一位被低估的价值风格基金经理 

来源：雪球App，作者： 零城逆影，（https://xueqiu.com/9290769077/196376566）

                                                                                     ——基金经理画像：广发基金·程琨

看过很多基金经理访谈，大部分人都在讲“术”（策略、方法、市场判断），关于“道”（投资理念、三观），许多人只是泛泛而谈。

 专注于“术”，在这个多变的市场，很容易迷失方向，难以保持稳定的业绩。

 程琨的访谈让我印象深刻，他对投资中的“道”进行了深度的思考，强调“使命、专业、责任”，不断提高自己，践行价值投资。

 今天为大家介绍，广发基金的程琨。

 程琨，2006年3月入行，曾任第一上海证券研究员,2007年6月加入广发基金，历任国际业务部研究员、研究发展部研究员、基金经理助理，覆盖过TMT、消费、机械、汽车等行业。

2013-02-05开始任基金经理，2014-09-04开始独立管理基金。隶属于广发基金价值投资部，部门负责人为傅友兴，团队共有8位基金经理，包括李琛、王明旭、林英睿等。

代表作广发逆向策略混合。程琨于2014年9月4日任职以来，截至2023-8-27，收益率为210.43%，年化收益率为17.6%，同期排名323/708（45.6%）。

下图为该基金净值走势对比沪深300（红线）及300价值（蓝线）

下图为该基金相对沪深300的累计超额收益情况

1、仓位变动

程琨职业生涯有一次比较明显的仓位择时，但是效果并不好。

2015Q3至2017Q3这段时间，程琨大幅降低了仓位。

 这次择时，一方面使得广发逆向策略在2015年下半年的市场调整中保住了部分收益，并且在2016年取得正收益；但另一方面，也是该基金2017年跑输指数的主要原因。

下图为该基金历年收益及排名。其中，程琨作为价值风格，在2017年的价值风格牛市中跑输指数，有点可惜！

程琨对这段时期有深刻反思。2018年之后，程琨就不再做仓位择时了，一直保持高仓位运作，其选股优势也得到进一步地显现。

程琨：“2016年，我对市场比较悲观，把仓位降得很低，配了很多黄金。那一年业绩很好，让我误以为自己宏观判断的能力也很强，仓位选择也可以做得很好。 

2017年，我继续延续2016年的做法，业绩比较一般。我开始深度反思自己的能力圈在哪里，应该专注于选股。”

2、当前持仓情况

2023Q2前十持仓，行业分散，以制造业为主，风格偏价值。平均市值为567.9亿元，偏中盘。

前十持仓加权平均PE为23.47倍，平均PB为3.59，ROE为14.44%。（以上数据来源：choice）

3、历史持仓情况

根据招商证券研究数据，程琨的历史持仓市值配置比较均衡，相对偏好中盘股。

历史持仓数一般在25只左右。（数据来源：天天基金）

4、持股集中度

2023Q2前十持仓占比为64.96%，历史平均为54.4%。一直保持了较高的持股集中度水平。

5、换手情况

任职以来平均换手率为157%，除2015年牛市换手率较高，其他时间都保持了低换手率，剔除极值的平均换手率为105%，远低于市场平均水平。

                                           （以上数据来源：天天基金）

季度前十持仓留存率（见下图），平均为69%。

以下是持有时间较长的重仓股（合计27个季度）：

                           （数据来源：基金季报，截止时间：2023年二季度）

以上数据说明，程琨主要是依靠持有股票获取收益，而不是依靠交易。

6、行业配置情况

主要配置过周期、消费、中游制造、TMT等行业；对医药、金融地产的配置比例较低，从未配置过军工板块。

程琨：“我对金融地产参与比较少。这两个行业大多数企业经营同质，仅看估值容易踩入价值陷进。大多数时候关注消费和制造两大领域。制造业中关注比较多的是汽车、机械、化工等。 ”

7、持有人结构

根据最新的2023年中报，截止2023Q2广发逆向策略的机构占比为7.74%，内部占比9.41%，其中，程琨本人持有该基金100万份以上。

程琨管理的另一只基金广发优企精选机构占比较高，截止2023Q2为31.25%。

程琨坚持价值投资，自下而上选股，独立判断，深度研究，不追热点，逆向投资，长期持有。具体来看，主要有以下几方面：

1、职业素养：“使命、专业、责任”，用“道”构建基金经理的护城河

程琨认为，与企业经营相似，基金经理的价值投资可归结为三点：使命、专业、责任。如果说一个企业家最核心的内驱力是使命感，借此长期推动企业持续进步，通过专注和专业搭建企业护城河，从而也对社会承载了更大的责任。基金经理与企业家一样，成长也要极具使命感，高度专业并且心怀社会责任。

 他认为，投资中没有什么所谓的“一招鲜”，基金经理的护城河也要像企业护城河一样能够持续进化，“术”是无法构建护城河的，只有投资中的“道”才能构建护城河。

程琨：“投资本身不是为了追踪热点，行为和目标要与价值观一致，对于我来说，投资过程中需要不断拷问自己的内心，是否真正做到了使命、专业、责任这三个环节。 

价值投资是一门实践科学，投机行为本身是熵增，价值投资通过持续的开放性进化，实现了系统内的熵减，因此需要价值投资者坚持不懈的保持学习和进化。 

做投资跟做企业是一样的，追求的是也是企业家精神和持续可提升的护城河。 

没有什么所谓的一招鲜，万能投资风格，万能赛道，基于交易的行为基本都是术，只有道，才能成为投资人的护城河。基金经理的护城河也需要和企业一样能够持续进化，长此以往，才能不停加深。 

基金经理的核心护城河应该具备对原则的坚持，知道取舍，知行合一，始终保持学习的心态。 

一个人能够持续进步和进化的本质是使命决定的，使命感带来能力的提升，能力提升后需要承担