三年来首现净赎回 2.5万亿“固收+”基金如何应变？

三年来首现净赎回 2.5万亿“固收+”基金如何应变？

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今年以来市场震荡明显，主打稳健低波的“固收+”基金一度饱受争议，并遭遇较多赎回。据兴业证券研报统计，截至2023年二季度末，“固收+”基金规模为2.47万亿元，其中存量产品环比净赎回约1561亿元，这是“固收+”基金自2023年以来首次出现净赎回。

面对市场的大幅波动和投资者的“用脚投票”，“固收+”基金也在波动中磨炼着攻守之道。一方面，“固收+”基金在二季度重新拥抱可转债，相关仓位大幅提升，券种配置也在防御性品种和弹性品种中不断调整均衡；另一方面，“固收+”基金的股票仓位则越来越向大市值、低估值的标的倾斜，尤其是安全边际较高的港股，得到了多位明星基金经理的青睐。

2023年以来首现净赎回

在无风险利率下行的大背景下，2023年以来低风险资金再配置的浪潮使得“固收+”基金长时间保持着存量和新发的大幅增长。但2023年以后，随着市场波动性增加，这一“存量+新发双增”的趋势被打断，“固收+”基金在今年二季度遭遇大量赎回，新发方面也较为疲软。

存量产品方面，据兴业证券研报统计，2023年二季度“固收+”基金环比净赎回约1561亿元，赎回比例8.56％，这是“固收+”基金自2023年以来首次出现净赎回。

其中，对冲策略型基金赎回比例最高，规模缩水近三成，但主要赎回规模集中在一两只基金上，原因是去年至今这类产品的发展其实相对坎坷，可能与市场风格切换和工具不足导致模型效果不稳定有关；类打新型产品的赎回比例也接近20％，除了权益市场表现欠佳，可能也与打新收益下降有关；此外，积极型基金和类转债型基金延续并扩大了上个季度以来的赎回幅度，绝对收益型基金从上季度小幅净申购状态转为6％左右的赎回状态，这些情形也共同导致了“固收+”基金整体的全面赎回。

新发产品方面，“固收+”基金在二季度的发行也相对偏弱，环比减少227亿元，环比下降30％。而如果拉长时间来看，“固收+”基金上半年合计新发规模仅795.84亿元，同比回落75.42％，且整体呈现“平均单只产品体量偏小”和“认购时间偏长”的境况。

兴业证券固定收益研究中心分析师黄伟平、左大伟认为，这主要是因为市场的波动让部分投资者重新认识了“固收+”产品。年初至4月底，无论是权益还是可转债均经历了剧烈波动，很多“固收+”产品的回撤幅度均明显超出了过往，而去年下半年才是这些产品的高速扩张期。换句话说，很多人是去年下半年高点入场，然后在今年遭受了剧烈浮亏，正是这样的波动让大家重新认识了“固收+”产品的波动特性。无论是4月下跌触发了止损，还是5月、6月“回血”后撤退，均有可能导致赎回的发生。

二季度重新拥抱可转债

面对市场的过山车行情，“固收+”基金做了哪些应对？

对于底仓的债券部分，在资产荒和利率曲线偏陡的背景下，“固收+”基金在杠杆和久期上均较为克制，资产结构变动不大；但对于重要的增厚收益来源——可转债，在经过一季度的大幅下跌后，“固收+”基金在二季度开始大幅提高可转债的仓位。

以今年业绩排名靠前的华商丰利增强、安信民稳增长、金信民旺等3只“固收+”基金为例，截至2023年二季度末，这3只基金的可转债仓位分别为88.41％、47.08％、31.01％，相比一季度末分别提高了11％、3.18％、13.44％。

全市场来看，据兴业证券研报统计，2023年二季度“固收+”基金中的绝对收益型基金转债仓位中位数环比从2.67％升至3.55％，例如博时稳健回报、东方红信用债、鹏华丰利等产品仓位提升明显；“固收+”基金中的积极型基金转债仓位中位数环比从3.81％提升至6.40％，幅度明显，大规模产品例如易方达安心回报、广发聚鑫、鹏华双债保利、兴全恒益等均有不同程度的加仓。

具体到券种上，在普遍加仓的趋势下，多位“固收+”基金经理表示，主要增持了弹性品种。

例如，金信民旺加仓的亨通转债、大丰转债等反弹较大，该基金基金经理杨超、蔡宇飞在二季报中表示，“转债方面，二季度增加了弹性标的配置，对组合净值反弹也有明显贡献”。他们认为，可转债市场整体估值水平偏高，所以性价比一般，但该基金依靠可转债在二季度获利颇丰，主要是因为选择的标的较好，基金经理在4月份逐步抄底，后续做了部分兑现，并换成了很多弹性标的，整体来看现有浮盈较多。

易方达安心回报的基金经理张清华也在季报中透露，“转债方面，组合仓位有所提升，除了加仓此前重仓的AAA大盘转债外，还加回部分弹性配置、部分小盘转债，同时积极配置新上市个券，股性转债占比有所提升。”

张清华认为，转债市场在经历一季度的大幅调整后，估值已经回到合理水平，随着权益市场情绪修复，转债市场重获资金拥抱，尤其是转债小票的活跃推升了整体市场的热度和情绪，而持续的宽松和较低的资金成本，促使固收类资金持续回归转债市场。

持股偏向“低估值、大市值”

和可转债仓位类似，“固收+”基金的股票仓位在一季度回落后也再次上行。据申万宏源研报统计，偏债混合型基金、二级债基的股票仓位分别回升2.1、0.6个百分点至14.1％、18.2％，且持股更偏低估值、大市值品种。

例如，饶刚管理的睿远稳进配置，二季度股票仓位从32.34％提升至36.80％，且重仓了中国移动、中国中免、中信证券等大盘股。他在季报中表示，“本基金二季度维持了较高的权益仓位，持仓风格上在价值和成长风格中配置相对均衡，在保证组合弹性的同时也兼顾了组合稳定性；在大小盘风格中，基于今年海内外经济环境波动较大的背景，本基金