中金：理财资金基金配置全景视图

本篇报告我们从银行理财资产配置的视角出发，通过十大维度梳理了理财产品三季度公募基金配置的全景视图，并拆解了各家理财机构对基金产品的差异化需求特征。向前看，我们认为理财机构非标资产配置承压、人力布局尚处于资源投入期，公募基金配置需求有望迎来旺盛增长，预计2030年末规模将达4.17万亿元，较目前扩容3.3倍；而能否构建符合理财资金风险偏好的基金产品、并实现更精准的产品营销，将成为把握理财增量资金的关键。

万亿市场星辰大海，理财资金基金配置迎来高速成长期。截至2Q22末，银行理财共配置1.27万亿元公募基金，占投资总资产的4.0%。随着资管新规后行业规范化发展，标准化资产配置空间逐步扩容，2023-2Q22理财资金基金配置规模增速CAGR高达42.5%。从需求分布来看，固收类、混合类、权益类理财产品分别对应67%、31%、2%的基金配置需求，固收类产品仍是理财的基本盘。从资金贡献的角度来看，我们测算对于理财机构重仓的Top50基金产品，理财资金平均可贡献61%的资金来源，占机构资金的比例平均达73%。

投资基金特征：以稳为主，聚焦绝对收益与回撤控制。我们自下而上汇总了理财产品重仓持有的1,035款公募基金产品，规模合计2,578亿元（占基金配置总规模的20.3%）。截至3Q22末，理财资金配置债券型基金、货币基金、混合型基金、股票型基金的比例分别为72%、19%、8%、1%，我们通过线性外推测算真实投资规模约为9,103、2,391、964、184亿元。从细分品种来看，中长期纯债、短期纯债、混合债基、被动指数债基、灵活配置基金分别对应34%、15%、19%、3%、4%的市场空间。从产品风偏来看，配置以R2-中低风险为主，占比达71%。从重仓产品业绩表现来看：1）短期纯债基金：注重稳健回报、以及风险与收益的均衡表现。2）中长期纯债基金：在稳健的前提下，获取更丰厚的收益。3）混合债基与灵活配置型基金：注重回撤控制，股票仓位较低。

理财机构间需求呈现差异。1）纯债基金打底仓是多数理财子的选择。2）国有行理财子、部分股份行理财子配置较高比例的混合债基。3）被动指数型债基受到部分机构关注。4）区域行理财机构投资灵活配置型基金更为积极。5）中高风险股混基金发挥了权益资产配置功能，多家理财机构配置比例超10%。

理财资金偏好选择细分赛道的龙头机构，头部集中度快速提升。截至3Q22末，基金管理人CR5、CR10、CR20分别对应理财市场31.4%、54.6%、79.3%的基金配置需求，较2Q22分别提升1.7、1.9、5.1个百分点；其中，混合债基呈现更为明显的头部集中效应。

图表1：银行理财基金配置产业链梳理

注：1）银行理财资产配置结构、基金配置分布、理财机构细分产品资产配置结构数据截至2Q22末；2）债券型基金、股混型基金投资类型二级分类根据Wind分类标准，暂未对债券仓位较高的灵活配置型基金进行分类调整；3）风险等级分布为产品公告口径；4）3Q22基金配置规模数据为基于重仓持有基金情况进行线性外推测算。

资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准金融数据平台，Wind，iFinD，中金公司研究部

银行理财基金配置产业链梳理

十大维度拆解银行理财基金配置需求特征

1、市场规模：银行理财共配置1.27万亿元公募基金。截至2Q22末，银行理财存续规模达29.15万亿元，总资产规模为31.81万亿元（杠杆率109%）；其中，银行理财配置公募基金产品1.27万亿元，占银行理财总资产规模的4.0%。

资管新规出台后，资管行业面临多层嵌套的严格监管，截至2023年末，银行理财仅配置0.52万亿元公募基金，占总资产的比例为2.0%。但随着行业规范化发展，标准化资产配置空间逐步扩容，2023-2Q22银行理财基金配置规模增速CAGR高达42.5%。

2、需求分布：固定收益类、混合类理财产品分别配置约8500亿元、3900亿元公募基金产品。截至2Q22末，固定收益类理财产品、混合类理财产品配置公募基金的比例分别达4.2%、20.6%。由于中低风险的固收类产品是银行理财的基本盘，目前公募基金配置需求仍主要分布于固收类理财产品，我们测算固收类理财产品配置公募基金规模达8500亿元，占整体基金配置需求的67%。混合类、权益类理财产品配置公募基金的规模约为3900亿元、200亿元，分别占整体基金配置需求的31%、2%。

我们自下而上汇总了理财产品3Q22重仓持有的1,035款公募基金产品，规模合计2,578亿元，占理财配置基金总规模的20.3%。

3、基金类型：聚焦绝对收益，中长期纯债基金最受银行理财欢迎。截至3Q22末，银行理财配置债券型基金、货币基金、混合型基金、股票型基金的比例分别为72%、19%、8%、1%，根据样本容量线性外推，我们测算截至三季度末银行理财配置上述四类基金的规模分别为9,103亿元、2,391亿元、964亿元、184亿元。

债券型基金方面，银行理财配置中长期纯债、短期纯债、混合一级债基、混合二级债基、被动指数型债基的比例分别为47%、21%、14%、13%、5%，我们测算对应规模为4,261亿元、1,910亿元、1,331亿元、1,173亿元、422亿元。

股混型基金方面，银行和理财配置偏债混合型、灵活配置型、偏股混合型、普通股票型、被动指数型基金的比例分别为26%、49%、9%、5%、10%。我们测算对应规模为296亿元、561亿元、106亿元、53亿元、117亿元。

风险等级分布：产品风偏以R2-中低风险为主。根据产品公告口径，理财重仓配置基金R1-低风险、R2-中低风险、R3-中风险、R4-中高风险产品分别占比22%、71%、6%、1%，整体产品布局以中低风险为主。

我们认为，理财客户对于产品风险与回撤较为谨慎的态度，使得理财机构难以通过在资产端承担