公募基金系列5：混合型债券基金（上）

混合型债券基金是债基的一种，属于主动投资策略，其债券配置比例高于80%，股票等其他资产配置比例低于20%。根据股票资产配置的不同，混合债券型基金可以进一步分为混合型一级债券基金和混合型二级债券基金。

混合型一级债券基金（以下简称一级债基），除了投资债券，还可以投资可转债，之前一级债基还可以参与股票IPO打新，不过后来监管禁止一级债基股票打新，因此一级债基的股票，主要通过购买可转债并进行转股得来。

混合型二级债券基金（以下简称二级债基），主要投资债券外，还会投资一小部分股票（股票仓位不超过20%），以求获得总体更高的收益。混合型二级债券基金风险高于纯债基金与一级债基，当然预期收益也高。

从一级债基和二级债基的资产配置来看，一级债基的债券配置比例超过90%，相较二级债基高约10%，且几乎没有配置股票资产；二级债基的债券资产配置比例基本在证监会规定的下限位置（80%），股票资产配置在10%左右。

上表主要汇总了沪深300、中证全债、中长期纯债型基金指数、混合债券型一级基金指数和混合债券型二级基金指数2002年-2023年1-3月的年度收益情况。

从上表数据我们可以看出，股市和债市具有很明显的跷跷板效应，从二级债基的年度收益表现来看，混合债基通过股债仓位调整，能够较好的平衡收益与波动。既能享受牛市带来的红利，也能一定程度上抵御熊市较大的回撤。牛市时：2006年、2007年、2009年、2014年、2023年，2023年等，二级债基的年化收益率明显高于中证全债和中长期纯债型基金法人涨幅。而在熊市时： 2008年、2011年、2013年、2016年、2018年，二级债基的年化收益率也会受到熊市的影响。

从过去19年(2004-2023) 中长期纯债型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金的收益对比来看，一级基金和二级基金有11次跑赢中长期纯债基金（其中二级基金有12次跑赢中长期纯债基金）。

从上表中的回撤情况来看，一级债基主要通过持有少部分转债进行收益增强，往往持有的是低价转债做防守反击，产品的权益风险暴露很低，一般不会主动持有股票。 因此一级债基的回撤比较低。

二级债基会则积极投资股票，受股票市场波动影响，产品在2011年、2013年、2015年、2016年、2017年、2018年、2023年1-3月的回撤比较大，达到5%以上，二级债基的整体风险要大于一级债基产品。

整体而言，混合型一级债券基金和混合型二级债券基金以债打底，少量配置可转债、股票等权益产品，产品中长期整体呈现了“较低波动+稳健风格”的双重特点，具有较高的风险收益性价比，可以较好地满足了稳健型投资者需求。

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