2023年私募基金行业研究报告

第一章 行业概况

私募投资基金（以下简称私募基金），是指在中华人民共和国境内，以非公开方式向投资者募集资金设立的投资基金。私募基金财产的投资包括买卖股票、股权、债券、期货、期权、基金份额及投资合同约定的其他投资标的。

根据私募基金主要投资标的的不同，目前私募基金的类型主要有私募证券投资基金、私募证券类FOF基金、私募股权投资基金、私募股权投资类FOF基金，创业投资基金、创业投资类FOF基金、其他私募投资基金，其他私募投资类FOF基金以及私募资产配置型基金九种类型。

基于不同类别私募基金管理人可发起设立/受托管理的私募基金类型，私募基金管理人分为私募证券投资基金管理人（以非公开方式募集设立并以证券投资为主营业务）、私募股权及创业投资基金管理人（以早中期创业企业为主要投资对象）、其他私募投资基金管理人（投资除证券及其衍生品和股权以外的其他领域，以及红酒艺术品等商品基金、其他类基金）以及资产配置类私募投资基金管理人（底层标的为各类资产的私募基金，被允许变相突破专业化经营要求，开展跨资产类别配置的投资业务，底层标的可以是证券、股权、其他类资产）四大类。

自2004年国内发行首支阳光私募基金至今，私募基金行业已走过17载春秋，证券私募基金正逐渐成为国内居民财富管理中不可或缺的一部分。特别是自2023年以来，国内私募基金行业迎来蓬勃发展，证券私募基金规模呈爆发式增长。截至2023年6月底，私募证券投资基金管理规模达4.87万亿元，较2023年末大幅增加98.59%，存续管理规模创历史新高。

图：2015年以来证券私募基金管理规模变化与沪深300走势

资料来源：千际投行，资产信息网，中国证券投资基金业协会，Wind，恒泰研究

面对新冠肺炎疫情巨大冲击和复杂严峻的国内外环境，中国成为率先控制住疫情的国家，给予投资者极大的信心。在多重利好政策的刺激下，A股结构性机会显现，权益市场的优异表现带动了管理规模的攀升。此外，伴随着居民财富从房地产逐渐向资本市场转移，2023年以来私募基金投资者资金流入显著加速。

过去十几年，在城镇化快速发展的背景下，基础设施建设和房地产成为经济增长的主要力量，房地产变成了蓄水池，房价也水涨船高。而近年来，在国内资本市场不断成熟完善、“房住不炒”政策的下发以及资本市场投资工具和产品日益丰富的大背景下，国内居民愈发重视金融资产在资产配置中的作用，资金流入趋势有望持续并进一步加强。

图：股票策略精选指数和沪深300走势

资料来源：千际投行，资产信息网，Wind，朝阳永续，恒泰研究

第二章 商业模式与技术发展

2.1 产业链分析

整个私募行业参与方主要可以分为七大类，其中三类为私募主体，另外四类是外围服务商。私募主体分别是私募发行主体、资产供应商和私募代销商。私募外围服务业态分别是系统提供商、数据服务商、门户网站和研究机构。

图：私募行业生态服务公司全景图

资料来源：千际投行，资产信息网，盈灿咨询

私募基金管理人

按私募排排网产品发布数进行统计，排在前列的私募证券投资基金管理人是淡水泉、歌斐诺宝、展博投资、重阳投资、朱雀投资、富善投资、和聚投资、泓信投资、陆家嘴财富和理成资产等。2023年上半年百亿私募有源峰基金、盘京投资、泛海投资等，与新晋的和谐汇一、慎知资产、相聚资本等。

表：2023年上半年百亿私募基金

注：加粗为当年新晋百亿私募

资料来源：千际投行，资产信息网，中国证券投资基金业协会，恒泰研究

资产供应商/渠道

对私募基金投向及项目来源进行分析：

图：私募基金投向及资产渠道

资料来源：千际投行，资产信息网，盈灿咨询

私募代销商

根据中基协2016年2月1日正式发布的《私募投资基金管理人内部控制指引》第十七条之规定，“私募基金管理人委托募集的，应当委托获得中国证监会基金销售业务资格且成为中国证券投资基金业协会会员的机构募集私募基金，并制定募集机构遴选制度，切实保障募集结算资金安全;确保私募基金向合格投资者募集以及不变相进行公募”。

提供商

系统提供商主要功能涉及资产管理、交易终端、线上支付、份额登记、估值核算、登记过户、通用数据分析业务等等。按照《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》(征求意见稿)，部分业务功能的定义见表。

