靳毅：“赎回潮”下，“固收+”基金表现如何？

靳毅：“赎回潮”下，“固收+”基金表现如何？2023年02月02日10:18    作者:靳毅  (0)+1 我有话说

文/意见领袖专栏作家 靳毅

2023年四季度，防疫政策优化使得债市出现大幅震荡，在导致银行理财“赎回潮”的同时，也对公募基金的申赎情况及资产配置产生了显著影响。具体来看，在这样的市场环境下，“固收+”基金的业绩表现有何变化？规模压力如何？在资产配置上又做出了哪些调整？

业绩：含权类产品表现更优

2023年四季度，债市大幅调整，权益市场小幅上行，含权类“固收+”基金表现相对更优。2023年Q4，各类“固收+”基金的区间回报中位数均为负值，其中，由于一级债基持有相对更高比例的债券类资产，受到债市调整的影响相对更大，季度回报的中位数在近一年中首次出现负值，最大回撤的中位数超过1.5%。

而与2023年Q3相比，其他含权类“固收+”基金的季度回报则有明显改善，最大回撤表现基本持平。这主要是因为股市虽然经历12月份的快速调整，但四季度整体仍小幅上行，相对其他资产表现相对较好。

不同类型“固收+”基金中，偏债混及部分灵活配置产品表现相对更优。从2023年四季度，各类“固收+”基金季度回报和最大回撤的表现来看，分别有81.8%和77%的一级债基和二级债基实现了负收益，

其中，有8.3%的二级债基区间回报小于-4%，表现相对更弱。而含权比例相对较高的偏债混合基金和部分灵活配置型基金，则相对更受益于股市上涨的行情，分别有34.4%和26.9%的偏债混和灵活配置实现了正收益。

从全年业绩来看，受2023年股市调整的影响，除一级债基外，“固收+”基金业绩整体表现较弱。在经历2023年一季度、三季度、四季度的三次股市调整后，除一级债基外，其他类型的“固收+”基金中，均有超过70%的产品在2023年的区间收益小于零，表现一般。

规模：抗跌型产品更受关注

2023年四季度，“固收+”基金整体规模在三季度短暂止跌后再度下降。截至2023年12月31日，“固收+”基金共有1，951只，合计规模2.35万亿元，较2023年9月30日减少14.29%。从各细分种类来看，各类基金规模均有明显下滑。

其中，部分灵活配置和一级债基规模环比下降最为明显，这主要是因为债券市场大幅调整，以债券配置为主的一级债基遭遇大量赎回，同时股票相对其他资产表现较好，投资者对股票型基金的配置需求有所增加。

具体来看，“固收+”基金的存量规模和新发产品规模均有所下滑。

（1）存量产品方面，四季度存量的“固收+”基金净赎回规模超过2000亿元，延续了今年净赎回的趋势，创2023年以来的新高。

（2）新发产品方面，2023年四季度共发行43只“固收+”基金，与上季度基本持平，对应季末规模在178.19亿元，较三季度减少288.65亿元，新发产品的单位规模大幅下降。

从基金管理公司来看，汇添富、建信、安信、天弘基金等机构的在管规模占比明显增加。截至2023年12月31日，易方达管理的“固收+”基金规模为2668.96亿元，仍位居首位；占全部“固收+”基金市场规模的比重为11.48%，较2023年9月底回落0.63个百分点。

而汇添富、建信、安信、天弘基金所管“固收+”基金规模占比则有明显增加，相较于2023年三季度末，占市场规模的比重分别抬升了0.34个百分点、0.13个百分点、0.11个百分点和0.09个百分点。

从单个基金角度来看，2023四季度规模抬升较多的基金有较好的抗跌特性，而风险资产持仓比例较高的产品也受到了一定关注。2023年四季度，基金规模变动排名Top10的“固收+”基金，其在四季度的最大回撤普遍小于3%，在债市及股市调整中体现出了较好的抗跌性。

此外，也有部分股票+转债仓位较高的产品有较大的规模提升。这也表明，对于“固收+”类产品，投资者会着重关注其回撤控制能力，而在权益市场相对有明显机会时，也有部分投资者会主动追求一定的收益增强。

纯债配置：抓住超调机会

纯债方面，“固收+”基金在四季度的杠杆水平有所提升，并相应减配利率债、增配信用债，具体来看：

（1）“固收+”基金整体杠杆率水平有所提升，或因赎回导致的被动增加。截至2023年12月31日，所有“固收+”基金杠杆率的中位数水平为110.24%，相较于2023年9月底的108.30%有一定提高。

（2）债市利率迅速上行，利率债配置比例明显降低。受防疫政策转向及房地产政策放松影响，市场利率出现大幅上行，2023年四季度，“固收+”基金普遍降低了对利率债的配置，与9月底相比，国债和政策性金融债持仓占净值比重分别减少0.99个百分点和2.11个百分点，达到3.64%和12.31%。

（3）信用债方面，增配超调的二永债等非政策性金融债。债市大幅调整导致了银行理财的“赎回潮”，银行理财持续抛售重仓的二永债，而公募基金由于负债端压力相对较小，在二永债信用利差持续攀升的情况下，抓住超调机会进行加仓，对应的非政策性金融债持仓占净值比重增加3.58个百分点至22.10%。

转债&股票配置：仓位有所提升

2023年四季度，“固收+”基金在转债和股票这两大风险资产上的仓位均有所提升。具体来看：

在转债方面，“固收+”基金在提升仓位的同时，价格中枢有一定下行。2023年12月31日，“固收+”基金的转债持仓比例为11.58%，与三季度末的9.57%相比提升了2个百分点。而统计所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上进入转股期转债数量的平均值，可以看出，2023年四季度，“固收+”基金所持有的高价转债标的占比继续下降。

这一方面与转债市场震荡下行，导致基金所持有转债价格普遍降低有关；另一方面也表明，在四季度，“固收+”基金