对冲基金策略解析篇二：市场中性策略

非标类固收的替代品

“市场中性”（Market Neutral）指的是通过对冲的方法，使得投资组合在系统性风险（如政策风险、经济周期波动风险、利率风险、汇率风险等）上无暴露或者具有较低暴露。“市场中性”策略是对冲基金股票策略的一种，又被称为股票市场中性（Equity Market Neutral），是指同时构建“多头”和“空头”组合以对冲市场风险，无论在市场上涨或下跌环境中，均能通过“多头”组合相对于“空头”组合的超额收益获利的一种投资策略。

股票市场中性策略历史业绩稳健，在对冲基金股票策略中风险收益比最高，净值曲线最平滑。根据Barclay Hedge对冲基金策略指数的历史业绩表现，1997~2018 年间，股票市场中性策略业绩表现稳健，年化收益率虽不高为4.91%，但风险也最低，表现在年化波动率仅为3.01%、最大回撤为6.27%。用夏普比率衡量风险调整后回报高达1.61，即与其他三种对冲基金股票策略相比，市场中性策略对系统性风险的分散和降低效果明显，使得承担每单位风险获得的回报更高，投资“性价比”更高。

市场中性策略与其他对冲基金策略间的相关性最低，是做资产组合配置或策略组合配置的理想标的。根据Barclay Hedge的研究数据，市场中性策略与其他对冲基金的策略相关性最高为0.52（与全球宏观策略），最低只有0.14（与期权策略），平均为0.36。而据EurekaHedge的研究数据，以月度频率计算，市场中性策略和标普500、债券固收类产品、商品策略的长期相关度分别只有0.11、0.32和0.25。

正是由于市场中性策略表现出“收益稳健、净值波动小、回撤有限”等类固收产品的特点，以及相关性低、组合配置价值突出，在国内非标产品面临打破刚兑、规模收缩背景下，被认为是非标类固收产品的替代品，受到市场关注。

市场中性策略投资逻辑

现代金融理论认为，投资回报来源于两部分：一部分是市场平均收益（Beta），一部分是独立于市场的超额收益（Alpha）。市场中性策略通过同时构建“多头”与“空头”头寸，对冲掉市场收益Beta，以获取单纯的超额收益Alpha。

中性策略的“多头”指直接持有股票组合，“空头”指持有与股票组合相近市值或相近市场风险敞口的标的组合，在海外主要通过融券卖空个股的方式构建，而国内则主要通过持有股指期货空头的方式构建。

而市场中性策略的成功与否取决于三方面，一是通过选股获取Alpha收益的能力，二是对冲成本的影响，三是对策略风险暴露的管理。因此，掌握Alpha、基差、风险暴露三个关键词，便能理解该策略的投资逻辑。

（1）Alpha

以国内市场中性策略构建为例，如下图所示，假如通过买入一篮子股票组合构建多头头寸，股票组合的收益即为Alpha+Beta，同时做空指数，空头头寸的收益为-Beta，整个策略的总收益为（Alpha+Beta）-Beta =Alpha。

即市场中性策略如能做到将市场波动Beta完全规避，最终能否盈利就取决于所构建的股票组合能否战胜基准指数。若一篮子股票组合的表现跑赢指数，Alpha为正，则策略获得正收益；若股票组合的表现跑输指数，Alpha为负，则策略总体亏损。

因此，如何选股、构建跑赢指数的股票多头组合尤为关键。基金管理人在构建股票多头组合时，主要采用基本面选股、量化选股两大类方法，而量化选股又以传统多因子策略和量价高频策略为主。

·基本面选股

指采用定性研究的方法，从宏观经济、行业发展、公司经营三个层面的因素进行分析，研究内在价值被低估的股票，从中发现有明显超额收益的标的。单纯的基本面选股方式对管理人的研究能力要求较高，往往需要具备经验丰富的，并对宏观、行业、个股全覆盖的研究团队。故而，这种方法对于以中性策略为主的对冲基金管理人成本偏高，国内