图：私募行业服务业务功能定义

资料来源：千际投行，资产信息网，中国证券投资基金业协会，盈灿咨询

系统服务商市场需要相应的牌照，其中，信息系统开发的技术含量高，市场划分相对较明确，呈现寡头垄断，主要服务商为金证股份和恒生电子。

目前，此类系统提供商以系统采购和后续维护，以及外包定制服务为主要营收手段，并逐渐向深度的数据挖掘和数据分析领域扩展业务。

图：私募行业主要系统提供商—信息技术系统外包服务

资料来源：千际投行，资产信息网，中国证券投资基金业协会，盈灿咨询

图：私募行业主要系统提供商—份额登记业务外包服务

资料来源：千际投行，资产信息网，中国证券投资基金业协会，盈灿咨询

图：私募行业主要系统提供商—估值核算业务外包服务

资料来源：千际投行，资产信息网，中国证券投资基金业协会，盈灿咨询

数据服务商

数据服务商主要指提供数据库应用、数据分析、新闻研报查询等功能的公司。私募数据服务商数量众多，而且由于私募数据的隐秘特性，各家数据会有差异。为了获得私募数据，数据服务商一般会有门户网站相配合，提供线上基金销售推介，或者采用线下俱乐部的形式，了解行业最新的数据和发展情况。目前，数据服务商主要以数据库使用权(网页导出或者终端付费)、研究报告、线下商业活动等方式创造营收。

图：私募行业主要数据服务商

门户网站

门户网站是指提供私募行业多方位服务的垂直或者综合类网站，由于私募属于大资管中的一类，所以理财门户网站都会涉及私募频道。门户网站都标配新闻板块、基金产品信息展示和产品筛选板块，绝大多数都有私募基金排行和评级板块。

由于私募基金公司数量众多，极少公开运营信息，部分门户网站会提供私募公司调研报告。另外，根据多方渠道收集的基金数据，还会公布一些私募基金重仓股。此外，门户网站会积极介入私募基金的各种销售环节，如私募基金路演、会议信息宣传，甚至提供一揽子私募基金孵化服务。

图：私募行业主要门户网站

资料来源：千际投行，资产信息网，盈灿咨询

研究机构

私募行业的研究服务多基于自有数据库，或者与外部合作。综合来看，研究报告以市场规模统计、基金表现排行、宏观经济与政策研究为主。

图：私募行业主要研究机构

资料来源：千际投行，资产信息网，盈灿咨询

2.2 商业模式分析

组织形式

（1）公司型私募基金

公司制私募基金典型如中非发展基金、中国-比利时直接股权投资基金、中古政企合作投资基金、黄山市安元现代服务业投资基金。其基本架构如下：

图：公司型私募基金基本架构

资料来源：千际投行，资产信息网，图解金融

内部决策投资者出资成为公司股东，公司需依法设立董事会（执行董事）、股东大会（股东会）以及监事会（监事），通过公司章程对公司内部组织结构设立、监管权限、利益分配划分作出规定。公司型基金的最高权力机构是股东大会(股东会），在公司型基金中投资者权力较大，可以通过参与董事会直接参与基金的运营决策，或者在股东大会（股东会）层面对交由决策的重大事项或重大投资进行决策。

由公司内部的基金管理运营团队进行投资管理时，通常是在董事会之下设投资决策委员会，其成员一般由董事会委派；聘请外部管理机构进行投资运营管理时，董事会决定外部管理机构的选择并起监督职能，监督投资的合法、合规、风险控制和收益实现。在新的全球性“董事与经理分权”框架下，具体的项目投资决策等经营层面的决策也可通过公司章程约定，由经理班子或者第三方管理机构行使，只有涉及保护投资者权益的重大决策才必须由董事会之类的机构作出。

收益分配时为“先税后分”，即按年度缴纳公司所得税之后，按照公司章程中关于利润分配的条款进行分配，收益分配的时间安排灵活性相对较低；同时，公司型基金的税后利润分配，如严格按照《公司法》，需在亏损弥补（如适用）和提取公积金（如适用）之后，分配顺序的灵活性也相较低。

税负一是增值税。在股权投资业务中，项目股息、分红收入属于股息红利所得，不属于增值税征税范围；项目退出收入如果是通过并购或回购等非上市股权转让方式退出的，也不属于增值税征税范围；若项目上市后通过二级市场退出，则需按税务机关的要求，计缴增值税。二是所得税，在基金层面，根据税法的相关规定，公司型基金从符合条件的境内被投企业取得的股息红利所得，无需缴纳企业所得税；股权转让所得，按照基金企业的所得税税率，缴纳企业所得税。

公司型基金的投资者作为公司股东从公司型基金获得的分配是公司税后利润的分配。对于公司型投资者来说，以股息红利形式获得分配时，根据现行税法的相关规定，不需再缴纳所得税，故不存在双重征税；对于自然人投资者来说，需按分配缴纳股息红利所得税并由基金代扣代缴，因而需承担双重征税（公司所得税与个人所得税）。

