基金投资中，“换手率”有没有参考意义？

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大部分投资者都知道，股票交易中，换手率是个重要的参考指标。实际上，在基金市场中，同样也有“换手率”的说法，特别是在主动基金的风格类别判定时，这还是个非常重要的参考指标。

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什么是基金换手率？

股票换手率，又称“周转率”，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。换手率高，代表买和卖的频率比较高，说明股票的流通速度快，一般会选择换手率高一些的股票以保证流动性。

基金换手率，又称“持股周转率”，是指基金经理一段时间内转手买卖股票的频率，即基金投资组合在这段时间的变化情况，可以衡量基金投资组合的变化频率，也可以看出基金经理的投资风格。

基金换手率，又称“持股周转率”，是指基金经理一段时间内转手买卖股票的频率，即基金投资组合在这段时间的变化情况，可以衡量基金投资组合的变化频率，也可以看出基金经理的投资风格。

常见的换手率公式：

基金换手率=(买入股票总量+卖出股票总量/统计期内基金日均规模。

基金股票总买入量和总卖出量在基金年报和半年报中“报告期内股票投资组合的重大变动”一部分中有公布的数据。而日均规模可以通过上期和本期的股票市值进行平均计算。也就是说，通过年报和半年报，可以计算出换手率。

举个例子：

某基金年初满仓持有A、B、C三只股票，年中基金经理将持仓全部变成D、E、F三只股票，然后一直持有至年底。

那么该基金投资组合中的股票卖了又买，组合彻底更新一次，其换手率就是两倍200%。

也有一些其他的计算方式，比如美国投资公司协议采用的就是买入或卖出价值总额的孰低值，为了防止双重计价，同时能够一定程度消化基金份额的大量流入或流出带来的被动影响。市场中也有部分采用两者的孰高值或平均值进行计算的方法。

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换手率指标意味着什么？

实际上我们并不需要自己去计算换手率，很多平台都会提供其指标。不管哪种计算方式，基金换手率反映的是基金进行股票买卖操作的频繁程度，体现的是基金经理的操作风格和基金的投资风格。

换手率高，说明基金经理操作频繁，投资风格比较激进，因为是频繁交易，所以投资预期收益主要来源于择时波段操作带来的短期差价；

换手率低，说明基金经理操作很谨慎，偏重择股，买入股票后，往往倾向于长期持有，希望获取企业长期成长带来的预期年化收益。

如果要评估换手率，需要对同一时间段、同一类型的产品进行对比才有意义：

采用相同的换手率计算方式，一般来说，采用同一平台或者供应商的数据指标；

对同一时间段进行比较，一般来说牛市中的基金换手率普遍要高于熊市；

对同一类型进行比较，不管是什么指标，基金的比较都要强调“无分类不比较”。

当然，换手率跟基金业绩并没有明显的线性关系，基金表现并不是换手率越高越好或者越低越好。

换手率仅是基金投资风格的体现，该风格是否能创造良好业绩，一方面要看基金管理人的能力，另一方面也要看市场环境。就像价值风格和成长风格的基金，并没有完全的对错，高换手率基金和低换手率基金在牛市熊市中也是各有所长，投资者可根据自身风险偏好做出选择。但是，换手率过高的话，就意味着操作过于频繁，会增加基金交易的成本，从而会对收益产生一定的不利影响。

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影响换手率有哪些因素？

影响基金换手率变化的原因有很多，主要分为主观和客观两方面。主观因素包括基金管理人和基金经理的投资风格；客观因素则包括基金规模和特殊情况等。同时需要规避部分基金产品为了满足合作券商的佣金要求，人为的制造高换手率。

1）基金经理的投资风格：

这是最重要的因素，一般来说价值投资理念的基金经理的换手率较低，毕竟找到一只显著低估的股票后，等待估值回归需要比较长的一段时间；喜欢主题轮动、跟踪热点的基金经理换手率就会比较高；

2）行情变化：

市场和行业的情况不是一成不变的，在不同的市场背景下，换手率也会有所不同；

3）基金规模：

这也是一个很重要的因素，基金经理的投资风格会收到基金规模的影响。“船小好掉头”，小规模的基金更方便基金经理进行频繁操作，而大规模的基金，客观上就很难频繁的调整组合，基金经理更倾向于稳定持有。所以，小规模基金的换手率一般要比大规模基金更高。

4）巨额申赎、大比例分红等情况：

这些情况不是基金经理可以控制的，基金经理为了应对这些情况就需要进行额外的操作，这会导致换手率的变化，这种情况下，换手率并不能完全反应基金经理的市场风格，如果要判断基金经理的风格，最好剔除掉这些特殊情况；

5）基金或基金经理的调整：

如果基金的换手率出现较大的变化，有可能是因为基金的定位、策略或者基金经理出现调整，这些因素也会体现到换手率上。

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如何利用换手率指标分析基金？

对于换手率的高低，并没有直接的量化评价指标。一般而言，换手率不宜过高，但也并不是说换手率就是越低越好。因为维持基金的日常运行、落实基金经理的投资策略需要进行正常交易，保持一定的换手率是必要的。

所以基金换手率是高是低不重要，需要结合基金经理的投资风格、所在区间的市场行情、基金获取的收益等因素进行综合评判，判度是否跟投资风格、投资策略相吻合，避免挂羊头卖狗肉的情况。

如果基金的风格定位是积极型的，但换手率特别低，可能基金经理的调仓能力跟不上当初制定的投资策略；

如果基金的风格定位是稳健型的，但换手率特别高，那就说明基金经理跑偏了；

如果换手率忽高忽低，那说明基金经理的风格飘忽不定。

换手率高意味择时成分更高，换手率低意味着择股成分更高。如果换手率较高，但获取收益一般，说明频繁的择时交易并没有带来相应的超额收益，这种产品需要规避；相反，换手率比较低，但获取收益较高，说明基金经理的长期择股能力比较强。

从主观因素来看，换手率低可能代表基金经理具有长期投资理念；也可能意味着在市场变化时应对不足；而高换手率基金有可能展现了其灵活的投资风格，乐于追逐市场热点变动；也可能反映出自身并未形成有效的投资风格，在市场变化中易于追涨杀跌。

实际上，对倾向于长期投资的朋友们来说，低换手率的好基金其实更值得关注。因为低换手率的基金往往更重视选股，长期来看确定性更高、容易拿得住。相比之下，高换手率的基金则偏向趋势择时和风格轮动，业绩表现受管理人能力和市场环境影响较大。在行情波动时，持有的基民们也容易因为心理压力做出不理智的选择。

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