货币基金专题：场内货币基金的定义与套利

场内货币基金的定义与发展

场内货币基金的定义及分类

场内货币基金是指可以在二级市场上流通的货币基金，投资者可以使用A股交易所账户进行申赎或买卖。场内货币基金不但继承了传统货币基金现金管理工具的收益性优势，其与普通的货币基金相比最大的特点就是高效的T+0资金使用效率，当股票账户中有闲置资金时可以配置场内货币基金提高收益，而一旦股票以及其他品种出现交易机会时，能够随时参与，不错失交易时机。

截至2016年8月31日，目前市场上已成立的场内货币基金共32只（不同份额算作一只），可以根据是否可以在二级市场交易可以将场内货币基金分为交易型和申赎型，而又由于深交所的申赎效率高于上交所，因此交易型货币基金在赎回方面是有差异的。

申赎型的场内货币基金只能在场内进行申赎而无法进行交易，共13只，且全部属于上交所。其申赎的资金使用效率较高，申购实现T+1的效率，赎回实现T+0的效率，但一般每日设有申购赎回限制。T日申购的份额T+1日可赎回，T日赎回后T日资金可用，T+1日可取。

交易型的场内货币基金共有19只，最大的特点就是可以直接在二级市场上交易，交易价格在净值价格附近波动。这19只中有16只在上交所申赎及交易，因此尽管币基金买卖实现T+0交易，但申购赎回是T+2的效率，另有3只在深交所申赎及交易，申赎和买卖均实现了T+0的交易效率。在以下的讨论中，我们会把重点放在交易型的场内货币基金上。

场内货币基金的发展

申赎型：2013 年1 月7 日，汇添富基金公司、上海交易所、中登公司三方携手推出的首只场内T+0 货币基金——汇添富收益快线货币市场基金，在上交所挂牌交易，第一代场内货币基金就此诞生。汇添富收益快线是申赎型货币基金，投资者只能在场内申购赎回该基金。

交易型：2013 年1 月28 日，第二代场内货币基金也是国内首只货币ETF——华宝兴业现金添益，在上交所挂牌交易。交易型场内货基增加了货币基金份额的交易功能，不仅在一级市场申购赎回，也可以在二级市场买入卖出，正是其二级市场的交易功能实现了货币基金份额卖出后的“T+0”可用、次日可取，满足投资者的高流动性需求。

交易型（深交所，效率更高）：易方达保证金和招商保证金快线的上市交易，标志着第三代场内货币基金的出现。第三代场内货币基金是在申赎型场内货币基金的基础上，增加了交易功能，其不仅可以实现T+0 申赎，也可以实现T+0 买卖，其一二级市场均具有较高的交易效率。

在接下来的讨论中，我们主要以交易型场内货币基金为讨论对象。

场内货币基金的运作模式对比

在研究场内货币基金的运作模式方面，我们仅选取交易型（包括深交所）的场内货币基金作为样本，来说明其在收益计算模式，准入门槛和赎回限制、费率方面的区别

收益计算及分红模式

收益计算模式

从收益计算模式来看，所有上交所上市交易的场内货币基金的交易计息规则都是算头不算尾，即买入当天享受收益，卖出当天不享受收益；申赎计息规则相反，为算尾不算头，即申购当天不享受收益，赎回当天享受收益。

而深交所的三只交易型场内货币基金的交易计息规则与上交所相反，是算尾不算头，即买入当天不享受收益，卖出当天享受收益；而在申赎上，易方达保证金和招商快线均为算尾不算头，即申购当天不享受收益，赎回当天享受收益，而添富快线则为算头不算尾。

利息分配周期及分红方式

从利息分配周期的分红方式来看，上交所上市的场内货币基金除银华日利外均为每日分配且红利再投资，基金公司会将100元整数倍的累计收益结转为相应的基金份额，因此基金每日净值均为100，二级市场交易价格也在100附近波动。银华的利息分配周期为每年分配，且是现金分红，因此基金净值是稳步上升的，每年分红之后重新归为100.

而深交所上市的三只场内货币基金的利息分配周期均为每日分配，按月支付，且采取现金分红的方式。

准入门槛和申赎限制

准入门槛：交易型场内货币基金的最低申赎情况一共可分为3类。第一类是理财金H和财富宝E，这两只货币基金的最小申赎单位为10份，每份基金份额的净值为100元，因此最低申赎净值为1000元；第二类是银华日利，银华日利的最小申赎单位为10份，每份基金份额的净值为当日的收盘基金净值（由于银华日利为每年分配利息，因此每日净值并不会回到100），最低申赎净值为100*当日收盘基金净值；第三类则是除理财金H、财富宝E和银华日利之外的所有交易型场内货币基金，这一类最为普遍，最小申赎单位为1份，每份基金份额的净值为100元，因此最低申赎净值为100元。

申赎限制：基金每日的申赎最高限制，是管理人根据基金每日运作情况，对基金场内每日总申购份额和赎回份额进行控制并在基金管理人网站公布，而证券交易所则根据基金管理人的要求对当日场内申购 /赎回申请进行总量控制。例如易方达保证金，每日申购上限为3,000,000份，赎回上限为1,000,000份。

