银华权益基金经理观点

“我们最为看好成长股方向，继续选择业绩持续兑现的优质公司。”

代表产品：银华心怡、银华心诚、银华心佳、银华心享等

看好方向：电动车、光伏、储能、海风、国防军工、半导体设备和材料、信创、互联网、消费医疗、创新药以及食品饮料等

宏观经济方面，2月PMI指数超市场预期，与较好的2月信贷、社融数据相互印证，但PMI反映的是趋势而非力度；销售上行带动地产板块回暖，但后续需观察其持续性；2023年的经济目标落地，5%左右的增速目标低于部分市场参与者的预期。

A股市场方面，本轮A股盈利下行已经持续6个季度，本轮盈利底部区域预计出现在23Q1-Q2，随后盈利周期或将上行。经验规律是，盈利周期上行期间无熊市。总体上，我们预计2023年GDP的增速平稳，财政赤字率基本保持稳定略升，政府的支出以稳为主，地产市场以防风险为主，平台经济逐渐焕发活力，消费复苏可期。总体上来说是以市场化的方式修养生息，消费拉动经济逐步恢复，整体实现社会的高质量发展，同时兼顾安全。

我们最为看好成长股方向，继续选择业绩持续兑现的优质公司，看好的方向包括电动车、光伏、储能、海风、国防军工、半导体设备和材料、信创、互联网、消费医疗、创新药以及食品饮料等行业。科技板块的发展前景和业绩趋势没有问题，之前一直是交易结构的问题，近期市场的调整使得科技板块的性价比更为提高。我们近期持续提升了对科技板块的关注度。

“细分行业复苏超预期或部分产业政策助推仍将带来投资机会。”

代表产品：银华多元视野、银华多元动力、银华远景等

看好方向：消费（出行、地产、酒、中药、医疗设备）、成长（信创、数字经济、半导体、军工、储能、光伏、新能源车）、港股（互联网、新消费、创新药）

展望3月，预计市场整体维持弱势震荡格局。一方面今年政府工作报告对增长目标、宏观政策力度等表述难超预期，政策以稳为主、不会“强刺激”，经济仍保持缓慢复苏的节奏；另一方面外部风险也有不小的压力，这些都对风险偏好形成抑制。

但我们对市场并不悲观，细分行业复苏超预期或部分产业政策助推仍将带来投资机会。进入3月，经济复苏的成色将得到进一步验证，部分行业存在超预期的可能。另外从政策角度看，涉及到科技自立自强以及安全发展的一些细分方向有望成为市场关注的焦点。

数据来源：Wind，2023.2.28

消费方向，节后经济稳健复苏，从高频数据可以观察到一些结构性亮点：餐饮和出行链多数恢复至疫前八到九成水平，部分区域白酒动销超预期，服务型消费如酒店等恢复亮眼。此外受益于地产2月销售环比改善，二手房成交回暖明显，地产链后周期如家居、消费建材等C端渠道有复苏迹象。但整体来看，总量数据仍然一般，各项消费数据普遍恢复到疫情前的8成附近。重点关注复苏业绩弹性大的出行、地产、酒、中药、医疗设备等。

成长方向，从内外部环境来看，科技自立自强、安全发展等板块会持续成为市场热点，关注信创、数字经济、半导体、军工等。另外新能源行业的景气度仍然较高，股价也经过充分调整，适当关注储能、光伏、新能源车等。

对于港股，我们认为经过近期的调整，部分板块又重新具有性价比，值得积极关注，重点关注互联网、新消费、创新药。

数据来源：Wind，2023.2.28

“我们判断市场还将继续根据自身的估值水平，向各自的估值中枢靠拢。”

代表产品：银华鑫盛、银华鑫锐等

看好方向：价值股

2月市场延续反弹。由于全球通胀水平趋稳，叠加国内政策预期强劲，年初以来市场底部反弹明显。其中TMT板块出现明显超额收益，随着市场反弹，各大主题均有表现。放眼2023全年，海外经济衰退声音不断，同时国内底部信号明显，权益市场情绪交叉。市场整体系统性风险可控。对于估值较低且受益于稳增长政策的行业和优质龙头个股，未来会有较好的表现。除此之外，受益于宽松的流动性环境，前期调整较多的成长类标的可能也会有较好的机会。对于泛消费类行业，要观察个股的基本面变化和经济复苏节奏，一样会有个股性的投资机会。

我们依旧以均衡风格为主，通过风险收益比，适度关注一些估值分位相对较低的优质上市公司。我们的投资风格是均衡投资，关注行业避免过度集中。优选景气度上行，且估值相对合理的板块和优质公司。同时考虑估值水平的历史分位，运用逆向投资思路，把握拐点性企业的投资机会。因此，我们将以价值为基础，以风险收益比为标准。逐步关注低估的价值股和消费龙头股的投资机会。寻找和布局估值合理的成长股。涨幅较大、估值较高、投资性价比不高的行业和个股将不在我们的关注范围内。

