突发解读海外对冲基金破历史跌幅，国内量化对冲基金风景独好

什么是量化对冲基金？

对冲一词来源于国外，英文“hedge”，是一种通过管理并降低组合系统风险及一些不想承担的非系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的收益的投资方式。概念比较抽象，举个例子简单明了，比如中国银行在A股和港股都有交易，同样的标的长期价格应该趋于一致，通过数据发现近期A股中国银行股价相对港股要高出很多，投资者小王就想去获得港股中国银行相对低估的收益，而不想承担中国银行的系统风险，那么就可以通过融券卖出A股中国银行，同时通过港股通买入同样金额的港股中国银行，以较低甚或抵消系统风险，以获得想要的稳定收益。

主要策略是？

在国内对冲策略的按对冲工具大致可以分为股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲以及期权对冲、融券对冲等。我国目前公募产品主要是股指期货对冲，利用股指期货的做空手段，抵消持有的相关股票多头头寸的风险暴露，达到降低投资组合市场风险，获取选股超额收益的目的。

采用对冲交易手段的基金称为对冲基金（Hedge Fund），也称避险基金或套期保值基金。对冲基金一般采用量化投资的手段进行投资，所以国内公募对冲基金一般又称为量化对冲基金，如没有特别说明，下文量化对冲基金都指公募对冲基金产品。

由于国内融券难度大、成本高，国内量化对冲基金股票多空对冲策略和海外不一样，海外多直接采用做空股票来实现，而国内一般通过采用做空股指期货来实现，因此国内对冲基金的发展和业绩，受股指期货期现价差和股指期货相关政策的影响很大。

有什么特点？

量化对冲基金的特点就是与市场指数相关性低，弱化或消除系统性风险对投资组合收益的影响，就是基金的业绩与市场涨跌基本无关，无论市场涨跌，优秀基金经理都能通过多空的对冲操作获得正收益， 量化对冲基金以获取绝对收益为目标。其业绩受股市和债市影响很小，与债券、黄金、房产、原油等资产相关性更低。量化对冲基金风险收益特征独特，加入到资产配置或基金组合里，能明显降低投资组合的风险，提升有效投资前沿，优化风险调整后收益。

图2 公募量化对冲基金收益率曲线

资料来源：华泰证券

历史数据还表明，量化对冲基金往往在市场大幅波动和市场下跌的时候获得更好更引人注目的收益，比如2015年的熊市，就是量化对冲基金整体表现最好的时候，整体中位数收益12%，最差也有9%的收益。近几年的股市的震荡量化对冲基金整体也表现的非常不错，今年以来收益6.35%，近三年来收益16.07%， 跑出来了自己的业绩。

解读2：为什么今年国内外反差这么大？

上半年国际对冲基金业绩为什么如此的差呢？这主要是因为：

国外的对冲基金发展已有长达几十年的历程，国际上，对冲基金早已失去风险对冲的内涵，虽然其主要策略还是对冲，但大部分对冲基金已演变为基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。国际对冲基金和国内公募量化对冲基金的投资策略已有很大差异。

对冲基金的收益也是不确定的，适应所有市场情况的对冲策略是不存在的，所以再优秀的对冲基金在一时出现亏损的情况是正常的，选择对冲基金产品还是要看它的长期收益。

2008年金融危机之后国际对冲基金发展有所放缓，2016年开始管理规模和基金数量均由升转降，国外对冲基金规模已太庞大，根据Eurekahedge在2023年1月底的统计，全球对冲基金总管理规模约为2.31万亿美元，从国际来看对冲基金行业趋于饱和，对冲基金的盈利空间变小，盈利更加困难。

疫情下系统性风险情况下，国外对冲基金暴露的系统性风险（贝塔系数）降到了有记录以来的最低水平，仓位整体偏空，在超级流动性的支撑上市场和指数，特别是权益市场的超强表现，让对冲基金整体的空头亏损严重，使得国际对冲基金业绩陷入低谷。

国内量化对冲基金迎来发展，主要是因为：

国内的情况正好相反，中国量化对冲基金起步时间较晚，发展速度也相对缓慢，量化对冲基金刚刚发展，中国不是趋于饱和，而是严重不住， 规模和数量上还有很大的增长空间。

目前股指期货逐步恢复常态化交易，期现价差和期货流动性也逐步正常，国内量化对冲基金发展的枷锁逐步解除，中国A股T+0的交易制度推出逐步临近，量化对冲基金将可以采取国外主流的股票多空策略，量化对冲基金将迎来又一个发展的重大利好。