费率及收益率

从费率来看，深交所上市的场内货币基金管理费率（均为0.20%）和托管费率（均为0.08%）相较于上交所上市的场内货币基金较低。而在上交所上市的场内货币基金中，管理费率最低的为嘉实快线的0.25%，托管费率最低的微中融日盈的0.06%，而管理费率和托管费率之和最低的为嘉实快线的0.35%。

从收益率来看，总体上今年年初以来区间平均7日收益率在2.20%-2.70%的区间内，收益靠前的有中融日盈（2.70%）、招商快线（2.64%）和现金添富（2.59%）。

场内货币基金与场外货币基金的区别

交易场所与资金效率

在前文对场内货币基金的定义中我们就可以看到场内货币基金与场外货币基金在交易场所和资金效率上（此处资金效率主要指股票账户中的闲置资金）的区别。场内货币基金是指可以在二级市场上流通的货币基金，投资者可以使用A股交易所账户进行申赎或买卖。场内货币基金不但继承了传统货币基金现金管理工具的收益性优势，其与普通的货币基金相比最大的特点就是高效的T+0资金使用效率，当股票账户中有闲置资金时可以配置场内货币基金提高收益，而一旦股票以及其他品种出现交易机会时，能够随时参与，不错失交易时机。

股基转换

场内货币基金的首要优势就是可以直接进行股基转换。对一般货币基金而言，如果投资者T日卖出股票，则T+1日资金到账，此时将资金转出股票账户申购货币基金，那么申购需要在T+2日得到确认，并开始计算收益。而对于场内货币基金，投资者T日卖出股票，即可以申购或买入基金份额，并开始计算收益，在T+1日即可赎回或卖出基金份额。

相反的操作也是一样，当市场行情不佳时，投资者可以选择买入场内货基获取稳定收益，如果市场机会到来，可以迅速卖出基金，即时买入股票。场内货币基金交易时间与股市交易时间同步，方便投资者进行资金转换操作获取收益。

佣金

货币基金申赎没有费用，只会收取很低的管理费，但是场内交易型货基则可能在二级市场交易时被收取佣金，就像买卖股票时一样。但并非所有券商都会收取，投资者在选择劵商平台时需要注意。

场内货币基金的套利机会

由于场内货币基金既可以在一级市场上申赎也可以在二级市场上交易，且收益确认方式有所区别，因此产生了套利机会

节假日套利

由于交易型场内货币基金的收益确认方式有所差异，利益这种差异可以在周末获得双重收益。假设在周五买入上交所上市交易的场内货币基金（算头不算尾），则可以享受周五、周六、周日的收益，而在周五卖出深交所上市的场内货币基金（算为不算头），也可以享受周五、周六、周日的收益。

例如，假设我们在周五（2016/9/2）时买入鹏华添利，卖出易方达保证金，在下周一（2016/9/5）卖出鹏华添利，买入易方达保证金，则在买卖差价方面，每百份我们亏损0.06元。而在基金收益方面，从周五（2016/9/2）到周二（2016/9/6）这5天我们共可以获得7天（红色字体）的收益，每百份收益为4.5411，因此这5天的总收益为每百份4.4811元。而如果单独持有鹏华添利，5天总收益为每百份3.2842元；单独持有易方达保证金，5天总收益为每百份3.2798元。

一二级市场套利

折价套利

当二级市场的价格较大幅度低于净值价格，出现折价机会。投资者可以在二级市场以较低的交易价格买入基金份额，同时在一级市场以较高的净值价格赎回完成套利。投资收益分为两部分，一部分为两者价差，另一部分为基金当日的收益，赎回款将在T+2日到账，资金占用两天时间。其中当天的基金收益可用最近的七日年化收益率来估计，以此估计出整个折价套利的预计收益率。另外如果是周四进行折价套利时可选择在周五赎回，这样可额外享受周末两天的基金收益。

以华泰货币为例，2016年6月27日当日最低价位99.956，如果在当日买入，并在在一级市场赎回（赎回价位固定的100元），则价差的收益为0.044元/份（即4.4元每百份），再加上当天的基金收益每百份0.6047元，则折价收益为每百份5.0447元，收益率为5.0447/（99.956*100）=0.050%，考虑到资金赎回T+2日到账，年化收益高达6.09%，远远高于7日年化收益率。

溢价套利

当场内货币基金二级市场价格较大幅度高于净值价格时可进行溢价套利。溢价套利需要投资者事先建有底仓，在有套利机会时以交易价格卖出同时以净值价格申购获取价差收益，损失的为当天的基金收益。需要注意的是重新申购的份额在T+2日才可卖出或赎回。由于对于上交易上市的场内货币基金来说，基金在申购当日无收益，在卖出当日也没收益，因此会损失一天的基金收益，只有在套利收益超过当天的基金收益时才是有意义的。

（凯石金融产品研究中心 桑柳玉 俞辰瑶）