我们判断市场还将继续根据自身的估值水平，向各自的估值中枢靠拢。短期泡沫的板块有继续获利回吐的可能，而仍在低估的板块或者个股都存在估值修复的可能。偏价值类的个股可能会有明显的相对收益，密切关注美债利率上升以及能源价格上涨对于企业业绩和估值体系的影响。个股层面，关注板块和个股是否处于合理的估值状态。提防热门赛道估值较高的个股出现业绩不及预期的风险。

数据来源：WIND，日期截至2023.2.28

“展望2023年的A股市场，我们判断整体上仍然是结构性的震荡市，但市场环境和投资机会或将明显好于2023年。”

团队代表产品：银华内需、银华创业板两年定开等

看好方向：生猪、酒店、基础软硬件、国防安全、能源安全、粮食安全以及黄金。

展望2023年的A股市场，我们判断整体上仍然是结构性的震荡市，但市场环境和投资机会或将明显好于2023年。一方面是PE估值，经过2023的大幅调整，市场整体特别是成长端资产，PE收缩至相对合理的位置。另一方面是EPS业绩，地产和疫情等核心方向的政策大力转向，经济复苏可期。当然，我们预期到货币政策宽松力度有限，海外衰退将带来外需压力，以及地缘政治环境的不确定性，这些因素也让我们在乐观的同时也保有一份谨慎。

数据来源：Wind，2023.2.28

关于结构主线，我们将主要沿着需求复苏、大安全两个大的方向去寻找机会和配置资产。需求恢复，疫情管控、地产供需等政策的重大变化，需求复苏的方向已然确立，节奏以及强度有待观察，且需分行业区别对待，目前我们更青睐于近三年在供给端有所收缩的细分行业，譬如酒店，譬如生猪，在需求恢复时带有价格弹性，当然这也是通过市场先生指导供给恢复的必要手段。大安全，二十大报告中着重强调要统筹安全与发展，安全的重要性大幅提升，这也是当下国际环境与地缘政治变化的必然趋势，基础软硬件（信创、半导体等）、国防安全、能源安全（不限于新能源，传统能源相关的投资也值得关注）、粮食安全（以转基因为核心发力点）等都是我们重点关注的方向。此外，在海外衰退的预期之下，黄金也是我们重点关注的方向。

“从短中期的成长来看，新能源、信创和军工仍然是比较好的板块，周期板块看好地产和其产业链。”

代表产品：银华科创主题、银华瑞祥、银华瑞泰、银华和谐、银华科技创新等

看好方向：食品饮料、计算机、新能源、农业板块、港股互联网

短期观点：消费和生产有序复苏，节假日恢复数据不错，消费和顺周期经过估值修复后，再出现大幅回落相对较难，开始进入选择顺周期细分行业和个股的成长性选股阶段。新能源、半导体和军工，业绩趋势相对强劲，随着业绩期的到来，有望走强。虽然疫情和地产政策调整了，短期经济企稳，但是经济中长期增长性的问题没有解决，成长空间没有打开，股价位置和短期业绩确定的重要性仍然重于成长性。从短中期的成长来看，新能源、信创和军工仍然是比较好的板块，周期板块看好地产和其产业链。地产保交楼第一批资金到位后陆续开工，第二批资金有望逐步到位，保交楼基本上进入流程化阶段，销售恢复还需要更长的过程和更大力度的需求刺激。

中期观点：油和煤炭经过小幅调整后重新回到新高，通胀压力仍然较大，近半年，各种偏虚的资产跌幅非常大，市场一方面对比70年代的恶性通胀，一方面联想2000年的互联网泡沫，但是细究起来，差别都会非常大，这也是面对大幅下跌后市场容易产生的恐惧行为。如果用偏长的视角，市场已经经历了通胀高企下的下跌，也许还会有下一波冲击，但是这个位置用防守来面对市场，容易错过很多大机会，现在的经济体量很大，很多细分行业在经济下行期间就开始启动了，因此，这个位置，调整结构更重要，积极寻找机会比被动防守更加有利。 

长期观点：长期仍然看好市场，经济的主导因素是地产销售，地产销售持续下滑，经济虽然会阶段性反弹，但是仍在下滑通道中，长期看货币可能仍将整体保持在一个偏宽松的政策周期中，长端利率中枢也将趋于下行，需要通过改革创新培育新的经济增长点，拉动经济增长。因此，长期仍然看好市场，看好创新成长的长期机会，特别市场出现大幅调整的时候不能太悲观，智能手机和移动互联网主导了过去十年的创新，市场在震荡中酝酿下一个十年的大机遇。