（2）有限合伙型私募基金

有限合伙制企业如红杉、鼎晖、弘毅等基金，其基本组织架构如下图所示：

图：有限合伙型私募基金组织架构

资料来源：千际投行，资产信息网，图解金融

内部决策基金的投资者以有限合伙人的身份存在，汇集股权投资所需的大部分资金，以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任，对外不可以代表合伙企业，仅在法律和监管约定的适当范围内参与的合伙企业事务可不被视为执行合伙事务。

普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任，合伙企业投资与资产处置的最终决策权应由普通合伙人作出。合伙人会议是指由全体合伙人组成的、合伙企业合伙人的议事程序。在实务中，合伙协议中会对合伙人会议的召开条件、程序、职能或权力以及表决方式进行明确，合伙人会议并不对合伙企业的投资业务进行决策和管理。

收益分配为“先分后税”，即合伙企业的“生产经营所得和其他所得”由合伙人按照国家有关税收规定分别缴纳所得税，在基金层面不缴纳所得税。在实务中，合伙型基金的收益分配原则、时点和顺序可在更大自由度内进行适应性安排。

税负一是增值税。合伙企业层面的项目股息、分红收入属于股息红利所得，不属于增值税征税范围；项目退出收入如果是通过并购或回购等非上市股权转让方式退出的，也不属于增值税征税范围；若项目上市后通过二级市场退出，则需按税务监管机关的要求计缴增值税。普通合伙人或基金管理人作为收取管理费及业绩报酬的主体时，需按照适用税率计缴增值税和相关附加税费。二是所得税。根据《合伙企业法》等相关规定，合伙企业生产经营所得和其他所得采取“先分后税”的原则。

合伙企业合伙人是自然人的，缴纳个人所得税；合伙人是法人和其他组织的，缴纳企业所得税。合伙型基金的投资者作为有限合伙人，收入主要为两类：股息红利和股权转让所得。如果有限合伙人为自然人，两类收入均按照投资者个人的“生产、经营所得”，适用5%~35%的超额累进税率，计缴个人所得税；如果有限合伙人为公司，两类收入均作为企业所得税应税收入，计缴企业所得税。

在实务中，有限合伙型基金通常根据税法的相关规定，由基金代扣代缴自然人投资者的个人所得税。合伙型基金的普通合伙人通常情况下为公司法人，如果普通合伙人同时担任基金管理人，其收入大致包括两类：按投资额分得股息红利和股权转让所得、基金的管理费和业绩报酬，按照现行税务机关的规定，均应作为企业所得税应税收入，计缴企业所得税。如果普通合伙人本身为有限合伙企业，则同样按照“先分后税”的原则，在合伙制普通合伙人层面不缴纳企业所得税，需再往下一层由每一位合伙人作为纳税义务人。

（3）契约型私募基金

契约型私募基金如渤海产品投资基金以及大多数私募基金，其基本组织架构如下图所示：

图：契约型私募基金组织架构

资料来源：千际投行，资产信息网，图解金融

内部决策基金合同当事人遵循平等自愿、诚实信用、公平原则订立基金合同，以契约方式订明当事人的权利和义务。在契约框架下，投资者通常作为“委托人”，把财产“委托”给基金管理人管理后，由基金管理人全权负责经营和运作，通常不设置类似合伙型基金常见的投资咨询委员会或顾问委员会，即使有设置，投资者也往往不参与其人员构成，契约型基金的决策权归属基金管理人。

收益分配安排均可通过契约约定，但在实务中相关约定同样需参照现行行业监管和业务指引的要求。

《证券投资基金法》第八条规定，基金财产投资的相关税收，由基金份额持有人承担，基金管理人或者其他扣缴义务人按照国家有关税收征收的规定代扣代缴，但进行股权投资业务的契约型股权投资基金的税收政策有待进一步明确。

《信托法》及相关部门规章中并没有涉及信托产品的税收处理问题，税务机构目前也尚未出台关于信托税收的统一规定。实务中，信托计划、资管计划以及契约型基金通常均不作为课税主体，也无代扣代缴个税的法定义务，由投资者自行缴纳相应税收。由于相关税收政策可能最终明确，并与现行的实际操作产生影响，中国证券投资基金业协会要求私募基金管理人需通过私募投资基金风险揭示书等，对契约型基金的税收风险进行提示。

架构模式

（1）平行基金

平行基金（Parallel Funds）是由基金管理人作为普通合伙人发起设立两个及以上的合伙企业，以分别接纳不同类别的投资人，共同开展对外投资，不同合伙企业之间，互为平行基金。

图：平行基金架构模式

资料来源：千际投行，资产信息网，图解金融

平行基金的特点是通过组建不同实体接纳