公募基金流动性新规解读：“10大要点”你必须明白

此外，新规核心内容的第二、三条，将对货基投资存单的整体规模和集中度形成硬性约束，特别是对超大型货基和主要依赖同业存单做高收益的货基造成影响。

业内人士称，新规将迫使货币基金进行分散投资，提高投资标的资质，提高组合总体流动性，货币基金收益率还将持续下滑。

兴业研究认为，新规影响不言而喻，大型货币基金规模扩张可能受阻，货币基金收益率面临下行压力。

多位基金业人士向华尔街见闻指出，新规禁止投AA+以下的存单，相当于阻断了通过配置低评级银行的存单获取较高收益的机会；同时，这会拉升基金对高等级存单的需求，高等级存单收益会更低些，从而导致货币基金的收益更低。

控制货币基金的规模和扩张速度

按照基金法规相关规定，此前，基金风险准备金按照管理费收入的10%计提，每月计提一次，余额达到上季度末管理基金资产净值的1%时不再提取。

举例来看，若以目前货币基金业内惯例的0.33%管理费计算，3030亿元规模1年才能收到10亿元管理费，计提1亿元风险准备金。

按照新规，1亿元风险准备金仅可以增加200亿元规模，即通过风险准备金的规模约束了货币基金的规模上限。

如果货基规模超过了200倍的风险准备金，则把风险准备金计提比例从10%提升至20%，影响基金公司发展货基当期的管理费用收入，从而制约了基金公司在超过风险管理费之外去快速发展货币基金的规模。

对于有一定存量风险准备金的基金公司而言，虽然当期可能还不马上受到约束，但如果要继续快速扩张货基规模，风险准备金的积累也必然跟不上规模扩张，因此也会限制未来的规模增长。

对于没有风险准备金积累的较新的基金公司，立即扩大货基份额冲规模的做法也并不可行。

如果基金公司改为市值法而不是摊余成本法来发起货基，虽然理论上可以规避上述限制，但货基一旦改为市值法，就意味着有可能净值下降，出现短暂的亏损。这明显不符合机构和个人购买货基的保本理念，且会计操作层面也未必能通过机构的要求，因此改变估值方式实际上不可行。

各类规模的货基配置难度加大

本次《规定》新增：投资评级低于AAA 的机构发行的金融工具不得超过10%的规定，制约了部分货基通过信用资资质下沉的办法来提高收益的途径，且对AA+ 的存单发行人发行同业存单不利。目前来看，8.4万亿的同业存单中，AA+的同业存单占比约18%。

而投资单一机构不得超过2%，相当于从之前的10%降低至2%，明显加大的规模偏小的货基资产配置难度。

比如，一个10个亿的货币基金，原本可以购买1亿某单一机构的同业存单+存款；而新规执行后，只能购买不超过2000万的某单一机构的同业存单+存款，分散度要求的提高，会极大的加大中小货币基金管理人的操作难度。

总体而言，在该条规定下，规模越小的货基越不好做。

再次收紧投资比例限制

根据《公开募集证券投资基金运行管理办法》等老规定，公募基金需遵循双十决定：一只基金持同一股票不得超过基金资产的10%，一个基金公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的10%。

新规将投资比例再度限制为单只开放式基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的15%，同一基金管理人管理的全部开放式基金持有一家上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投资组合持有一家上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。

根据华宝证券分析师李真统计，当前上市公司总体可流通股占总体上市公司总股本70%左右。分项数据上看，3168只股票中，841只股票可流通股占总股本不到50%；471只股票可流通股占总股本不到30%。

根据老规定，基金在买这两类股票时，只需买入10%的这类股票边实际占有这两类股票流通股的20%和30%，当市场出现流动性风险时，这类型基金难以变现。

7）再次规范“赎回约束”，征收1%强制赎回费

在特殊情况下，征收1%的强制赎回费用有助于避免在极端流动性冲击背景下，因赎回而引发的进一步负偏离及流动性连锁风险。

与此同时，加强机构投资人的信息披露，不过较《意见征求稿》的披露持有具体“名称”而言，终稿仅要求披露“类别”，有所放松，也避免季末时点因披露名称、机构要求赎回，而引发的季末冲击。

8）限制委外定制基金，去通道化加速

新规大大提高了定制基金的难度，如需要5家以上的机构一并定制，且单一持有人不超过20%。其主要目的是限制新增定制型基金，将公募基金回归“公募”的定位，严禁公募基金通道化。

不过，由于一季度部分银行已新增委外定制化基金，因而对市场冲击较小，但会制约未来定制化基金的发展。

从债券市场的维度来看，过去一年，债券基金在定制基金和委外大潮下，规模终于从6000亿突破万亿，预计未来在资管行业从预期收益类型成功转型净值型产品之前，其规模增速会有所放缓，再度快速增长需要