“虽然对经济活动预期改善幅度和实际改善节奏可能会有偏差，市场上涨过程中可能会有波折，但不改变A股震荡向上的趋势。”

代表产品：银华行业轮动、银华混改红利等

看好方向：保险、消费建材、化妆品、医药、调味品、白酒、机械、半导体、化工新材料、军工等

从最近调研来看，消费动能的升温较为显著，除了可选消费外，制造业投资我们重点关注终端需求和国内外消费相关的标的。逻辑上2023年高端可选消费表现可能会相对不错，十几万亿的超额储蓄主要是中高收入人群的，这些人消费主要还是在房产、汽车和高端服务消费上。随着股票市场赚钱效应增加，预计这些超额储蓄也会有流入股票市场。

地产和基建驱动的行业复苏力度还需要观察验证。但整体来看，经济向好确定。对于顺周期板块也还是偏利好的，股价位置并没有对经济复苏过于乐观，有预期差的主要是地产链的公司，如家电，轻工，建材，机械等。复苏的力度有分歧，但弱复苏的趋势是确定的。

关于科技制造公司，看好机械通用自动化设备公司，这个方向内有在经济上行期兼具和的公司。现在市场担心不确定的因素是海外主要经济体明年经济衰退会影响国内出口，进而对国内明年经济复苏力度产生影响，这个逻辑下国内内需相关板块的改善确定，但海外经济实际怎么样还需要跟踪观察。虽然对经济活动预期改善幅度和实际改善节奏可能会有偏差，市场上涨过程中可能会有波折，但不改变A股震荡向上的趋势。在政策的鼓励和引导下，信贷投放持续回暖。偏价值和消费的保险、消费建材、化妆品、医药、调味品、白酒可能会继续上攻。国内产业政策也会集中发力。

“坚持科技成长板块的投资，通过权衡产业发展的趋势、行业的景气度、业绩超预期概率和估值的合理性构建组合。”

代表产品：银华互联网主题等

看好方向：光伏、储能、海上风电、半导体、计算机、港股互联网等

我们坚持科技成长板块的投资，通过权衡产业发展的趋势、行业的景气度、业绩超预期概率和估值的合理性构建组合。目前主要看好光伏、储能、海上风电、半导体、计算机、港股互联网等板块的投资机会。

首先看好低碳化。低碳化是当前的重要产业趋势，光伏、储能、海上风电为代表的新能源板块，也处在爆发式发展的关键节点上，其中光伏板块的硅料产能得到缓解，产业链价格有望大幅下降，进而刺激下游需求增速提升，提升整个行业的投资价值；海上风电在2023年是平价元年，订单翻倍增长，行业进入爆发的快车道；随着风、光新能源的持续装机增长，电网稳定性的迫切需求引发储能的需求也进入爆发阶段，全球中、美、欧三大市场接连出台政策推动储能行业的发展，有望维持较快的增速。

其次看好智能化和国产化的趋势。当前复杂的国际关系和剧烈冲突的国家矛盾使得国产化，尤其是关键设备、材料、信息系统的国产化成为国家安全的重要基石，其中有大量的从0到1，从1到10的投资机会值得把握。智能化是创新的源泉所在，人工智能的再次技术突破预示着未来5年，大批行业会受益于人工智能的突破，从而大幅提高生产效率、创造新的产业形态，带来大量的投资机会。

我们所关注的港股在2月份表现不佳，港股市场对全球资金流动性的高度敏感使得市场波动较大，尤其是科技类公司短期调整较大，但产业发展的趋势和估值的性价比已经比较突出，看好当前位置的投资价值。

“中期维度我们密切关注两会后的经济复苏节奏和海外流动性、以及地缘政治因素，短期我们重点注意一季报情况。”

代表产品：银华盛利A、银华战略新兴等

看好方向：大B端和G端投资项中的绿色基建（光伏、风电、电力运营商）、数字基建（国产半导体、国产软件、云计算）、国防军工

二月份整体市场小幅上涨，中小盘成长仍然相对占优，中证500、中证1000相对沪深300、上证50超额明显。从行业表现的角度，ChatGPT带动了传媒、计算机板块的投资热情，全月累计涨幅来看，TMT、军工方向整体表现较好。

当前市场环境是盈利见底、中长贷上行、复苏不确定、海外流动性偏紧。我们预计两会前，市场仍以窄幅震荡为主。在复苏方向明确的基础上，市场较难出现系统性风险，但在全年经济驱动力还不明确的背景下，市场对于企业盈利的预期仍不明朗。方向与斜率，是市场在当前阶段面临的博弈和矛盾，这一阶段市场特征表现为主题轮动加速，赚钱效应走弱。

