建信基金尹润泉:今年上半年债市或有交易性机会,中短期债确定性更高｜基遇2023

2023年年底，债市行情突然遭遇大跌，不少以债券为底层资产的基金收益率受到冲击。本轮债券风波因何而起？2023年，债市又将何去何从？哪类券种会有较好的表现？

建信基金尹润泉认为，去年11月以来债市的调整一方面有疫情防控和地产等政策变化的原因，更重要的因素是机构的投资行为，例如产品被赎回，集中卖出导致的踩踏影响的程度可能更大，目前债券的部分品种可能出现超调的情况。

他表示，纯债基金何时企稳取决于银行理财和债券基金的赎回情况，他们的负债端稳定了，市场也就稳定了，债基净值自然也就企稳。从数据看，12月是理财到期量比较大的月份，跨年后理财的赎回压力应该会有所缓解。

展望2023年，尹润泉认为债市机会可能出现在上半年，据海外经验看，疫情防控放开后的前半年整体经济都不会太好，尤其是消费领域。这时候货币政策会维持宽松，市场流动性比较充裕，考虑到近期债市剧烈调整，上半年债市可能会有交易性机会，尤其是高等级中短期债券，确定性相对更高。

以下为访谈全文：

债券部分品种可能出现超调情况

基金佳问：去年11月份以来，债券市场跌幅迅猛，本轮债市调整主要是基于哪些方面的原因？债券价格走势主要受什么因素影响？

尹润泉：11月以来债市的调整一方面有政策变化的原因，例如疫情防控和地产政策等，这些变化对2023年经济增长肯定有一定促进作用，经济重回增长也意味着融资需求的抬升，这对债券是相对偏空的。但近期债市的调整除了这些宏观因素外，更重要的因素是机构的投资行为，例如产品被赎回，集中卖出导致的踩踏影响的程度可能更大一些，目前债券的部分品种可能出现超调的情况。

基金佳问：目前债券市场已经调整到什么阶段？后续跟踪债券市场需要重点观察哪些变量？

尹润泉：近期债市调整的幅度是比较剧烈的，当前信用债的收益率也已经回到到了2023年，也就是疫情前的水平。目前的债券资产已经有比较高的配置价值了，所以本轮调整可能接近末段。后续主要还是要观察银行理财和债券基金的赎回情况，他们的负债端稳定了，市场也就稳定了。

基金佳问：纯债基金的主要投资策略和标的是什么？

尹润泉：短久期低杠杆的防御策略，投资目标是尽可能控制回撤，整体以短期债券，尤其是短期利率债的持有票息为主

基金佳问：纯债基金的净值何时能够企稳？

尹润泉：这取决于银行理财和债券基金的赎回情况，他们的负债端稳定了，市场也就稳定了，债基净值自然也就企稳。从数据看，12月是理财到期量比较大的月份，跨完年后理财的赎回压力应该会有所缓解。

2023年上半年债市可能会有交易性机会

基金佳问：近日信用债取消或推迟发行数量和规模显著增加，您认为本次取消发行潮会持续多久？未来债券还有可能出现新一波大跌吗？

尹润泉：信用债取消发行主要是因为近期利率上行过快，一些对融资成本比较敏感的发行人可能就会转向银行贷款等其他融资渠道。大面积取消发行的情况主要还是取决于债券利率水平，如果债券利率还是维持在高位，一些优质的发行人可能就会减少债券融资。受到机构交易行为的影响，近期债市仍有调整的可能性，但幅度应该不会像前两轮调整这么大。

基金佳问：在当前宏观经济背景下，从投资回报的角度来看，2023年在短期债券和长期债券、信用债券和政府债券之间，应该如何选择？

尹润泉：按照投资回报排序的话，可能是中短期信用债>政府债券/利率债>长期信用债

基金佳问：展望2023年，您认为债券市场会有怎样的表现？投资机会可能出现在哪？

尹润泉：2023年债市的机会可能出现在上半年，根据海外的经验来看，疫情防控放开后的前半年整体经济都不会太好，尤其是消费领域，一方面疫情的传播需要一定时间，另外居民基于个人防护等原因消费意愿也不是特别强。这时候货币政策会维持宽松，市场流动性比较充裕，再考虑到近期债市的剧烈调整，所以展望明年上半年债市可能会有交易性机会，尤其是高等级中短期债券，确定性相对更高一些。

同题问答：

1、2023年市场环境经常发生变化，您怎么根据市场环境调整资产配置的结构？经历了去年的市场，对投资是否有新的理解？

尹润泉：我们会根据宏观环境、政策变化以及资产的估值水平等因素对我们组合的资产配置结构进行动态调整，例如在本轮债市调整前我们的债券投资就已经采取低久期的防御策略，当时的操作基于两个方面，首先是调整前的债券利率已经处于历史最低水平，投资价值不高。另外二十大后我们预计后续各个领域的政策可能会有较大的调整，这些调整对债券应该都是偏利空的。

虽然2023年黑天鹅事件频发，但对我的投资理念和框架并没有太大的影响。因为投资过程中遇到黑天鹅其实是个常态，从我入行到现在就会经常遇到重大事件，例如2013年的钱荒、2014/15年的股市杠杆牛市和接下来的股债，2016年股市的熔断，2017年的供给侧改革，2018年的贸易战，还有最近几年的疫情等等。我的投资框架也是在经历过这么多黑天鹅事件后得以改进和完善，既然黑天鹅和市场波动是不可避免的，那么我们在投资操作中就应该要保留一些回旋的余地，注重个股个券的仓位管理。同时也做好投资预案，这样我们就能更加及时和从容地去应对市场的变化。

2、权益市场方面，您认为2023年A股会呈现怎样的风格？最大的投资主线是什么？看好哪些板块？

尹润泉：如果2023年宏观经济是温和复苏的走势，那么跟宏观相关性较高的价值蓝筹股表现可能会占优一些。有几条投资主线值得关注：一是后疫情时代的经济复苏的主线，比如大消费板块中的食品饮料、餐饮，医美、家电等。另一条主线，跟宏观相关性并不是很大，但有一个长期的投资逻辑，比如“双碳”、自主可控板块。

3、您对2023年的宏观环境有何看法？您预计会有哪些核心因素影响市场波动？

尹润泉：不考虑基数效应的话，2023年宏观经济可能是前低后高的走势。对于经济和资本市场而言，影响较大的因素首先是疫情演绎的情况，如果我们能平稳闯关，那么对经济的影响也会小一些。第二就是政策发力的情况，2023年发展经济肯定是新任政府的首要目标，但政策的力度、执行情况以及对经济的提振幅度还需要进一步观察。查看