平安基金研究货币基金的多因子分析与优选

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来源：平安研究

摘要

货币基金是资产配置的重点品种：19年Q4货币规模7.08万亿，占公募规模47.64%，持有人近11.6亿。货币基金在机构投资者和个人投资者的资产配置中均占有重要的位置。

货币基金的业绩具有显著的持续性：业绩前后阶段期的相关系数达到0.8676，前期业绩好的基金，后续业绩相对较好;前期业绩差的，后续业绩也很难提高。

影响货币基金的多因子分析：1）数据显示，规模大的基金，业绩相对较好，50亿（含）-300亿元规模的货币基金业绩表现更好。2）费率越低，业绩相对更好，0.2%（含）-0.3%区间19年年化收益2.68%，0.6%（含）以上年化收益为2.36%，相差0.32个百分点。3）货币基金投资组合的剩余期限太长和太短都对业绩有明显影响，统计结果显示，40（含）-99天的范围内差别小，80天以上的剩余期限将存在流动性风险。4）货币基金投资债券回购融资余额的高低对业绩的影响是正向的，但1%-10%范围内差别较小，10%以上占比的货币基金，存在流动性风险。5）货币基金的偏离度显著影响业绩，在0.25%-0.5%之间次数为0的前提下，优选考虑高偏离度的货币基金。6）从流动性角度看，机构持有人占比在40%以下的货币基金流动性风险更低，谨慎选择机构持有人占比超高的货币基金。7）固收管理能力突出的基金公司，旗下货币基金业绩相对更好。

货币基金优选池的构建和量化回测分析：本报告依托因子分析，构建了货币基金优选的逻辑和模型。历史回测显示，模型结果符合预期，优选的货币基金业绩表现更好。依据19年1月计算结果，排名前10%的基金在19年上半年收益达到年化2.99%；排名后10%的基金，在19年上半年的年化收益仅为2.09%，差距达到了0.9个百分点，即最优基金的业绩比最差业绩高出40%。

本期货币基金投资建议：本期基础池基金有232只，优选了10%的基金23只作为优选池。其中再综合考虑基金公司、业绩稳定性、流动性、费率、申购赎回状态等指标，重点推荐长城收益宝A、鹏华安盈宝、国金众赢、建信嘉薪宝A和兴全货币A。

风险提示：1）本报告主要采用数量化分析体系可能存在因子选择的遗漏、因子测试结果的误差、多因子造成的多重共线性等问题，会引起优选模型的失效。2）2023年疫情引起的全球资本市场巨大波动和宏观经济政策的不确定性，可能会极大影响2023年货币市场表现，进而造成优选结果和市场未来发展不相符。3）本报告是基于过往数据的定量计算，不预示基金未来业绩。

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货币市场基金是资产配置的重要品种

1.1 货币基金规模庞大：占据公募半壁江山

2003年12月30日，华安现金富利（040003）成立，标志着货币市场基金这一基金新品种开始进入投资者的视野。16年来，货币基金的数量和规模得到了迅猛发展。18年Q3达到了最高峰8.24万亿，19年Q4仍然保持在7万亿规模。从货币基金占公募市场规模来看， 13年Q1仅占18.44%，逐渐扩大到18年Q3的最高峰61.95%，19年Q4的规模依然占据半壁江山（占比47.64%）。

1.2 货币基金收益具有稳定、波动小的特点

由于货币基金主要投资于剩余期限在一年以内的国债、金融债、央行票据、债券回购、同业存款等低风险证券品种。因此货币基金均能获得正收益，并且收益水平几乎和货币工具的收益相接近。1）收益高于同期银行存款利率，但低于其他类型的基金。2）货币基金收益和纯债基金的收益更类似，但总体上低于纯债基金。

从货币基金的收益特征来看，虽然远远不能和偏股型基金收益率的高区分度相比，但货币基金的收益率也存在一定的区分度。从2023年来看，货币基金的平均收益率为2.53%，中位数2.55%，最低仅有0.85%，最高收益率达到3.30%，差距达到了2.45个百分点。有一半的货币基金，收益率处于2.33%到2.66%之间，正态分布特征明显。

1.3 货币基金在资产配置中的重要作用

货币基金由于具备高流动性和业绩稳定的特征，已经成为众多投资者的现金管理工具。从最近四年的货币基金持有人数据来看：1）个人投资者是货币基金的主要持有人，占有一直保持在60%左右；2）机构投资者2023年Q2持有3.73万亿份，规模巨大；3）货币基金持有人数累积接近11.6亿（采用货币基金持有人数量进行累计计算，由于有人持有多个货币基金，会有重复），持有人分布广泛。

作为机构投资者和个人投资者普遍持有的品种，那么如何选择合适的货币基金呢？首先有两个问题需要思考：1）投资者对货币基金的定位不同于其他类型基金；2）货币基金的管理同质化现象明显，业绩差异小。