展望后续市场，中期维度我们密切关注两会后的经济复苏节奏和海外流动性、以及地缘政治因素，短期我们重点注意一季报情况。投资思路仍以自下而上为主，重视选股、不追高。

风险偏好指标

（1）股权风险溢价指标处于2008年以来60%分位，偏高位置；（2）成交额与换手率小幅回落，最新成交MA20水平为9183.6亿；（3）前5%交易拥挤度处于较低水平。

估值体系

（1）整体法下，国证成长指数估值在2010年以来55.04%分位，沪深300为代表的大盘指数估值处在2010年以来的38.72%分位；（2）陆股通重仓持股估值处于2010年以来的30.1%分位数；（3）宏观周期PB估值分位数处于2010年以来8.0%的分位数水平，科技周期PB处于25.3%分位数；（4）成长风格板块估值处于2010年以来42.7%分位数，价值风格板块（不含金融地产）处于2010年以来28.2%；（5）申万一级行业的PB估值标准差为1.353，行业间估值标准差呈现收敛态势。

大小盘

（1）小盘占优风格处于周期中期，国证2000/中证100比值位于2013年以来72%分位；（2）申万小盘/申万大盘比值滚动3年分位数为75.39%；（3）申万大盘指数估值处于2010年以来55.9%分位，处于中枢偏上水平，申万小盘指数估值仅处于2010年以来24.6%分位，仍处于较低水平。

数据来源：Wind，2023.2.28

“会对股价中基本面预期的乐观程度做较为严苛的研判。”

团队代表产品：银华聚利A、银华沪港深增长A等

看好方向：消费与出行、医药、能源与能源安全、科技、高端装备制造

展望未来，等待3-4月开工带动经济进一步恢复，进而改善收入预期带动消费进一步恢复的趋势逐步明朗。

在市场等待经济基本面进一步验证的当下，我们一方面紧密跟踪各行业中观数据的变化趋势，另外也在经济复苏受益的各行业中寻找自身成长逻辑突出、业绩增长确定性更强的行业和公司。经过春节后的密集调研和数据分析，我们沿着四条思路选出了一批行业个股：一类是基本面已经明显走出低谷进入右侧、可期待基本面持续上行的行业；一类是行业底部基本探明，优质公司有单位盈利回升叠加产能投放的周期成长股；第三类是消费品中估值不高、基本面稳健、受益于场景修复后需求回暖的细分市场龙头；最后一类是既有行业也有成长逻辑的高确定性成长赛道。

交易节奏上，我们会对股价中基本面预期的乐观程度做较为严苛的研判，对于股价远远超越基本面所能支撑水平的公司，我们会采取比较谨慎的态度。市场从一个相对较低的估值水位回升至今，依然会有大量优质标的，他们在过去两年的经济低迷期实现了竞争力的提升，实现了行业格局的改善，只是暂时没有在公司的经营业绩上面得到比较充分的体现，因此股价还处于一个相对低估的水平。这一部分的标的是我们认为在中长期最有价值和空间的投资标的。过去两年跌幅比较大、估值比较低、宏观关联度强、质地好的白马是值得重点关注的品种。

“全年我们对消费有信心，短期可能会有一定波折，但是随着消费场景的回补，以及经济复苏的预期，后续应该会有较好的表现。”

代表产品：银华富饶

看好方向：消费升级、中药消费品

我们在2月份增加了对高端和次高端白酒的关注，减少了一些其他行业的关注。整个市场中小市值公司涨幅较大，而且行情在各行业轮转较快。

消费在2月份有一定相对收益，在农历年后消费场景依然火热，节后各个公司年会的回补让白酒库存进一步降低，整体白酒都有较好的表现。随着整个经济的回暖，去年表现较差的次高端在疫情后有推广新产品的场景，尽管库存相对其他地产酒略高，但是后期可能更具有弹性。啤酒在2月份表现一般，随着三四月份进入旺季，去年受场景限制的销量也有亮眼表现的希望。其他食品公司因为市值相对小，所以2月表现较好，可能也透支部分业绩。医美护肤品在2月也表现相对一般，一方面估值相对较高，另一方面还未进入旺季。医药特别是中药表现较好，市场很多在期待近期是否会有政策的支持，同时在随后的年报一季报都会有一定的业绩表现。

展望后期，全年我们对消费有信心，短期可能会有一定波折，但是随着消费场景的回补，以及经济复苏的预期，后续应该会有较好的表现。 

数据来源：Wind，2023.2.28

指数过往业绩不预示未来表现。