债券久期基于多因子的债券基金业绩评价模型 编者按：欢迎关注公众号“泡杯茶看金融”，加入茶融社，一起聊财经、聊投资、聊银行。 一、债券型基金业绩评价的常用模型综述 ... 

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编者按：欢迎关注公众号“泡杯茶看金融”，加入茶融社，一起聊财经、聊投资、聊银行。

一、债券型基金业绩评价的常用模型综述

业绩评价是主动型基金分析中的核心内容，目的是将投资组合的实际收益与市场基准收益进行比较，将两者的差额分解为基金经理主动选择的在系统性因素上的风险敞口以及其主动管理超额收益。债券投资组合的业绩归因包括时间序列分析和横截面分析两种模式。

时间序列分析本质上是对债券基金收益率序列的多元线性回归，根据回归结果分析各因子对组合收益的贡献，或者说是组合在各因子上的风险敞口，以此考察基金经理择时和选券的能力。该种方法的数据简单且公开易获取，是外部投资者进行业绩归因的主要方式。但由于因子之间多存在较强的相关性，回归过程中易出现多重共线性问题，需要通过算法或者构建多空组合的方式对其进行优化，且无法完全剔除其影响，因此分析结果存在一定误差。

横截面分析基于债券型基金的持仓数据，关注不同时点上投资组合的风格暴露，目前海外市场常用的模型有Brinson归因模型，加权久期模型和Campisi模型。Brinson模型最早由Brinson、Hood和Beebower提出，该模型从自上而下的角度将组合相对于基准的超额收益分解为资产配置效应、标的选择效应以及交互效应三部分。加权久期模型则引入了久期来衡量债券组合的系统性风险，通过久期与利率变化来拟合基金收益。加权久期模型不需要构建基准组合，采用久期衡量也更符合债券组合投资的逻辑。但模型只考虑了债券的利率风险，忽略了信用利差等因素，适用于评价持仓以利率债为主的债券组合。

Campisi模型由Stephen Campisi于2000年提出，从债券的定价出发进行收益分解，考虑了债券的特征和特殊风险，能够较好地反映自上而下的债券投资逻辑，将投资收益分为持有收入和价格收入两部分，而价格变动又可以进一步分为国债效应、利差效应和选券效应，是实务中最主流的债券基金归因模型。

原始的模型如下：

债券组合总收益率(TotalReturn)=利息收入(IncomeReturn)+价格收入(PriceReturn)

利息收入=息票收益+价格收敛收益

价格收入=国债效应+利差效应

其中，国债效应又叫久期配置收益，由久期管理和期限结构配置收益决定；利差效应来自券种配置和择券效应。

Campisi业绩归因模型主要输入包括：

1         债券组合的市值权重

2         总收益率

3         期初价格

4         期初久期

5         期初以及期末的国债曲线

6         面值权重：主要用于对于某个行业的债券组合的票息和价格进行加权；对某个行业的收益率和久期的加权时则应采用市值权重。

7         债券组合中对应行业持仓的平均久期相匹配的国债收益率变动

8         各个行业的利差变化

Campisi分解模型的优点是从影响债券收益的主要因素出发，所需参数较少，所以容易实现，并且收益分解的结果可以按需细分，例如国债效应又可以细分为久期管理效应和期限结构配置效应。相比于时间序列分析，横截面分析对基金的归因分析更为精准，也不存在回归过程中的多重共线性的问题；但缺点在于，由于这种归因方式需要每一个时点详细的持仓数据，更适用于内部的归因评价。基准的选择比较棘手；对于外部第三方而言，无法获得债券型基金的完整持仓明细，对于业绩归因分析和FOF管理来说难度较大。此外，选择的分析区间及分析的时间长短对模型评价结果有影响。

基于Campisi模型，同时考虑到作为第三方外部机构的情形，