“交银三剑客”，怎么选？ 交银施罗德基金的基金经理王崇、何帅、杨浩，因业绩出色被称为“交银三剑客”，今天就来聊聊这三个人，看他们有何不同，如何选择... 

来源：雪球App，作者： 不在此山中，（https://xueqiu.com/1468358080/183087106）

交银施罗德基金的基金经理王崇、何帅、杨浩，因业绩出色被称为“交银三剑客”，今天就来聊聊这三个人，看他们有何不同，如何选择？

基本信息（截止2023年5月）：

三人的基金经理从业年限是很接近的，都在6年左右，其中，王崇2008年进入证券基金行业，其他2人2010年入行。三人都曾多次获奖，管理规模上王崇和杨浩较大，都超过300亿，何帅因近期表现偏弱，规模大幅回落，只有143亿。

上表也列出了三人代表性偏股基金，后面的分析对比主要基于这些基金。

投资理念

王崇：坚持行业分散，个股精选、逆向投资，控制回撤。行业分散的本质是尊重市场，各行各业都有优秀的公司，分享优秀公司的成长，同时，避免行业齐涨齐跌风险。个股集中本质是单个行业的优秀公司很少，我们希望集中配置在行业内最优秀的公司上；逆向投资本质是为了买的便宜，以求长期较好的收益率。

杨浩：长期的企业价值观与商业模型评估，中期的产业生命周期位置，短期的景气度波动和财务估值水平。在统一的价值观下，在各个维度上做综合的权衡配比，不过多偏向某个行业主题或商业模型特质，形成一定的对冲，使得基金能够稳健运行。重视行业景气度、产业生命周期、企业的价值观与商业模型。

何帅：追求绝对收益，不会去做配置，去跟随市场；偏好确定性，喜欢那种有80%概率赚取20%收益率的品种，不喜欢去做用10%概率赚10倍的品种；注重股票的回报率，买入时要求留有重安全边际，若隐含回报率太低则获利了结。

业绩对比

由于杨浩的交银新生活力成立于2016年11月11日（稍早的交银定期支付双息平衡是平衡型基金），因此对比的区间选择2016年11月11日至2023年5月30日，约4.5年。

期间业绩最好的是杨浩的交银新生活力（绿线），波动也最大；王崇的交银新成长风险和收益居中，何帅的交银阿尔法波动和收益最低。

具体的收益和波动情况如下：

不同的市场阶段，三者也表现出不同的特点。下图标出了三者在不同市场阶段的表现，其中绿色是杨浩的新生活力，橙色是王崇的新成长，蓝色是何帅的阿尔法。

阶段一2017年大盘股牛市：杨浩最强，王崇次之，何帅最弱；

阶段二2018年熊市：何帅最强，其他二者较弱；

阶段三2023年普涨：三者都很好；

阶段四2023年大盘成长牛：王崇和杨浩很好，何帅较弱；

阶段五2023年至今震荡市：杨浩较弱。

总的来看，上涨市中王崇和杨浩强，何帅则更抗跌。

业绩是表象，我们更关心背后的原因，基金经理的主动管理操作主要分选股和择时两个方面。 

选股

基金定期报告披露了基金季度末重仓股票，我把这些股票按季报中的持仓比例合成一个纯股票组合，称之为季报组合，每个季度末按基金季报调仓。

季报组合排除了择时、交易等因素的影响，可通过这个组合相对大盘的强弱来观察基金经理选股能力。

需要作出说明的是：

1.由于基金季报只公布前十大，半年报和年报才公布全部持仓，因此，季报组合并不能完全反应出基金的真实表现，但我们认为这并不妨碍得出的结论。

2.其次，基金的持仓集中度（前十大持仓占比）越高，则季报组合的代表性越强。

下面是三个基金的季报组合累计收益对比，蓝色是何帅，绿色是王崇，红色是杨浩：

光从季报组合看，杨浩和王崇的选股能力要强于何帅。

择时

择时，是指选择适当的时机调整股票仓位占比，以期获取更好收益。

下图标出了三个基金在不同季度末的股票持仓比例，叠加的虚线是市场走势：

王崇的持仓比例是最稳定的，变化很小；杨浩和何帅都有比较大的择时操作，其中何帅在2023-2023年，杨浩在2018年的择时是很明显的。

量化计算三者期间的选股择时能力，得到的结果也是类似的，在同类基金中，选股能力杨浩和王崇排名很靠前，何帅相对落后；择时能力上，何帅最强，杨浩次之，王崇则弱化择时。

下表排名越小表示能力越强：

操作风格

基金换手率上，王崇最低（蓝），杨浩次之（橙），何帅（绿）最高，其业绩中交易的部分较多：

股票集中度

下图是三个基金前10大重仓股的占比，三者都在60%以内，王崇（绿）相对较高而且稳定，杨浩和何帅波动很大。

从中报和年报持有的股票数量看，何帅（蓝）持仓股票数最高，大都超过80只，王崇（绿）和杨浩（红）相对较少：

行业集中度

从第一行业占比看，王崇（绿）最低，杨浩（红）次之，二者基本稳定，何帅（蓝）波动较大：

从持有行业数看，何帅（蓝）也比其他两人多：

总的来看，投资集中度方面，王崇和杨浩应该都有做一些限定性的控制，何帅在这方面似乎没做什么限制。

行业配置

三者都是成长风格的基金经理，他们共同长期持有的行业包括计算机、电子和传媒。

计算机行业，何帅（蓝）仓位最重，杨浩（红）次之：

电子，王崇（绿）和杨浩（红）的配置比例较高：

传媒，是杨浩（红）的最爱：

基金风格

虽然都是成长型基金，但三人的持仓风格依然区别不小。基于基金季报，我统计了各种风格股票的持仓分布情况。

价值-成长风格

下图红色代表成长股持仓占比，绿色是均衡型股票，蓝色是价值型股票。其中杨浩的成长股占比最高，其他二人相对均衡一点。

市值风格

下图中红色表示小盘股票持仓市值占比，绿色表示中盘，蓝色表示大盘。

很明显何帅的中小盘股票占比较多，其他二人都是以大盘股为主。这些年市场是大盘股占优，何帅的业绩也因此有所拖累。

下图是基金重仓股组合的ROE，王崇（绿）始终保持较高，其余二人最近一两年也有所提高：

重仓股组合市盈率方面，王崇（绿）相对较低，何帅（蓝）前两年因以中小盘为主而偏高，近期转大盘后下降明显，杨浩长期偏高：

交银三剑客，都是业绩优秀的成长风格基金经理，如果各用一个关键字来概括的话，那就是：

何帅：保守

王崇：稳健

杨浩：激进

不能简单的说谁好谁不好，不同的性格，不同的风险偏好，不同的收益目标，适合不同的基金经理。

我个人更喜欢王崇，看重的就是“稳”，不论操作风格还是持仓特征，王崇都更稳定一致。控制好了风险，收益是自然而然的事，太积极主动的求变，未必能带来更好的结果。