债券基金专题报告：从业绩归因角度推断债基久期的新方法 （报告出品方： 信达证券 ）一、解构债券的收益来源对于投资组合常见的业绩归因方法主要有 Brinson 模型、Campi...
来源：雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/201585602）
（报告出品方：信达证券）
一、解构债券的收益来源对于投资组合常见的业绩归因方法主要有 Brinson 模型、Campisi 模型等。Brinson 模型主要用于权益类基金 的归因解释，通过对比基准投资组合，将权益类基金的超额收益分解为资产配置贡献、选股贡献和交互贡献； 但由于债券组合的收益票息收入和资本利得主要构成，因此在对债券类基金做业绩归因分析时与权益市场会有 所差别。而 Campisi 模型的原理也就是从债券收益率的定价公式出发，将其分解为持有收益部分（对应票息收 入）和价格收益部分（对应资本利得），进而展开债券类基金的收益归因分析。
二、基于债券组合收益来源测算债券基金久期在第二部分中，我们从债券定价公式推导了单只债券收益来源的组成结构，而债券组合的收益来源也是类似的。 Campisi 模型本质上也是根据债券定价公式将债券组合收益来源进行分解，分为持有收益、资本利得和残差三 部分，其中持有收益主要为票息收益；资本利得则来源于无风险利率和利差的变动；最后为残差，解释上述两 部分无法解释的部分。
我们可以从对债券组合收益来源的分解中，剖析债券组合的投资策略。持有收益本身就与债券组合的所选券 种有关，当投资组合中信用债的比例较大时，票息往往会贡献更大的收益。而在资本利得中，无风险利率变动的贡献会受到三方面的影响。
首先是收益率曲线水平下行的贡献，而组合的久期便可衡量其对收益率曲线水平 下行的暴露；其次是收益率曲线斜率变化的贡献，如若长久期利率债下行幅度更大，那么组合久期相同的情况 下，配置了
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