当前中国A股结构性分化越来越大， A股的结构性分化也是大势所趋，是股市更健康的表现，市场忽略指数，优选个股，这给量化对冲基金的运作提供了好机会。

随着资管新规的实行，非标产品数量不断减少，而量化对冲基金起到一个类固收产品作用，可以大量的取代那些传统的非标产品，收益相对较高，风险相对较低。

在今年2-3月份疫情影响下，全球环境充满了不确定性，国内外资本市场大幅波动，量化对冲基金以其策略的绝对收益特性受到投资者和市场的关注。不过，近期由于权益市场的单边上涨表现使得量化对冲基金表现相对暗淡，但这并不影响这一类基金的本质特征。‍

解读3：国内代表性的公募对冲基金

自2013年底第一只量化对冲基金嘉实绝对收益策略成立以来，我国量化对冲基金已发展有6年多的时间，可以说过程比较曲折。2014和2015年在一批量化投资经验丰富的海归的带领下，基于股指期货、ETF和分级基金的量化对冲基金发展极为迅猛，但接下来几年，由于股指期货等衍生品做空工具监管政策的限制，量化对冲基金发展基本陷入停滞状态。

图3 量化对冲基金数量与规模历年变化

资料来源：华泰证券

这几年量化对冲基金在曲折中前进，截至7月10日，目前国内公募市场上已有33只量化对冲基金可选，总规模有346.82亿， 成立满一年以上的有21只，2023年股指期货基本恢复常态化交易，产品审批重开闸，33只量化对冲基金产品有12只是近一年刚成立的，增加了57%，规模增加了110.68亿，也增加了47% 。数据充分表明量化对冲基金又迎来发展的春天。

经过多年发展，量化对冲行业涌现出许多优秀的基金经理和产品。以海富通阿尔法对冲混合为例，其成立于2014年底，从2015年至2023年，该基金净值增长率分别为17.16％、2.51％、9.14％、6.35％和8.26％，在过去五个完整年度里这只基金每年都取得了正收益，即使在2018年单边下跌市场中，这只基金也获得了正收益。2023年今年以来的收益也达到了3.96%，长期投资业绩非常稳健。

基金经理杜晓海属于典型的海归派量化投资基金经理，曾在Man-DrapeauResearch任金融工程师，AmericanBoursesCorporation任中国区总经理，其投资风格稳健，擅长在股市的单边下跌行情中操作。生涯年化回报率12.86%，综合评分82分，投资能力很强。

图4 基金经理杜晓海简介

数据来源：BETA理财师APP

图5 基金经理杜晓海经理指数

数据来源：BETA理财师APP

华泰柏瑞量化收益混合（001073）和华泰柏瑞量化对冲（002804）两只量化对冲基金产品的基金经理是华泰柏瑞基金的田汉卿。华泰柏瑞量化收益五年总回报21.34%（包含2023年），年化回报3.91%，年年实现正收益。华泰柏瑞量化对冲从2016-05-26成立以来，已取得19.67%的收益，年化回报4.44%（包含2023年），同样年年实现正收益。两只量化对冲基金产品长期业绩都很稳健。

基金经理田汉卿也属于典型的海归派量化投资基金经理，曾在美国巴克莱全球投资管理有限公司(BGI)担任投资经理，是国内量化投资界的领军人物之一，风格稳健，基金管理能力很强，领导的量化投资团队投研能力属于国内一流。生涯年化回报率19.04%，总回报231.57%。

图6 基金经理田汉卿经理指数

数据来源：BETA理财师APP

图7 国内量化对冲基金的优秀代表

数据来源：BETA基金数据库

理财启示

量化对冲基金适合以下投资者：

做资产配置和基金组合的投资者，可以把量化对冲基金作为一类特殊资产来考虑， 根据自己的风险收益偏好，战略上投资组合里考虑长期配置部分量化对冲基金产品，以优化投资组合风险调整后的收益， 数据表明国内FOF基金产品一般也都配置有量化对冲基金产品。战术上，在预期市场牛市时，减少量化对冲基金的配置，预期熊市震荡市时，增加量化对冲基金的配置。

量化对冲基金风险较小，适合具有较低风险承受能力的投资者。投资者可以把它作为一种特殊的“固收+”品种来投资，从而获取即与债券市场无关，也与股市波动无关的较低波动稳定收益。由今年以来以及近三年来的收益来看，量化对冲基金是表现非常优秀的固收+产品。

预期未来市场震荡调整或下跌的投资者，或者未来市场不确定性较大，对市场不能预测，想回避未来市场风险的投资者，可以选出量化对冲基金以获得预期的超额收益。疫情以来全球股市波动加大，当前对冲基金成为稳健性投资者合适的投资产品。

风险提示

做空放松监管不如预期；分析主要基于历史数据，无法预测未来。

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