鹏华基金孟昊、伍旋、金笑非、张宏钧：关注基本面新变化，解读行业新机会

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今年以来，A股继续行业分化走势，中特估、TMT等主题赚足了眼球，消费、医药、新能源则在波动中寻找未来的方向。在全年行情过半之际，如何看待下半年的市场走势？哪些行业可能会脱颖而出？小编采访了鹏华旗下4位主动权益基金经理，看看他们是如何点评热点行业，展望未来市场~

光伏迎来新机会 对医药保持乐观

孟昊

鹏华基金研究部总经理/基金经理

光伏迎来新机会，产业层面出现多方面积极变化。

一是硅料价格企稳。2023年年初至今，整体下跌幅度较大，目前估值相对合理。过去一个月硅料价格快速下跌，导致排产情况和下游装机需求较弱。目前硅料价格6万/吨，接近硅料厂成本线，预计再往下掉的空间不大。

二是行业变化。硅料企稳后，下游组件排产和拉货环比增速非常迅猛。最近组件厂、辅材的排产情况环比上涨幅度较大。硅料6万/吨，组件1.4元的条件下，下游装机电站回报率较高。

三是市场角度。资金面角度，AI上涨到目前位置后有回调压力，因此资金面有较好改善。存量市场下，行业与行业之间的跷跷板效应非常明显，因此资金面对后期新能源比较友好。

四是基本面业绩。7月中下旬上市公司将披露中报。从产业链摸排情况看，大部分光伏子行业和公司二季度业绩较好。良好的公司表现对股价有较强支撑。

市场存在结构性机会。整体经济复苏较弱，海外加息压力、汇率压力较大，所以市场没有大机会，不会大幅释放流动性。行业的机会可以用排除法看。

（1）消费、顺周期没有明显机会。白酒、家具、家电等整体消费复苏情况不理想，4-6月消费增长都是下台阶，所以比较谨慎。

（2）AI板块和TMT板块有较大的泡沫。很多公司涨幅较大，基本面跟不上股票。但游戏等部分细分子行业跟上速度相对更快一些，所以相对回避。计算机、游戏等均有部分持仓。目前组合的持仓主要是新能源、光伏和锂电池。

（3）对医药比较乐观。持有医疗器械、受控费压力不太大的服务、创新药。医药和宏观经济的相关性不强。整体医保控费压力正在缓解，数据显示1-5月院内复苏情况比较强劲，1-5月医院端医保支出费用增长超过20%。在非行业基金中持仓超20%。

关注具备防御性成长的优质龙头

伍旋

鹏华基金权益投资一部副总经理/基金经理

目前权益市场面临的核心矛盾是海外通胀较高、加息周期尚未结束，以及国内经济偏弱、汇率贬值等宏观金融层面问题。人民币汇率相对美元持续贬值，对市场情绪造成了压制作用。近期美国偏鹰派的言论以及一季度GDP超预期进一步加大了汇率压力，减小了国内货币政策空间。汇率持续贬值的原因可能包括美联储加息预期上修、国内经济增长预期走弱、国内美元流动性较紧、美元兑人民币汇率的动量效应较强以及企业结售汇的季节性效应等。

大多数市场参与者认为，当CPI或核心CPI达到某种程度时，美联储政策会出现转向，并根据数据来更新联储利率模型或衰退概率模型等；但历史的经验表明，过去29年，联储每一轮降息都伴随着某种危机。因此，应当紧密跟踪欧美银行业、商业地产等潜在风险。在国内经济乍暖还寒的形势下，看好部分具备防御性成长的优质龙头企业，行业总量受经济周期影响小，渗透率空间仍有较大的潜在提升。

修正悲观需要时间 看好医药新周期

金笑非

鹏华基金权益投资二部总经理助理/基金经理

复盘来看，医药指数今年2月接近高点，2-4月是结构性行情，中药和创新药表现较好，但过程中，医药指数呈震荡下跌态势。5月之后，做多医药的情绪基本消散，前期强势股开始补跌，本质是对医药行业整体的看法发生了变化。近期有一些老白马医药个股有阶段性下跌情况，底层原因可能是某些全市场基金在卖出。结合历史情况来看，现阶段是悲观极致释放的状态。

去年到现在看好创新药的原因有二，一是赛道不可逆，赛道会越来越大且出现细化和下沉；二是场内持仓较少且开始往上走。这两点看多的原因目前并未发生变化，所以个人还是积极的，没有那么悲观。

市场观点。海外已在交易不加息预期，纳斯达克生物技术指数（创新药）近1-2个月已在上涨，海外牛市预期下提前交易未来利好，表现积极看法。国内而言，交易的是悲观预期，和国外创新药出现较大的剪刀差。对国内投资者而言，不应仅反应DCF分母的变化，还要反应分子的积极变化。原来市场可能是创新药的线性外推较高，但其实产业兑现并未低于预期。

未来来看，修正悲观需要一定时间，这一阶段过后，关键是如何建立对于医药的期待和兴趣。去年市场给了医药期望，所以现在的破灭更让人绝望，但大部分的底部都是这样熬出来的。

医药行业未来是有期望的，近期新能源反弹对医药也是好事，说明场内有乐观心态的回补。前期CXO等老白马也有所反弹，说明市场也在逐步建立行业基本信心，可能会选择一些更积极乐观的结构性方向，那时可能是创新药的较大机会。当前是情绪坍塌后修复的过程，市场不会第一时间选择进攻性方向。能看到全市场和医药板块都有一些震荡迹象，在医药总量板块上继续悲观是无意义的。但创新药毕竟是结构性方向，医药板块如果起来，大家建立起做多的情绪、选择进攻方向，选中创新药可能需要一定时间，例如2-3个月甚至更长。但个人仍看好医药的新周期。

新能源进入底部区间 细分环节已具性价比

张宏钧

鹏华基金研究部基金经理

新能源板块在今年第一次有了比较宽松的外部环境，过去几个季度的下跌，一方面有基本面的原因，也有来自市场风格和资金面的因素，新能源产业的长期发展逻辑仍然扎实。目前来看，导致下跌的的因素开始出现一些变化。市场风格再平衡，对于前期受压的新能源板块而言是好消息。

更重要的，新能源产业的基本面仍然强劲且有韧性。比如光伏板块，在硅料的价格下降之后，排产明显有环比的提升，而且业绩有望超预期兑现。比如新能源汽车，上半年同比增长还有44%。所以整体来看，新能源的基本面都比较好。我们认为，尽管可能仍受制于市场整体风格影响，但整个行业已经进入底部区间，长期角度很多细分环节已经具有较高的性价比。

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