2023加息or降息，市场怎么看？ 摘要 联邦基金利率是美国的基准利率，对于全球主要金融市场的资产定价具有重要影响。联邦基金利率期货价格隐含了市场对于美联储... 

来源：雪球App，作者： 鹏扬指数基金，（https://xueqiu.com/8887212443/239427609）

摘要 

联邦基金利率是美国的基准利率，对于全球主要金融市场的资产定价具有重要影响。联邦基金利率期货价格隐含了市场对于美联储未来加息概率的预期，我们根据最新收盘价进行推算，2023年2、3月加息25BP的概率分别为72.0%和82.7%，3-11月利率或将维持高位，而降息周期可能在12月启动。

一、什么是联邦基金利率

在美国，联邦基金是指商业银行存放于联邦储备银行的准备金，而联邦基金利率是指为满足准备金调剂需求而形成的银行间同业拆借市场利率，以隔夜拆借利率为主。联邦基金利率是美国的基准利率，也是美联储制定货币政策的主要目标。美联储每年通常召开八次议息会议，讨论联邦基金利率的目标区间，并通过公开市场操作等一系列货币政策工具进行利率调控。目标区间的边际变化即为市场密切关注的美联储加息或降息的动向，它会对美国以及全球主要金融市场中的资产价格产生重大影响。

所有银行间拆借的加权平均利率被称为联邦基金有效利率(Federal Funds Effective Rate, FFER)，由纽约联邦储备银行在每个交易日发布。可以看出，自2008年底设立联邦基金利率目标区间以来，联邦基金有效利率几乎都保持在目标区间之中。

图1：联邦基金有效利率和目标区间(2005/1/1至今)

资料来源：纽约联邦储备银行，鹏扬基金

芝加哥期货交易所于1988年10月推出了30天联邦基金利率期货合约，该合约标的为交割月份的日均联邦基金有效利率，报价方式为100-当月联邦基金有效利率均值，因此能够反映市场对于当月联邦基金有效利率水平的预期。举个例子，截至上周五，2023年2月到期的FFG23合约收盘价为95.350，3月到期的FFH23合约收盘价为95.285，说明市场预期2、3月的联邦基金有效利率均值分别为4.65%和4.72%。

我们参考芝加哥商品交易所给出的方法，通过每日联邦基金利率期货的收盘价数据，来观察市场对于未来一年中每次议息会议加/降息概率的预期，具体方法将于下文详细介绍。

二、如何计算加息概率分布

首先，我们分别使用FFER_start和FFER_end来表示月初和月末的联邦基金有效利率，那么二者之差即为当月加息幅度的期望值。由于市场对加息的观点总是存在诸多分歧，为了方便计算，我们假设市场上只存在与之相邻的两种加息预期，幅度分别为x和x+25，概率分别为p和1-p，其中x一般为25个基点的整数倍，且满足x