季报至2023年1季报，每期权益仓位都超过90%。

2023年，随着市场波动加大，产品又逐步小幅下调权益仓位至85%以下，很好地抵御了市场波动对净值的负面影响：产品在2023年的最大回撤仅为9.4%，显著优于同类产品。

如果说仓位上的择时不一定能给产品带来收益率上的正向贡献的话，那么其平抑波动、控制回撤的作用是极其明显的。

其次，组合在行业配置上较为分散和均衡，行业轮动特征明显，持股集中度适中。

我们从上面的行业配置图中可以看出：

一方面，基金经理在行业配置上的广度特征和均衡特征非常明显：

组合几乎遍及申万行业中的每一个一级分类，行业上覆盖广泛且较为分散；同时，组合对各个行业的配置也较为均衡，一般不对单一行业做极致配置。

另一方面，组合在行业板块之间的切换行为较为明显：

比如2018年年报中，组合在周期、消费、TMT板块上的配置权重相当，呈显著的分散化特征；

2023年中报，周期行业的权重大幅降低，重配中游制造和TMT板块；2023年年报，再次呈现均衡配置的特征；

2023年中报以来，周期板块权重显著提升，2023年年报高达70%，为历史上最极致的一次板块配置行为；

2023年中报，周期板块权重再次下降，大幅增配金融地产板块。

从历史持仓的归因分析来看，组合在包括行业轮动在内的行业配置上的超额收益十分显著，特别是2023年下半年以来的几次行业层面的主动轮动和快速调整都非常有效。

在行业配置相对比较分散和均衡的基础上，组合在个股投资上也相对分散，持仓集中度较为适中：

从上图中可以看出，组合的持仓集中度长期稳定维持在中等略偏下的水准，近些年来的前十大重仓占比基本在50%上下浮动。最新的2023年三季报显示，其持仓集中度仅为37.99%。

第三，从风格偏好上来看，组合相对偏好低估值、高成长的中小盘个股，投资风格则日趋成熟和稳定。

从市值风格上来看，组合绝大部分时间都呈现出较为明显的中小盘风格。

从个股风格上来看，2023年以前组合相对偏成长风格；而在2023年之后，组合的价值风格占比逐渐增大，尤其是小盘价值，在2023年逐渐占据主导。

我认为，这种风格转换主要源自于，2023年以来，周期板块行情较好，而组合在周期板块的配置比例高。周期板块大多为价值股，因此组合在价值风格上的暴露就较多，事实上这也是组合能在今年以来取得好收益的一个重要原因。

从换手率的角度来看，组合的换手率长期高于市场平均水平。

从前文中我们可以得知，基金经理不仅善于通过择时减少组合波动，而且还极为擅长行业轮动，所以，组合高换手和低持股周期的特征与基金经理的这种投资风格是较为吻合的。

我们还可以看到，随着规模的增大，组合的换手率有下降的趋势，最新一期的2023年中报显示其换手率为316.23%，已经略略低于市场平均，投资风格日趋成熟和稳定。

这里简单介绍一下这只基金目前的两位基金经理：

唐晓斌，硕士，有13年证券从业经验，近7年投资管理经验。曾任华泰证券研究员。2011年6月加入广发基金，先后担任行业研究员、研究小组组长、研究发展部总助，覆盖电力设备、环保、游戏设备、中小市值等行业。2014年2月转入投资岗位，曾任权益投资二部投资经理。现任广发基金成长投资部基金经理。

杨冬，硕士，有15年证券从业经历，11年投资管理经验。2006年7月加入广发基金，历任广发基金研究发展部研究员、研究主管、基金经理助理，机构投资部投资经理，权益投资二部副总经理、权益投资二部总经理。现任广发基金专户投资部副总经理、私募资产管理计划投资经理兼任公募基金基金经理。

从上面的介绍中我们可以看到，两位基金经理都是从业年限长、投资经验丰富的选手，并且两人都有管理专户的经验，或许这也是广发多因子能兼具高收益、低回撤的原因所在。

或许也正因为如此，广发多因子已逐渐成为机构投资者的“心头好”：

上图是广发多因子的投资者结构图。

从图中可以看出，截至2023年底这只基金的份额规模还很小，2023年开始其份额和规模均大幅增长，所以，虽然机构持有占比看起来有所下降，但机构实际持有的基金份额其实是大幅增加。

根据FOF基金2023年三季报的持仓数据，广发多因子是三季度FOF增持份额最多的主动权益基金，共增持1.9亿份。目前，产品已被13只FOF集中持有，是FOF持仓市值最大的主动权益基金，合计持仓6.9亿元。

不仅如此，我认为这只基金也非常适合个人投资者持有。

这个其实比较好理解，因为文章开头我已经解释了一大通，所谓的“画线基金”本就是净值屡创新高、低波动低回撤的基金，这样的基金投资体验自然极好，总之就是谁买谁知道了（比如我就知道）。

讲到这里，我觉得今天的文章就差不多可以结束了。